任泽平：美债风暴，拉响债务危机警报？

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　　近期全球迎来债市风暴，美债收益率产生，引发市场调整。8月19日，美国财政部出手干预，加大长期国债的回购规模，30年期美债收益率一度下跌近10个基点。但干预效果极其短暂，仅维持一日便再度反弹，21日，美国30年国债收益率回升至5.27%，几乎回吐全部降幅。

　　原因和影响是什么？是否拉响债务危机警报？

　　1、美国国债逼近40万亿美元，年利息支出高达1.4万亿

　　截至发稿，美国国债达39.92万亿美元，距离40万亿大关仅一步之遥。过去12个月，美国债务利息支出已达1.4万亿美元，成为联邦政府最大单项支出。高利率下，到期的美债不得不以更高利率滚动置换，8月13日美国财政部发行250亿美元30年期国债，最终中标收益率达到5.216%，创2001年以来新高。债务利息雪球越滚越大，财政可持续性存疑，美债信用危机。

　　2、科技巨头掀起发债潮，挤占国债需求

　　五大云厂商2026年资本开支合计预计近7700亿美元，其资金来源已经从内生现金流转向债券、股权、表外等外源融资渠道。2026年至今，科技巨头已发行近2200亿美元债券，远超2025年全年约1080亿美元的发债规模。九家科技巨头最新披露表外承诺合计约3万亿美元，这些隐形杠杆可能在未来转化为真实债务。企业债比美国国债利率更高，将挤占部分国债买家，导致美债收益率更加陡峭。

　　3、美债需求方撤退，全球去美元化

　　美债的买家主要为海外投资者、共同基金和美联储，2025年持有美债规模约占比33%、21%、14%。一边是沃什主导美联储缩表，摩根士丹利认为美联储未来数年内可将资产负债表缩减约1.5万亿美元。另一边是海外投资者“去美元化”，6月海外投资者持有的美国国债总额？9.299万亿美元？，环比减少约721亿美元，降幅为3月以来最大。官方买家的撤退，迫使美债收益率进一步走高。

　　4、影响：美国长期国债收益率是全球资产定价之锚，美债收益率走高短期冲击股市、大宗商品，融资成本上升将侵蚀企业盈利、压制经济。黄金因对冲美元信用、美国财政与债务风险而上涨。

　　5、展望：有观点将当下比作2008年金融危机前夜，但其实有本质区别。2008年发生在康波周期的由盛转衰的时点，而我们当前处于新一轮康波的复苏初期，基建投资大规模启动的阶段。主权信用不会一夜崩塌，只会以“软违约”（货币超发）的方式缓慢侵蚀购买力。如果遇到重大风险，美联储可能再度救市。美元和美债是美国不能输掉的战争。

　　关注未来油价和通胀走势，这是决定利率走势的底层逻辑。

　　研究观点，非投资建议。