格兰：周一，开盘必读！

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　　进入八月后，市场明显好做了很多。指数上涨百点以上，双创指数涨幅均超过6.5%，中位数上涨3.45%，平均股价涨幅更是达到10.44%，让大家狠狠回了一口血。

　　在3750点底部确认后，反弹了近百点空间。

　　这时候最大的疑虑是市场还能不能向上持续？现阶段哪些品种更适合持有？最近的压力位在哪里？真到那时候该不该止盈或减仓？

　　今天文章，我们把这些大家最关心的问题，梳理清楚。

　　老规矩，先从宏观开始。

　　宏观方面最近几篇文章覆盖得比较多，又是美国非农数据，又是中美局势分析。

　　实际上，还有个比较有意思的事儿没分析，就是老美下场救日元。

　　这事儿最开始是7月底，美元兑日元来到了163.99，一度接近40年来的高位。老美随即与日本采取行动，联合干预将美日汇率重新拉回155附近。

　　这次行动给外界两个比较强的信号。

　　一是行动来得比较突然。日本财务省过去通常会先通过口头警告逐步升温，再真正进场，但这一次几乎没有提前放风，而且选择在日本央行会议结果公布之前行动。

　　二是和老美一起动手。与日本单方面买入日元相比，日美协同行动带来的信号更强，也让市场不得不重新评估：这究竟只是一次短期操作，还是美国汇率政策正在发生变化？

　　事实上，想搞懂这件事，关键不在日本，在老美。把老美的利益诉求分析清楚，就明白了。

　　来看这张图。

　　根据美国财政部TIC数据显示，截至今年5月，日本投资者合计持有约1.143万亿美元美国国债，日本是美债最大的海外持有国。

　　日本如果想动用这部分资产稳定日元汇率，就要先卖出外汇资产或借入美元，我们可以简单理解成卖美元，买日元。

　　这样一来，如果日本持续进行单轮规模达数百亿美元的干预，就可能不得不出售所持美债，便会出售手里持有的美债，最终压低美债价格，推高老美的融资成本。

　　老美又不是傻子，知道这样做肯定会影响到自己的债券市场，便用FIMA回购机制提供美元流动性。

　　日本可以把手里的美债抵押给美联储，短期获得美元，再用拿到手的美元去买日元，这样一来，就不用在市场里直接抛售美债了。

　　长远看，外汇干预可以在短期内对资金面和汇率形成冲击，却无法自动改写利率、通胀和贸易等基本面。

　　目前支撑美元兑日元汇率处于高位的核心逻辑，是美国利率明显高于日本利率，投资者借入低息日元、买入高息资产，仍然可以获得可观的利差收益，这就是常说的“套息交易”。

　　只要这一利差没有明显收窄，日元就仍然是重要的融资货币。干预可以迫使投资者暂时减仓，却未必能让他们彻底放弃这类交易。

　　从交易资金的反应看，确实也是在这样运行。最近受冲击最大的是投机性仓位，中长期宏观的资金基本没受到什么影响。

　　日元若想形成持续升值趋势，以下五个条件至少需要满足两个：日本央行继续加息，或明确将政策利率提高至1.25%及以上；美联储转向降息，美国短端收益率明显下降；日本政府控制财政扩张；油价回落，改善日本的贸易条件；工资、通胀和内需足以支持货币政策正常化。

　　如果满足不了，联合干预只能改变市场节奏和斜率，不能改变日元贬值的长期方向。

　　回到市场。

　　过去一周，A股市场表现出了出人意料的韧性。

　　老美那边对我们的贸易、科技的限制与施压持续升温，高端到光模块，低端到饮食、衣服，不断制造摩擦。

　　可A股并没有被这些外部的不确定性打断修复节奏，双创领涨全球主要股指，资金风险偏好明显好转。

　　在这一点上，科技成长板块的表现最有说服力。一些7月份跌幅较大的方向，本周修复得最快。

　　那是不是就可以理解成科技股又能风风光光开启第二波上涨呢？

　　我认为还没有到这么乐观的情况。

　　目前，市场已经出现了一些企稳迹象，最明显的变化在于，去杠杆进程正逐渐接近尾声。

　　海外市场此前积累的杠杆已经明显回落。以两倍做多韩国市场的杠杆ETF为例，规模占总市值的比例已经回到4月初附近。这意味着此前集中去杠杆的压力正在减弱。

　　A股的情况也比较类似。从本周二到周四，两融资金已经开始回补，说明国内市场此前的去杠杆过程也基本告一段落。

　　从波动率看，市场同样走到了一个比较典型的阶段。

　　一般来说，市场下跌往往会经历三个过程：先是低波动下跌，随后进入高波动杀跌，最后才进入修复。

　　现在市场呈现出波动率下降、股价上涨的组合特征，这通常是筑底阶段的特征。

　　截至8月7日，上证指数波动率为55，已经回落到历史中枢水位。

　　我们可以理解成，波动率可以反映多空力量的失衡程度，以及市场由失衡走向均衡的变化过程。当市场形成单边共识、行情斜率越来越陡时，波动率会随之走高；当单边动能衰竭、多空分歧收敛，波动率就会向均值回归。

　　7月调整中，指数短期下行过快，波动率一度进入极端区间。在7月下旬宽基ETF放量、承接资金增强，且政策托底信号逐渐明确后，恐慌情绪快速收敛，市场随之进入降波筑底阶段。

　　这个阶段的主要任务，是高成交、高换手，重塑筹码结构。

　　这张图看得很清楚，按4周移动平均口径计算，全A成交额排名前5%的个股，成交额占全A总成交额的比例达到50.4%，仍处于历史高位。

　　这说明资金依然聚焦核心赛道。与此同时，光通信、科创芯片、半导体设备等热门科技方向在调整中保持较高换手。

　　这里要特别说明一下，高换手不只是“交易很热”，更意味着筹码正在重新分配。前期积累的获利盘逐步兑现离场，新的承接资金则在下跌过程中进场，推动筹码峰中枢下移。

　　可问题是，股价反弹得越接近投资者的持仓成本线，潜在卖压越可能集中释放。

　　7月快速调整时，不少同学都经历了持仓收益由正转负的过程。在股价尚未回到持仓成本线之前，部分投资者往往不愿调仓或减仓；一旦股价重新接近成本线，这部分卖出需求便可能集中释放。

　　这部分没有释放完的卖出压力，可能会在市场反弹、持仓收益重新回到盈亏平衡附近时集中出现。

　　应对方法也不难，现在可以参与修复，也要在涨多了之后，在小级别上积极降本，给第二阶段可能出现的回踩留出仓位。

　　简单讲，只要上证没有重新跌破3750，科技龙头没有集体放量破位，成交额也没有明显塌下来，回调仍按反转右侧行情处理。若这三项同时走坏，就要把之前的反转判断降级成一次反弹。

　　最后，祝大家周一开盘大吉！