格兰：双创新高！A股科技离顶部还有多远？！

lameihua

　　牢牢守在科技主线里的人，一定是幸福的。

　　单从盘面数据看，MLCC、存储、电容、光通信、先进封装、PCB、AI芯片集体发力，带动创业、科创指数双双再创新高。科技方向完全从周二调整的阴影里走出来，接着奏乐接着舞。

　　可仔细一看，并没有那么乐观。

　　4228只个股飘绿，中位数跌掉2%，并且创下新低，今年整体看下来跌幅已经接近30%了。

　　一边是AI科技股狂欢，一边是非科技板块溃败。有点儿“朱门酒肉臭，路有冻死骨”的意思。

　　更何况，当前对于AI景气度的论证，还在不断增加。

　　老美存储巨头美光的最新财报，再一次抬高人们的预期。

　　这份财报到底有多强呢？

　　这么说吧，收入、毛利率、利润、现金流、下一季度指引，几乎所有关键数据都大幅超过市场预期。

　　具体盘一盘。

　　美光2026财年第三季度收入达到414.56亿美元，环比增长74%，同比增长346%。非GAAP毛利率达到84.9%，比上一季度提高10个百分点。非GAAP营业利润达到336.81亿美元，营业利润率高达81.2%。非GAAP净利润288.57亿美元，净利率接近70%，每股收益25.11美元。经营现金流253.88亿美元，自由现金流183亿美元。

　　这些数字放在半导体行业里已经很少见了。

　　还没完，美光自己在三个月前给出的收入指引中值只有335亿美元，最终实际收入比指引中值高出约79.6亿美元，超出23.7%。公司原来预计每股收益19.15美元，实际达到25.11美元，超出31%。

　　更关键的是，美光下一季度继续给出非常强的指引。公司预计第四财季收入达到500亿美元，上下浮动10亿美元，环比仍将增长约20.6%。毛利率进一步提高到约86%，每股收益达到31美元，上下浮动1美元。

　　这还不是最炸裂的，最炸裂的是，美光正在尝试改变存储的定价方式。

　　根据披露，美光已经签署了16份战略客户协议，覆盖数据中心、消费电子和汽车行业。

　　这些协议通常持续五年，从2026年至2030年。汽车客户协议通常持续三年。已经签订的协议覆盖美光未来大约20%的DRAM供应量和三分之一的NAND供应量。

　　其中14份协议按照合同最低价格计算，剩余期限累计收入约1000亿美元。客户还将提供约220亿美元的现金押金和其他财务承诺。

　　这意味着，客户不只表达采购意向，更是通过长期协议锁定未来采购规模，再提前拿出真金白银，保证未来能够拿到产能和产品。

　　这种现象，已经很难用传统存储周期来解释了。

　　过去的存储行业，供应紧张的时候，客户抢货，存储公司涨价。供应宽松的时候，客户去库存、压价格、减少订单，存储公司利润快速下滑。产品价格的每轮波动，都会直接传导到公司收入和毛利率。

　　最终落在交易上，就会变成利润越高，市场越担心见顶。利润越差，市场反而开始等待反转。

　　现在美光正在做的事情，是把估值锚从周期框架，切换到成长框架上。

　　既然存储进入成长期了，那么AI芯片、GPU、PCB、光模块、先进封装等其他AI配套方向，自然同样进入成长期。

　　也难怪孙正义在软银年度股东大会上重磅表态，为AI投资热潮背书，说AI不存在泡沫。

　　孙正义的判断依据是什么呢？

　　简单说还是终局思维。

　　他真正押注的是十年后的产业格局，并不太在意未来一两年有没有估值波动。

　　如果未来AI最终成为像电力、水务、燃气、互联网一样的基础设施，那么控制模型、芯片架构、数据中心、电力和机器人平台的公司，将掌握全球最重要的一批资产。

　　在这个逻辑下，即使当前投入看起来成本很高，只要软银最终进入行业核心位置，短期成本就可以接受。

　　这也是他一贯的投资方式。

　　对于A股市场来说，大家最关心的一定是AI硬件离顶部还有多远呢？

　　我们看看瑞银是怎么说的。

　　在瑞银的视角里，判断A股AI硬件行情什么时候结束，不能只盯着股价涨幅，更不能只看美债利率和宏观数据。

　　从这张表可以看出，真正影响股价中期方向的，是订单、收入和利润。

　　从盈利预测看，我们AI硬件公司2026年利润增长约87%，2027年增长约46%，2028年仍有约32%的增长。全球AI硬件公司的利润增速分别约为133%、40%和15%。

　　看出什么了吗？

　　今年全球AI硬件公司的利润增速明显高于中国公司，但到了明年和后年，我们的预期增速反而更高。

　　这意味着我们的AI硬件不是只有一年景气，市场预计仍能保持两年以上的较快增长。

　　从交易层面看，今年很多中小科技公司还能享受行业上涨带来的板块弹性。订单从龙头向二线公司外溢，也会给中小公司带来想象空间。

　　但从本月开始，大家已经明显感觉到，市场会开始追问更具体的问题。

　　订单是不是长期订单，利润能不能转化为真实现金流，海外客户能不能持续，技术是不是不可替代，扩产之后还能不能维持价格和毛利率。

　　后面那些只有概念、没有利润的公司，会继续被市场抛弃。

　　端午节在北京台的特别节目，给大家四字箴言去弱留强，就是这个意思。

　　由于科技成长股连续给出亮眼表现，沪深300开始调整样本结构。

　　经过调整后，信息技术和通信服务行业，在沪深300中的自由流通市值权重提升到51.5%。

　　这意味着，现在的沪深300已经变成一个偏科技、偏成长，同时兼具大盘权重的综合指数。

　　这也解释了一个看似矛盾的现象。

　　沪深300涨得很好，中证2000、北证50和微盘股却明显偏弱。

　　本质是资金依然瞄准科技龙头进行交易。

　　成功的交易策略只有一条，根据自己全身心投研得到的逻辑，去度过每一个交易日。

　　众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。

　　最好的标的，不在涨停板上，不在热搜里，在很早以前就研究透，并跟踪到现在的自选栏里。