安民：注资3600亿意味着什么？

lameihua

　　9月6日，工行、农行、进出口银行、出口信保、人寿、人保、太平、再保，八家中央金融企业同日披露增资计划，合计3600亿元，全部用于补充核心一级资本。

　　钱来自两个方向，财政部发3000亿特别国债，中国烟草总公司连同子公司出600亿。工行拟募1000亿，农行拟募1600亿，进出口银行拿300亿，出口信保拿100亿，余下的600亿落在人寿、人保、太平、再保四家保险央企头上。保险头一回被纳入注资，超出市场预期。

　　注资就是增资。国家拿真金白银认购这些机构定向增发的股票，或者直接注资，钱直接进资本。这不是借款，不用还，进来就是股东的钱。这次补的又全是核心一级资本，它是资本质量最高的安全垫，由普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润等构成，出了亏空，首先由它去填。核心一级资本还决定放贷的天花板，《巴塞尔协议III》为设定了红线，对银行而言，核心一级资本净额÷风险加权资产，不得低于7%。也就是说资本不足会直接限制银行的信贷投放能力；反之，补充核心一级资本后，信贷空间会显著打开。

　　所以补充核心一级资本，等于同时补充弹药和防弹衣。

　　3000亿特别国债的利率可以参考去年首发的那期注资特别国债，5年期，票面利率1.45%。工商银行A股2025年股息率为4.22%，农行A股2025年股息率为3.84%。所以说这笔买卖，本身还是赚钱的。但是也不能将其解读为国家算小账做套利，格局未免也太小了，挣这点利差肯定只是捎带手的，不是根本目的。

　　银行这几年很辛苦的，净息差连跌十七个季度，今年二季度才在1.41%企稳。净息差低，就侵蚀了银行的内源资本积累能力，但是资本消耗却没有同步放缓。信贷投放、重点领域融资、风险化解等任务是不会停的。而且地产坏账还要慢慢消化。所以从外面补一笔，就是输血，把垫子加厚。

　　至于为什么反复强调银行造血不足，原因在于续贷困难。

　　2020到2023年的纾困性信贷投放后，2026年全行业贷款到期规模预计达104.1万亿元，同比多到期9.1万亿元，创历史新高。这些贷款到期后，很多是不续贷的。一是因为大量固定资产贷款、房地产开发贷等项目完成后，融资需求消失。二是因为优质企业相比贷款，已经更倾向于发债了。3月企业贷款加权平均利率为3.05%，而AAA级城投债到期收益率仅1.81%。本来净息差就已经很低了，现在又面临续贷问题，金融机构的造血能力不足。

　　资本充足率红线之下，3600亿进来，理论上能撬动几万亿的信贷投放，银行放贷的底气，就是这么攒出来的。方向肯定是向着科技、先进制造这些新兴产业。八家同一天发公告，本身就是国家不允许系统性风险的信号。保险首次入列，是提前补偿付能力的底。

　　历史上我们有多次给金融机构注入核心资本，最近的，2025年中行、建行、交行、邮储就获利了5000亿元的注资。再远一点的，1998年亚洲金融危机后，四大行不良率在25%~30%，资本充足率不到5%，按国际标准已经技术性破产，那次注入资本算是救火；2003到2008年是入市后银行业开放，四大行需满足巴塞尔协议、股改上市；2010年是应对后金融危机时代的信贷激增和资本快速消耗；2020年是疫情。

　　2025年和2026年资本注入，既不像1998年那样十万火急，也不像2003到2008年那样以合规和改制为目的，甚至不像2020年的非常时期非常应对。它就是单纯的，经济活力不够，然后下力输血。

　　以前基数小，社会经济的上升效率高。现在不一样，房地产重挫，消费不振，给银行放贷的底气只是一方面。另一方面，是怎么让企业和个人愿意贷款。以前怕水库不够大，现在水库是够了，但怕没人用水。注资是先把放贷和保险的潜力备下，未雨绸缪，时机合适时有子弹打出去。

　　所以说，这只是提振经济的一步，不是说注了资问题就解决了，后面还需要组合拳。之前我们有讲过很多增加消费和投资的观点，希望以后能得到看到更多的深层改变。