徐倬讯：反弹最难的地方

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　　反弹最难的地方

　　反弹，大概是A股里最让人纠结的一种行情了。

　　说起来谁都懂，跌多了总要弹一弹。但真到了要做的时候，很多人一开始是不相信这里有一个反弹的。或者觉得这里只是一波反弹，做不做意思不大，做了还容易套进去，想着还是放弃吧。

　　可是等到反弹已经走了一段，甚至接近尾声了，反而认为这里可以趋势交易了，右侧信号已经出现，未来是星辰大海，于是满仓杀进去。

　　当所有这样想的人入场之后，反弹就结束了，绝大多数人就被套在反弹的山顶上。

　　这，可能就是反弹最难做的地方。

　　信与不信之间

　　大部分人一开始不愿意做这个反弹，等到反弹快结束的时候却认为这里是一个趋势信号，最后反而在反弹末端进场了。这个现象太普遍了，普遍到我几乎每一轮反弹都能看到同样的剧本在上演。

　　其实也很好理解，本来就是一波持续性偏短的反弹趋势，一共都没多长，你在末端进去，把它看成一段持续性长的趋势，当然容易被套了。

　　这里面的核心矛盾在于，市场在反弹初期看起来总是最脆弱的。各种利空消息还没有消散，技术图形也没有走好，你找不到任何让自己安心的理由去下单。而当一切看起来都很好的时候，反弹其实已经走到后半段了。你看到的"好"，恰恰是反弹已经兑现的结果，而不是即将发生的预告。

　　正确的做法其实不复杂。一开始就明确这里是个反弹，跌下来的时候敢于上仓位，反弹到位后绝不恋战，这种肯定是能够吃到一波确定性的反弹收益的。如果犹犹豫豫的，一开始处于怀疑和观望状态，等到反弹中途的时候反而选择相信了，甚至在反弹接近结束的时候选择入场了，大概率结局都不会特别好。

　　坦白说，这就是人性。我们总是需要看到证据才敢相信，但等证据足够充分的时候，行情已经走了大半。某种意义上，反弹考验的不是你的技术分析能力，而是你在信息不完备时做决策的勇气和分寸感。错了就认，对了也不贪，能做到这一点的人，其实并不多。

　　分辨的困境

　　反弹刚起步时候的走势，和底部趋势的启动信号，往往是重合的。技术分析上很难分辨出两者的区别，所以只能结合经验进行主观判断。

　　这个困境是结构性的，很难分辨。因为任何一轮大趋势，在启动的第一阶段和反弹几乎长得一模一样：都是超跌之后的快速修复，都是情绪从冰点回暖。你站在那个时间节点上，手里拿着同样的K线图，面对的是同样的成交量，形态完全一致，没有任何实质性的区别。

　　区别只在于后续。反弹到一定位置就停了，趋势会继续往上走。但"一定位置"在哪里，没有人能提前告诉你。这就像站在一个岔路口，两条路在前一百米看起来完全一样，只有走下去才知道一条通向山顶，一条通向断崖。

　　我个人认为，这一轮科技股的反弹是有天花板的。由于科技股此前的顶部是集齐了天时地利人和的，在这个位置很难超过之前的景气度周期，超过当时的业绩预期增速，超过当时的市场情绪。

　　天时、地利、人和，三者同时出现本身就是一个小概率事件。你把它们拆开来看：6月底宏观流动性环境、政策的催化、海外AI需求爆发带来的业绩预期、市场整体的风险偏好提升、市场情绪高点、宏大的叙事级别、4月以来的存款搬家速度，每一项都处在一个共振的高点上。这种级别的共振，不是随随便便能复制的。历史上有太多资产类别，在经历了一轮"完美顶部"之后，需要相当长的时间来消化和重建。

　　尤其是从寒王的报表上来看，可能这一轮AI硬件没有大家想的那么好的业绩。当业绩无法超预期、情绪无法更亢奋、流动性也无法更宽松的时候，你要指望在这个位置再创新高，是很难的。

　　这就给反弹画出了一条隐形的上限。你可以做反弹，但你不能用趋势的仓位和趋势的预期去做反弹。认清这一点，反弹怎么做、做多少、什么时候该走，答案其实就清楚了。

　　跌时恐慌，涨时幻想

　　普通人投资最大的通病就是，跌了以后想象有更大的利空，甚至会自我脑补，跌下来以后不敢加仓了。但涨了以后会想象着后面还能涨，觉得又可以加仓了，又会开始幻想星辰大海。买的时候不敢买在低位，最终反而买在了高位，这当然容易被套住。

　　这个描述不需要我多加解释，因为每一个在市场里待过的人，或多或少都经历过这个循环。

　　大脑其实存在一定的自我保护机制，就是总是善于找对自己有利的信息和观点。下跌的时候，大脑会自动搜索一切支持"还会继续跌"的证据；上涨的时候，大脑又会自动搜索一切支持"还能继续涨"的证据。同样的一个人，面对同一只股票，在跌了百分之二十和涨了百分之二十之后的判断可能截然相反，而基本面在这段时间里几乎没有发生任何变化。

　　说回这一轮。这轮科技股跌下来的过程中，我认为是一个非常明确的机会。上周末的时候我就在《反弹何时开启？》写道，"从这一轮高点下来，我觉得幅度上基本上已经足够了。至少光模块的幅度上是足够了，芯片的话，我觉得可能离我心中的预期还差个百分之十到百分之二十的样子。但不管怎么样，反弹的位置已经快了。"

　　在经历了本周一芯片板块的集体跌停后，其实就连芯片调整也到位了，所以周二之后就开启了一波连续反弹模式，市场快速修复，且出现了非常罕见的普涨行情。

　　回头看，那个集体跌停的周一，恰恰是最好的入场时机。但当时敢不敢买？大部分人的答案恐怕是否定的。因为在跌停板上，你感受到的不是"机会来了"，而是"完了，还要跌"。情绪的钟摆从来不会停在中间，它总是在两个极端之间来回摆动。而真正能赚到钱的交易，往往就发生在钟摆接近极端的那个瞬间。

　　隐藏的力量

　　如果是一个非常大的利空，都没有把这个事物打下来的话，那么大概率来讲，这个事物底下的动能是超过你的预期的。本周光模块其实是有突发利空的，但整体上来讲，我认为底部的反弹力量撑住了这个利空。

　　最强的走势其实是"该跌不跌"。当所有人都预期一件事物要跌，利空也确实足够大，但它就是不跌，或者跌了一点点就迅速被拉回来，这时候你就需要高度警惕了。可能有一股别的力量一直从底部托住它，表面风平浪静，底下却暗流汹涌。

　　这是非常强的表现。这种时候尽量减少自己的主观判断，等到市场走势走弱的时候再考虑离场，也为时不晚。因为当市场用真金白银告诉你"我跌不下去"的时候，你再怎么认为它应该跌，也不应该跟市场对抗。市场永远是对的，你的主观判断只是你个人的看法而已。

　　很多人做反弹亏钱，不是因为看错了方向，而是因为太相信自己的判断，太不相信市场给出的信号。你预期它还要跌百分之十，但它就是不跌，这时候你是坚持自己的判断，还是尊重市场的选择？这个问题没有标准答案，但我个人的经验是，跟市场作对的人，最后都付出了不小的代价。

　　信仰的代价

　　至于AI是否真的能够改变世界，科技股的未来能否再创新高？未来的AI硬件景气度能否进一步提升？未来能不能再创下更大的辉煌？

　　对不起，我实在是不敢相信了。

　　好歹也炒了十多年股票了，有点免疫此类叙事了。主要我在历史上被坑怕了，坑惨了。每一次想着星辰大海的时候，背后就要付出真金白银的买单。而且信仰这个东西，其实真的挺贵的，即使一次两次的买单，也会付出极高的成本。

　　说这些话不是为了否定AI的价值，也不是在否定科技股的投资逻辑。我想说的是，在投资这件事上，信仰是一个很贵的东西。它不应该是你买入的理由，而应该是你在持有过程中经历了无数次波动和怀疑之后，依然愿意继续持有的那个终极支撑。如果你确实有，我是真心实意的祝福你。

　　但如果你的信仰是在上涨中建立的，那它大概率会在下跌中瓦解。

　　特别是在A股这样一个波动剧烈的市场里，保留一份克制的怀疑，保留一份"我可能是错的"的自觉，往往比任何技术指标都更能保护你的本金。不去给每一段行情赋予过多的宏大叙事，踏踏实实赚自己看得懂的钱。这大概就是我在被市场教育了十几年之后，最真实的感悟了。

　　写在最后

　　反弹本身并不难做。难的是在分歧的时段相信它，在一致的时间离开它。难的是在所有人都怀疑的时候果断进场，在所有人都相信的时候清醒离场。难的是接受自己的判断可能是错的，但还是愿意在控制好风险的前提下去试一试。

　　至于当下的市场，我认为反弹的可能性大于反转。

　　参照历史上短反弹也能持续个两三周左右，如果是延续性较强的反弹甚至能够持续两三个月，由于本周才刚刚反弹了一周，我认为当前阶段还是安全的，但再往后就需要看持续性了。当前阶段只能走一步看一步，如果反弹的力度足够大，是有可能形成一轮新的趋势的。