格兰：A股又跌！怎么办？

lameihua

　　我相信今天从市场10点跳水到收盘，很多人都是懵的。昨天还喜气洋洋个股普涨，怎么隔了一夜又变成回踩3800点，考验国家力量支撑了？

　　比较搞笑的说法是昨天外媒报道我们开始制造浸没式DUV GKJ，老美那边信了，所以跌了。我们这边没信，也跌了。

　　真的是这样吗？

　　肯定没有那么简单。

　　老美那边调整的根本原因，来自于CDS信用违约互换拉响了美国科技股警报。

　　这里做个小科普，CDS可以理解成债券的“违约保险”。一家公司的CDS越高，代表投资者购买违约保护的成本越高，也就意味着市场要求更高的风险补偿，不咋信任这家公司。

　　看组具体数据。

　　Oracle甲骨文年初的五年期CDS还只有144个基点，现在已经升至215个基点。换算下来，为1000万美元Oracle债务购买一年违约保护，要支付的费用从14.4万美元上涨到21.5万美元，涨了将近50%。

　　英伟达、Alphabet等科技巨头同样创下各自CDS交易以来的新高。

　　为什么偏偏在这个时候拉响警报呢？

　　最核心的原因是AI资本开支正在跑赢经营现金流。

　　今年1月，市场预计微软、Alphabet、Amazon、Meta和Oracle五家公司的年度资本开支约为4850亿美元。到了7月，这个预测已经上升至约7300亿美元。

　　按照目前预测，到了明年，这些公司的资本开支将比去年增加约5340亿美元，但经营现金流只增加约3400亿美元。相当于每增加1美元现金流，就要增加约1.57美元资本开支。

　　看出来了吧，过去说起大型科技公司，大家脑子里冒出来的都是轻资产、高现金流、低负债的平台公司，用户的使用成本边际逐步递减。可现在，科技公司越来越像重资产、高资本开支、依赖外部融资的数据中心运营商。

　　当AI资本开支开始超过现金流增长，债券市场自然会追问：这些投资什么时候产生回报？如果回报不及预期，谁来承担已经锁定的债务、租赁和数据中心成本？

　　这里面最大的变数，在英伟达。

　　英伟达过去的商业模式很简单，造出GPU，有人买就卖。可随着OpenAI等模型公司的资金需求越来越大，英伟达开始更深入地参与AI生态融资。

　　简单来说，就是英伟达向AI企业提供资金或资源支持，AI企业再用这些资金采购英伟达的算力设备。

　　表面上看，英伟达获得了订单，AI企业获得了算力，整个产业链都在增长。这种模式在市场信心充足时，自然很好，能够快速扩大行业规模。

　　可一旦市场开始怀疑AI公司的收入增长，整套逻辑就会反过来运行。

　　AI公司收入预期下降，意味着其持续购买算力的能力减弱。算力采购减少，又会影响芯片公司的订单和现金流。芯片公司如果继续提供资金支持，自身的财务压力也会进一步增加。

　　两级反转了属于是。

　　这里面还有个催化，就是我们的AI发展趋势出乎老美意料。

　　随着Kimi等中国开源模型的能力提升，同时推理和使用成本不断下降，老美开始担心，未来AI模型的价格竞争会越来越激烈。

　　如果更便宜的开源模型能够满足大量企业和开发者的需求，那么OpenAI等闭源模型公司的收入预期就可能被下调。

　　而OpenAI收入预期下降，又会影响其未来持续采购算力、建设数据中心的能力。

　　这样一来，市场担忧就串成了一条完整链条：

　　英伟达循环融资受到质疑，导致市场担心AI产业的资金模式；我们开源模型价格更低、使用成本更便宜，进一步压缩闭源模型的商业空间；OpenAI等公司的收入预期下降，又反过来削弱其算力采购能力。

　　更让老美雪上加霜的，是昨天外媒传出来我们DUV GKJ的进展，计划今年生产5台，明年扩大至20台。

　　这事儿很多人都在说，详细分析一下。

　　听着确实大有改变全球半导体设备格局的气势。毕竟我们被老外的GKJ卡脖子欺负得太惨了，一旦国产浸没式DUV从研发走向交付，确实意味着国产半导体设备向前迈出了重要一步。

　　可要理解这件事，不能光看新闻标题。

　　在半导体产业里，设备完成制造、交付给客户、进入产线验证，以及真正稳定参与大规模生产，是完全不同的几个阶段。

　　下午专门找人确认了一下。过去几年，国内一直在推进光刻机整机集成，以及光源、物镜与照明系统、双工件台、浸没系统等关键模块的国产化。经过长期研发，第一代国产浸没式设备在今年进入小批量交付阶段，符合产业演进规律，没有问题。

　　但“交付”并不等于设备已经可以直接在晶圆厂生产线上稳定运行。

　　一台半导体设备从样机完成，到进入晶圆厂测试，再到完成工艺验证、可靠性验证和长期稳定性验证，最后成为可以批量采购的生产设备，中间还要经历很长的过程。

　　特别是GKJ，要求极高。精度、稳定性、产能、套刻误差和设备稼动率都会直接影响晶圆厂的出品良率。

　　设备能够曝光晶圆，只能说明它“可以工作”。设备能够连续、稳定、高效率地曝光晶圆，才说明它真正具备大规模量产价值。

　　这里还有个误解，是大家把这次的GKJ水平看得太高了。

　　这次的GKJ设备，大概率没法直接对标国内用得很顺手的阿斯麦1980Di。不要灰心，能对标甚至超过才有问题。

　　阿斯麦从2008年发布1950i,到2015年推出1980Di，中间用了7年时间。这是在一次次试验、反馈、更新方案后，不断提高套刻精度、曝光效率、设备稳定性和批量生产能力，最终迭代出来的。

　　我们现在解决的是国产GKJ从实验室走进晶圆厂的问题，后面再把刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影、清洗和量测检测设备配套，才算是形成完整产能。

　　至于今天科技股的调整，主要还是资金拥挤的问题。

　　市场就是这样，只要有调整，鬼故事噼里啪啦地冒出来，题目一个比一个惊悚。

　　刚做完书院专场课直播，又刷到一个亚马逊调整AI战略的消息。

　　标题说得很清楚，是亚马逊调整自己的人工智能战略，逐步淘汰大部分旗舰产品。

　　本意是把工程师、算力和研究资源集中到一个名为“Frontier Model Research”的前沿模型项目上，由机器人和强化学习领域研究者Pieter Abbeel领导，新的旗舰基础模型预计在今年的AWS re:Invent大会上发布。

　　就是这么个简单到不能再简单的事情，传到国内就成了亚马逊放弃AI大模型，巨头也扛不住压力了。

　　搞得没法分辨真伪的股民越来越恐慌。

　　在我看来，3750位置的强支撑仍然存在，指数跌破前低的概率几乎为零。

　　整个七月，A股释放了交易、估值、宏观三类风险。

　　当前更接近调整结束后的买点，而不是新一轮系统性下跌的起点。

　　历经磨难，矢志不移，叫做信念。不畏波动，勇往直前，叫做勇气。

　　be water，my friend