杨国英：今天，牛又来了

lameihua

　　今天大涨，市场又开始兴奋了，尤其是AI算力相关的。

　　对此，讲几点我的观点，不一定对：

　　1、当下的市场，核心风险点在于美债收益率的飙升，对此，有必要保持关注。

　　现在的美债率，事实存在继续飙升的可能性，而结合历史惯例，一旦10年期美债收益率向上突破5%，对全球股市大概率会构成较大的冲击，市场估值中枢会显著收敛，尤其是针对高科技的估值中枢。

　　2、太过短期的AI算力到底能反弹到多少，这个不做判断，也没有必要。

　　但是，有一点需要确认，中期乃至中长期，与AI算力相关的至少90%的公司，最终将显露原形。

　　这其中的原因，一是AI算力本质上属于周期性行业，二是与AI算力相关的绝大多数公司不具备研发生态和商业生态的护城河。

　　这一判断，可以参照2021年初至今的新能源，现在真正能跑出来且股价超过2021年初高点的，其实不超过5%。

　　3、事实上的极致资产荒，大概率会越来越严重。

　　如果，你是一个常年进行比较研究的投资者，肯定会发现，现在，传统行业供给几乎都是过剩的，新兴行业绝大部分在未来两三年也会陷入到极致过剩区间。

　　这种情况，将导致，盯着行业或板块本质上是意义不太大（除非短炒）。

　　所以，真正有意义的，还是结合行业或板块预期，去研究、去比较、去确认真正的好公司。

　　有些行业，有明确的不需要再去研究的好公司：

　　比如白酒行业的茅子，但是，关于茅子，我两年前就讲过了，茅子的业绩预期向上能够保持一段时间（重点靠去经销商挤利润），一两年之后就很难了，因为经销商利润一旦挤干就得血拼真实的市场需求了。

　　但是，真正的市场需求，至少未来两三、甚至更久，大概率是向下，尽管可以提价保利润，但提价也会引起反面效应（压制需求）。

　　所以，对茅子，个人认为，未来两三年，业绩大概率会每年下滑10%左右。

　　还有，比如部分与AI算力相关的，可能今年的PE可以修复到10倍左右，明年甚至有可能修复到7倍左右，但是，面对动辄20多倍的PB值，两年之后，一旦业绩增长无法持续、一旦产能持续放量需求无法同比例放量（到时，毛利率就会下来），事实就要出大问题了，即便以当下的股价做对标，绝大多数公司也有可能继续向下50%的。

　　当然，以上3点思考，不一定对。

　　金融市场永远充满不确定性，我们唯一能做的永远是防范风险，并在防范风险的基础上，通过深度再深度的研究，去相对提高确定性。

　　做价投，“角色互换”很重要。

　　所谓的“角色互换”其实就是，在下手买入一支股票的时候，叩问一下自己，如果自己有足够的钱，是否愿意以现在的价格将这家公司全部买下来？

　　如果愿意，那么你的投资属于价投；如果不愿意，那么你介入其中本质上只能算是炒作。

　　当然，我从来没有将价投与炒作对立的意思，毕竟，中长期下来，无论是价投，还是炒作，最终比拼的还是收益率。

　　今天就写这么多吧。