凯恩斯：下半年的“最佳击球点”

lameihua

　　8月11日，目前A股卡在一个不上不下的位置，近期大概率以横盘震荡整理为主，操作上最好不要追涨。

　　从纯技术角度看，上证指数短期可以看作遇年线3968压力回调，但介于上证指数之前几个交易日出现四连阳，预计以老登股为代表的上证指数向上势头仍在，沪指反弹目标60日线/3995点附近不变，由于上方距离压力线很近，沪指有可能回撤3884点颈线支撑位再反弹。

　　创业板指数虽然收红，但上涨的动能并没有上证指数那么足，主要是近期韩国股市半导体板块反弹趋缓，市场对下半年内存价格是否下降有争论，所以创业板指数仍然处于头肩底构筑阶段，还将在底部调整一段时间，直到全球投资人对半导体的看法趋同。

　　从技术指标看，上证指数的上升势头要比创业板指数好，说明最近老登股的表现好于半导体股。而市场整体在如今这个位置横盘，本质上是因为接下来二季度报开始进入“密集发布”阶段。这里，要分开看。

　　老登股里面，诸如有色金属、CRO和生物技术公司的中报业绩被市场看好，由于茅台酒涨价，投资人对白酒类消费股的期待也很高。由于老登股估值水平普遍较低，所以，投资人对这些上市公司的业绩期待不高，稍微有点好业绩，就会上涨，所以老登股的中报大概率不用过度担心。

　　比较令人担心的，是半导体，你会看到一个现象，那就是即便上市公司的净利润和营收表现很好，但市场反而不买账，出现了下跌，或者涨幅不及预期。为什么？

　　你要看市场基础叙事，其实很多专业投资人如今关心的不是净利润也不是营收，在半导体行业，所有人都知道，如今半导体涨价属于“周期因素”，既然是周期，半导体行业就不会永远发财。

　　所以投资人不看净利润，也不看营收，而是看：资本开支和自由现金流。说白了，半导体企业赚了很多钱，但其实半导体企业分红很少，因为很多半导体企业在投资，增加资本开支。

　　以江某龙为例，江某龙上半年业绩很好，但有百亿利润的同时有257亿存货。如果存储降价，那么这些存货首当其冲，而事实上，江某龙仅拿出几亿的钱回购，赚了百亿却没分红，很显然，这么多存货是在赌下半年存储芯片继续涨价。

　　再以韩国的SK海力士为例，业绩也很好，但投资量太大，导致SK海力士想要用股权支付职工薪酬，因为SK海力士的员工按照协议可以拿到净利润10%的薪酬，不仅如此，SK海力士还在到处融资。

　　再比如，最近美股英伟达为云厂商提供5000亿美元融资担保成为热门话题。如果云厂商有钱，也不用英伟达担保。

　　可以看出，市场如今在担心各类科技公司过度资本开支，如果下半年遭遇半导体终端价格下降，那么最终会让这些企业的投资“贬值”，无论是投资存货，还是投资半导体工厂，又或者投资云计算，说不定最终都需要计提大量减值准备。

　　所以，近期投资的总原则是：对老登股，业绩只要有增长就是利好，股价就会有支撑。对半导体股，包括下游互联网云和模型厂商，投资人要稍微抬高一点业绩增速要求，如果出现资本开支过度的情况，股价可能短期遭遇冲击。

　　当然，还有一种方法，叫市场释放恐慌后找到“最佳击球点”。下半年，存储芯片和GPU、CPO会不会降价还不好说，如今大家担心的是降价，可也有可能不降反升，如果是不降反升，那么半年报这波下跌，客观上为你创造了一个相对理想的“买入点”，下半年真的出现存储大幅涨价消息，可以借机抄底。