杨国英：节后还是大跌了……

lameihua

　　今天大A跌得有点狠，这其实很正常。

　　是的，长假期间美股和日股是涨得很好，但是，外盘长假的涨，涨的主要是美股和日股，其他股市，比如欧洲股市，整体也是跌的，甚至即便是美股，涨的也仅是AI主导的纳期达克指数，传统为主的道琼斯指数，国庆长假期间整体也是下跌的。

　　股市的反应，其实就是当下全球经济的折射。

　　老美的AI，是全球性质的，是能够在全球赚钱的，所以，老美的AI龙头也能够享有持续的估值溢价，当然，日股的半导体设备和材料，这个与老美AI紧密锁定的，所以，也能够享受持续的估值溢价。当然，韩股和湾湾，一定程度上，也有趋同性。

　　但是，东大目前的AI，就整体而言（不排除个别细分领域与老美AI有同频），主要还是满足国产替代，而且实事求是地讲，以满足国产替代为主而非全球化为主的AI位势，至少还要延续三至五年。

　　从进口为主到国产替代，这是东大科技和东大经济的第一道门槛。

　　从国产替代到进入全球化，这是东大科技和东大经济的第二道门槛。

　　从进入全球化到具备全球化定价权，这是东大科技和东大经济的第三道门槛。

　　每一道门槛，都很难过，但每一道门槛事实又必须过。这其实就是当下东大科技和东大股市的尴尬所在。

　　对于半导体行业，以及更广义的AI行业，东大现在整体还处于突破第一道门槛的区间，在这一区间，其对股市的估值反射性，整体而言，是国产替代率低于30%，资本市场给予较高估值，一旦国产替代率超过30%、尤其是超过50%，资本市场很快会迎来估值下杀。

　　因为，国产替代率一旦超过30%，基本上，很快就会迎来一轮周期性的超级内卷。

　　对于新能车、3C、甚至部分医疗器械等，东大现在整体处于突破第二道门槛的区间，但是，很遗憾，尽管这些已经进入全球化，部分甚至已经能够席卷全球，可是因为缺乏全球化定价权，却并不享有与全球化市场份额相匹配的市场利润。

　　至于第三道门槛的突破，也就是从进入全球化到具备全球化定价权，当下东大整体还没有迎来这个阶段，东大股市具备这一特征的头部企业，严格的讲，不超过3个。

　　讲这些，不代表我对经济和股市的悲观，基于东大进入市场经济的短暂历史而言，能够取得这样的成绩，已经相当不容易的。

　　讲这些，更是希望大家能够实事求是，不要动辄扯一些引领全球的宏大叙事。

　　事实上，当下东大企业参与全球化博弈，重中之重的，还是得靠供应链优势（这是东大经济的核心优势），没有供应链优势，就没有性价比优势，当然，研发跟上这个也是必要前提条件。

　　未来两三年，我相信，部分基于强供应链优势的行业和细分行业，在经历激烈内卷和激烈外卷之后，是能够相对提升全球定价权的，当然，仅仅是相对提升。

　　因为，要想达到显著提升全球定价权，这个重点不是靠行业，而是靠龙头企业的强研发生态和强商业生态。比如，苹果，如果没有库克将苹果升级为软硬一体的商业生态，那么，其可能仅仅是优秀的企业，而无法成为卓越的享有全球显著定价权的平台性企业。

　　关于未来有可能相对提升全球定价权的行业和细分行业，本周会写篇深度长文在私享会分享。

　　跌吧，跌跌更健康，因为杂毛公司实在太多太多了。

　　跌吧，对于一些真正的优质公司而言，再跌跌才能显出内在的价值光芒。