莫大：进入稍高级别反拉

大参考

　　提示：大指数起于5月29日高点下行推动段，已行至本级末段出现背离结束信号。本级下行段完成之后，应出现稍高级别IV反拉，但仍然不能将其视之为低位反转信号。因其低点上行结构仍未见推动，故视之为5月29至7月6日低点段同级反拉更为合理。
　　
　　周四突发降息政策，对市场产生了一定的刺激作用，这里面对地产的刺激会更大些。而其它板块除消费与医药外，还多数只是小幅反弹。我们并不认为这是一次新行情的开始，这里面原因还是市场整体仍然缺乏新增资金入场，研判目前的市场仍然是存量资金博弈的场所。
　　
　　过去四周A股市场流出的资金有数百亿，存量资金的减少，是市场萎迷不振的主要原因。这里面有半年结算的原因，也有银行半年揽储的原因。此次降息，不少人分析是利好于股市，但仔细分析却未见得如此。降息是价格型工具，它只会令负债较高的地方政府与大型国企的财务成本下降，但是没有解决市场需求问题。这跟降准不一样，降准是数量型工具，可以令银行资金增加。银行业如果在非对称降息下息差下降，货币总量没有增加，就不可能增加信贷规模。所以，即使降息会利好于宏观经济的一大部分企业，但暂时不会对股市产生持续的推动作用，股市仍然要按自身波动规律运行。
　　
　　作这样的判断原因在于，资金进出市场，任何时候都是凭对未来的预期。如果未来的预期是好的，那么外围的资金风险偏好度就会上升，资金蜂涌而入致使价格上行，才可能带动更多的人投入。直至好的预期被证实，价格上涨过高而产生回落。而如果未来的预期是不好的，那么，不好的预期就会反映在行动上，人们的风险偏好度会降低，资金的外流会令价格下行。而预期一旦形成，是很难马上出现逆转。通常一个不好的预期的结束，要用相应的消息兑现来实现。比如，此次降息人们首先反应的是经济真的很不好，以我们国家的政经体制，历来都是削峰填谷。如果不是情况很不好，是没有必要动用降息这个只会宁现有经济问题更糟而不是更好的工具。如果情况真的很糟，那么对于股市而言，推翻这种预期的时点，应该在周期性产业半年报披露过半之时。而现在所酝酿的上行，更合理的预期还只是弱势之后遇外界消息面刺激的反拉。其后随着半年报的披露，会有很多个股得重新寻找自己的合理估值。
　　
　　降息必然会刺激中国的楼市上行，而中国楼市之弊端，任何一个有识之士都知道这是个死结。严格地讲，它已经不全是经济问题，而是政治问题，这需要相当的灵活度来处理。此次降息会利好于楼市不假，但在地方财政出现危机时，用这种方式营造良好氛围去库存，并让地方政府继续饮鸩止渴，对中国经济未来的长远发展百害而无一利。我们注意到房产投机盘近期又活跃起来，但是，在限购令没有解禁之前，投机盘动用的不太可能是高杠杆的银行体系外流资金。首付与首贷的限制，即便作了利率浮动处理，也不可能有以前那样的高杠杆，这样就有个持有成本的问题。假如大量的社会活钱，再次涌入房市，被锁定之后社会流动性将会更紧缺。如果你判断这样的降息，绝对是不可能跟08年时的4万亿刺激政策相比，而目前的地方财政情况之差，也确实不是这样的降息所能扭转的。那么，在短暂利好之后如果地方财政仍然无太大起色时，必然会采取增税的手段来解决问题。那时，可能房产税就顺理成章地推出来了。而只要来了房产税，持有环节一增加，未来保障房再增加供应量，将对此时进入的投机盘非常不利。
　　
　　从周五的先抑后扬看，结构上可以找到较为合理的解释。细级别结构大指数上证指数的本级末段，自7月3日高点下行，至周五午盘低点，刚好完成一个小级别下行推动。而本级下行推动起自5月29日高点，可以从小时线级别上看出，周五位置刚好是完成本级主推下行段并底背离后出现反拉。从结构上看，这样的反拉会有一定的力度，但细节表明，本级反拉仍然是个稍大级别的IV段上行预期会更为合理。按此结构假设，它的上行段合理预期不应挑破5月28日低点，作本级下行段的同级半分位反拉，已经是强反弹预期。预计在6月8日到18日小箱体区间（本级下行段第iv段区间）会遭遇空头强力狙击。当然，这是乐观的预期，这得看后面的资金持续攻击力度。如果没有持续的放量，市场仍然选择的只是就着地产板块边吃药边喝酒，而无超跌之后的板块崛起，那么这种反拉的力度将会小了许多。
　　
　　各市场波动的情况不一样，深成指地产与白酒、券商的权重会更大些，周五的反弹中明显呈现更强势。从深成指波动节律的差异看，本波上行的动力主要聚集在深市，这可能与深市走势更偏重技术性有关。但从筹码分布情况看，深成指上密集成交区，正好在6月21日下跳空缺口上沿附近。如果没有持续的放量上攻，是很难逾越这一区域。而以目前市场炒作老强势板块的劲头看，周五的反拉不似新增资金进场的行为。新增资金入场，从来都不会为已处高位的板块抬轿，出于安全边际考量另起炉灶做未来有潜力的板块才是正道。而我们注意到周五超跌反拉的板块，波动结构上并不具备这样的特征。另外，创业板市场依然呈无序盘整，创业板中好的成长股很好，差的则持续寻底，投射到指数上整体就是个盘整状。创业板指数筹码分布状态是所有指数中最好的，窄幅波动平台处正好是密集堆量区。而从创业板指数波动结构看，自今年初低点上行推动的三波段上行预期仍然存在。如果这个预期实现，未来创业板指数创出年内新高并非不可能的事。
　　
　　从分类板块看，工业板块指数目前的结构是有利于做超跌反弹的，但是其持续力度仍然让人疑虑。从结构看上证工业的波动结构，只是在5月29日高点之后的主跌主段结束点，之后的反拉仍然是这个主跌段的iv段反拉。很明显，它的波动节律要比上证指数慢了半拍。小级别同向的运动虽会对上证指数的反拉形成助涨，但这个iv段结构完成之后的主跌末段，仍然有可能对上证指数乃至整个市场形成负压。尤其是今年半年报中，我们可能看到自08年末以来，最差的工业行情表现，基于这方面考虑，我不认为这个方向是做超跌反弹的好方向。
　　
　　目前市场最强的三个板块分别是地产、消费、医药，就地产板块而言，上方筹码密集区在5月末高点附近，这个位置从整个板块指数而言，突破的可能性并不大，我们注意到招保万金四大金刚对指数的贡献更大，中小盘地产股趁势做超跌反弹更像是打酱油的。此波地产股行情布仓于年初，至目前为止投机的成分更大些，不建议在此方向追涨。消费类板块与医药板块历来是防御型品种，市场跌至如今，反弹时仍然是防御型品种打头阵，不禁让人对上行的性质有些许怀疑。如果真是市场反转，这类的品种就应该止步，弃高就低攻击高流动性的品种，才是集团资金突击的特征。所以，由此我们判断此次进来的资金，可能并非人们想像的集团资金。我们注意到周五国债指数出现放量长阴，因此，不排除这是从国债市场迁徙而出的主流避险资金转场所为。
　　
　　对于后面的走势，我们预期只是一个稍高级别的反弹，作出这种判断的原因还是对是否有增量资金流入感到疑虑。这不仅仅是对宏观经济不确定性的疑虑，也是对央行货币政策何时才能产生实质增量的疑虑。而A股市场目前的流通市值之庞大，远非08年末那样的水平。如果没有增量资金，仅靠存量资金在几个市场中迁徙作战，是很难将市场拱起个牛市。更重要的是我们关注着国债期货正式开盘的时点，假如国债期货开盘，大级别资金将有新增博弈场所。在宏观经济没有好转时，大级别资金更愿意在流动性高的场所中套利，而并非一定得到A股中博弈。去年银行是高暴利行业，在实体经济不景气社会需求不足的情况下，大资金多在金融业中套利。而现在银行缩小存贷差，向其他行业渡让利益。社会实体贷款需求除地产业外，并无更好的去处。假如地产业仍然是限制信贷过分流入的方向，则大级别资本将会更关系国债期货套利。
　　
　　综合上述考量，我们认为仍然不能对市场抱有过高的预期。此次反弹的级别比一周多前的那次级别要稍大一些，但仍然不构成满仓压上的理由。从市场目前的特征看，我们认为依然以成长性确定的品种为核心，关注于成长性良好的个股中长期投资，并以部分资金对冲股指下行波动风险的策略，是当前不错的选择。因为，从创业板与中小盘中，我们看到一批个股完全不理会股指波动，自年初以来始终保持良好的升势。而这种升势不能以庄股论之，行业的成长性以及未来的发展方向，符合未来社会发展洪流推动的方向，才是其核心所在。事实证明，年初以来即使是满仓持有这类的品种完全不动，收益率也超越上证指数收益率十数倍。个股投资是门艺术，受流动性限制它不能以指数的涨跌论进出。潜心于行业发展方向与公司成长性的研究，要比研究指数的收获大得多。