杨国英：一种隐秘的担忧……

lameihua

　　2026走完一半，东大股市存在的内在矛盾，现在也是越来越明白了。

　　一、资产数量与资金数量的矛盾。

　　IPO越来越多，且上市的企业块头也是越来越大，这不仅是大A的现状，也是港股的现状。

　　更多的IPO，更大块头的IPO，这是东大股市供给显著放量的证明。

　　而在股市供给显著放量的同时，资金的供给，至少目前不仅没有显著放量。

　　而且，相比于今年初，神秘力量整体还减持了。

　　同时，以更具全球流动性的港股市场为例，外资今年至今，还没有显著增加东大资产配置的迹象。

　　资本市场的货变多了、货值更是变大了，但是，与之匹配的资金却没有同比增加，这就是当下东大股市的最关键的结构性矛盾。

　　当然，这种情况，事实也没有过度担忧的必要。

　　因为，东大的居民净储蓄有80多万亿。尽管东大居民的证券投资有买涨不买跌的惯性，但是，在市场利率超低的大历史背景下（10年期国债收益率才1.7%），事实只要底部政策持续发力，市场结构性大反攻也仅是瞬间的事情。

　　二、资产质量与估值定价的矛盾。

　　这事东大股市资产质量的话题，最近我讲过几次，这也是最近两三个月我一直在思考的问题。

　　最近几年，东大股市的关键叙事是高科技的国产替代。

　　高科技的国产替代，个人认为，这个肯定是会加速的，这是大国博弈的必然。

　　之于资产估值的角度，国产替代的早期，是可能给予高估值的，但是，任一高科技赛道，一旦国产替代进入中期，对其如何进行理性估值，这个至关重要。

　　因为，国产替代的总盘子也就那么大，而且国产替代的龙头，并不等于中期乃至中长期就能分享全球市场。

　　中期或中长期而言，任一高科技赛道，如果其未来能够分享全球市场，尤其是拥有较强的全球市场定价权，那么，没有问题，可以持续享有高估值。但是，如果不能分享全球市场，而仅仅是持续靠国产替代获得业绩，那么，中期或中长期下来，其结局必然会陷入极限的内卷之中。

　　基于我个人的持续研究和分享，目前东大的高科技，至少70%（与AI相关的高科技甚至超过90%）在未来两三年，还不具备全球市场的定价权。更长期的，就暂不讨论了。

　　这就是资产质量与估值定价的矛盾。

　　当然，除了高科技，还有其他传统行业。

　　关于传统行业，可以一句话概括，超过90%已经且仍将持续陷入极限内卷之中。同时，结合东大人口结构的现状和趋势，传统行业的绝大多数，其估值整体还要进一步打扣，消费行业需要市场自发出清过剩产能，周期行业需要市场+政策双向推动出清过剩产能。

　　写到这里，最后讲下我接下来的实战策略调整。

　　中期价投还是要坚持的，但不再是之前不是好公司也拿得较久的那种。

　　好公司，其实是很容易看出来的。

　　简单专注和务实，这永远是好公司的标志。

　　当然，好公司相比同行业的其他公司，一般都不会太便宜，这个需要等待好时机再出手。等不到相对较好的时机，错过也没什么关系。

　　还有，如果不是好公司，但其业绩处于正向反馈区间、且具备市场炒作的催化剂，这一类要么不参与，一旦参与，持有时长整体控制在两个月以内，实操上是见好就收、见不好也收，这一类操作不再过于贪婪。

　　当然，在仓位配比上，中期价投性质的，整体占比6成左右，后者整体占比4成左右。

　　今天就写这么多吧。