徐倬讯：可能会有二次探底

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　　神秘资金的动向

　　上周五、本周一和本周二，在底部比较接近的位置均出现了神秘资金购买宽基ETF，分别涉及沪深300ETF华泰柏瑞510300、创业板ETF易方达159915、科创50ETF华夏588000。我建议大家把这三个ETF放到自选里面，平时有事没事的时候看一看，了解一下神秘资金的动向。

　　大家可以打开行情软件，结合底下的量柱图看，会发现非常明显，这三天均有一定的放量，而从周二上午放过量之后，量能基本回到了正常水平。

　　整体上在上证指数3750到3800点这个区间，神秘资金三次出手，以霹雳手段稳住了指数，同时给科技股补充了一定的流动性，防止融资盘被动式爆仓和恐慌踩踏，体现了一定的维稳决心。

　　救市的三个阶段

　　我个人把救市分为三个阶段。第一阶段是稳住指数，第二阶段是风格分化，第三阶段是后排补涨。

　　第一阶段的核心任务是稳住指数、稳住权重、避免踩踏。我个人认为这一阶段基本已经完成。这里面还是比较体现国家队的决心的，要知道在今年1月份的时候，科创50的ETF最先卖完，但是现在却在更高的位置选择入场稳住指数，这种操作本身就传递了某种态度。

　　第二阶段就是当前的状态，市场出现了一定的分化。权重股和非权重股之间、指数成分股和非指数成分股之间走出了一定的价差。原因很简单，国家队只能买指数里面的成分股，非指数成分股在这个过程中是天然受损的，会呈现出非常极端的风格分化。指数成分股和非指数成分股往往走得天差地别。本周如果同时看科创50和科创200，差别非常明显，科创50本周涨了4%，但科创200跌了5%,本质上是后排科技股并没有受到流动性的关照，还没有稳住。

　　第三阶段应该是大家觉得指数稳住了，同时指数内成分股和非成分股的差别实在是拉得太大了，大家又觉得市场安全了，加上科技的杠杆卸完了，那么可能会迎来一波后排补涨，这个时候估计是普遍反弹，同时后排的反弹力度相对更大。

　　我们目前大致上处于第二阶段，科技权重股会率先见底，但还没有过渡到第三阶段。

　　一个很有意思的细节是，国家队最早减持完毕的就是科创50，现在居然要先救科创50，某种意义上这都属于卖飞科技股后在更高的位置选择追回来了。这个行为本身强化了科技的共识，使得周二科技板块几乎全线涨停。但周二之后，国家队可能觉得可能已经有点过热了，毕竟救市不是让你立刻从ICU进入KTV的，所以周二之后并没有操作，只是纯粹观望。

　　从流入的资金量来看，本次ETF净流入的资金量是比去年4月7号更高的，去年4月7日当周ETF净流入1898亿元，次周ETF净流入426亿元。而本次救市，上周ETF净流入2085亿元，本周净流入586亿元。两周的ETF净流入力度还大于去年4月7号，我认为是能够顺利过渡到第三阶段的。

　　权重见底后，可能会带动后半截的小票上涨，就来到了第三阶段。但这个需要时间，因为目前后排标的处于无人托举的状态。等到权重股站稳之后，后排才可能出现跟涨。按照历史规律，这个过程往往需要数周时间。

　　预期管理的深意

　　从舆论造势的角度来看，我已经看到了新华社、人民日报、新闻联播都高调宣布了国家队救市这件事。中国诚通和中国国新都官宣了。中央汇金并没有官宣，可能有一定顾虑，但是从绝对的金额量来看，中国诚通和中国国新不足以支撑这么大的量，所以大概率也出手了。目前我能隐隐感觉到各个部门的统筹和一盘棋的体现。

　　国家队在这个位置主要的目的，我认为是防止市场进一步回落引发踩踏，稳住人心比什么都重要。这里有一个很微妙的心理博弈。之前1月份降温的时候悄无声息，引发了市场对于未来不确定性的担忧，说白了大家就不知道你什么时候会买回来，甚至有些人都怀疑要3000点附近的位置国家队才愿意回来，参照去年4月7日的时候。如果说要在3000点再把筹码接回来，那还不如现在就把市场砸下去，这会引发极大的恐慌心理。

　　所以现在锣鼓震天是有必要的，说白了就是告诉大家：这个位置我愿意回来的，大家莫慌，把心理预期放在这里。这个位置必须要高调，必须要锣鼓震天，只有高调才能起到四两拨千斤的作用。某种意义上，预期管理的价值远远大于那笔资金本身。

　　长鑫上市的大考

　　下周一A股就面临短期最大的考验了——长鑫上市。

　　当前新股上市目前已经修改为不用全额冻结资金了，只确认中签后缴纳资金。所以长鑫这次融资的666亿虽然略多，但影响基本已经消化。接下来主要是上市后对其他科技股、尤其是存储板块的资金虹吸。

　　长鑫27号上市会再次抽走一部分流动性，长鑫上市机构配售资金会锁逐步解锁，场内不限售的流通股为38.5亿股。假设上市后股价涨4倍，38.5乘以4乘以8.66，大约是1333.64亿元，相当于1300亿的流动性会被瞬间消耗，这个量还是相对比较大的，科创板一天差不多5000亿左右的成交额，相对于直接被吸走了四分之一。同时长鑫可能很快就变成A股成交最活跃的股票，会分流全市场的流动性。在流动性分流的情况下，市场可能会最后承压一段，市场会二次探底。

　　本来我感觉国家队这里救得稍微早了一些，但这个位置不救又不行，再不救的话，就进入负循环了，不如先救打好一定的提前量，且能够防止科技板块踩踏。

　　等长鑫上市后的影响被完全计入，二次探底之后，市场承压结束之后，我觉得基本上会迎来本轮的阶段性低点，届时可能会迎来一段行情上的普反。

　　增量资金的困境

　　本周公募基金半年报全部披露完毕，网上的图我就不放了，本轮是公募基金历史上最大规模的一次抱团，抱团配了近60%的科技股。

　　有人说，其实美股那边也抱团，甚至抱得更厉害。但按照兴业证券统计的数据，其实我们超过了美股公募基金历史上的抱团极值。不要再说美股也抱团了，人家抱团最多也就是抱了50%出头的样子，这还是把很多互联网巨头都算进去了的结果。

　　我自己核算了一下数据，基本上公募基金60%左右的仓位都买在科技板块上，电子板块占比38.9%、通信板块占比15.3%。机构仓位上，真的没有更多的子弹了。

　　其实国家队目前救市进来的钱，主要是起到关键时刻托底、纾缓流动性、给市场树立信心的作用。这笔钱没有办法在这个位置给科技股形成完全的逆转，最多就是顶住不让跌，防止踩踏。

　　当前的科技股问题主要在于增量资金有限。机构确实已经没有进一步的增量资金了，光靠散户感觉不一定够，而且散户很多也在山顶上站岗。

　　就好比一艘船，每一次人们都抱团站在船的一侧时，船往往就容易翻。

　　我仔细计算了一下2026年以来公募基金这轮抱团科技以来选择减仓的板块，从去年基金年报到今年的最近半年报。减仓的结果来看：港股减仓4.06%、新能源减仓3.03%、有色金属减仓2.07%、食品饮料减仓1.79%、化工减仓1.45%、非银减仓1.13%、医药减仓0.95%、家电减仓0.83%。这些板块表现得不太好，也是可以理解的，本质上是因为所有的基金都在卖出这些板块，转头去参与光和芯片的抱团。

　　我个人觉得没有进一步的抱团空间了。即使我们要搞科技股，也不应该完全集中在光和芯片上，至少要有别的板块相对均衡一点，才有可能继续搞科技牛。目前我个人比较看好新能源和医药这两个泛科技板块。

　　主升后的分化

　　至于传说中的科技主升浪，我认为已经基本走完。如果对照上一轮21年白马股牛市的话，2021年年初2月份左右，其实白马股的主升浪基本已经完全走完，接下来一段时间只是震荡修复，再也没有创下之前的高点。

　　但值得注意的一个细节是，指数最后走了一个双顶。指数在2021年的12月份才完全见顶，中间呈现出一段风格分化以及白马股资金转到其他板块的过程。这一段行情还是可以做的，基本上是一个个股强于指数的行情，且持续了10个月。

　　其实只要不是那种尖尖顶，那种会引发踩踏的负循环顶部，都是会有这种分化反弹的。如果我们确定走这个分化反弹的剧本，大概率来讲就是6月底的时候科技股见顶，然后再往后推10个月左右，可能差不多就是明年3~4月份，会出现一段个股强于指数的分化反弹。

　　更重要的是，从大票中的流动性出来往小票的过程中，因为小票受到流动性的刺激往往是更大的，市场可能并不需要更多的增量资金，只是存量资金从大切小之后，风格分化就足以做到。这一段行情不是指数级别的狂欢，而是结构性的机会，考验的是对节奏和方向的把握。

　　写在最后

　　历史从来不会简单地重复，但总是踩着相同的韵脚。

　　当下的局面，一面是救市的决心和锣鼓震天的预期管理，一面是增量资金的枯竭和抱团的极限；一面是权重科技股的率先企稳，一面是长鑫上市带来的最后承压。

　　多空交织之下，我认为下周会在震荡中迎来最后的二次探底。但二次探底并不是坏事，它意味着市场在消化完最后的压力之后，有望迎来一个更加健康的起点。