张湧：券商突然发力，什么信号？

lameihua

　　证券板块过去被称为牛市旗手，因为券商的收入结构天然受益于牛市。

　　但这次跟过去的逻辑略有不同。

　　一般来看，牛市的交易活跃，成交额上升，券商的经纪佣金收入会增加。

　　即使现在佣金的费率比过去低很多，但成交规模放大后，券商的收入仍然可以增长。

　　而且，牛市的时候，投资者愿意加杠杆，融资融券规模会上升，券商可以通过融资融券赚取利息。

　　另外，牛市时IPO也会比较集中，这又是券商的核心业务之一。

　　券商作为投行和保荐机构，可以从企业上市中赚取承销、保荐等费用。

　　部分项目还涉及跟投，上市后如果股价上涨，券商也可能获得投资收益。

　　券商还有自营业务，市场上涨时，自营资金也会受益。

　　这就是券商的赚钱路径，所以市场一旦预期牛市到来，就会先买券商。

　　但券商的问题也很明显：涨得快，跌得也快，俗称“渣男”。

　　券商启动时，会吸引很多人追进去，但往往容易把追高的人套在高点。

　　所以，券商上涨不能等同于牛市来了，要看它上涨背后的真实原因。

　　这次券商上涨，核心原因是估值低。

　　券商板块PB（市净率）已经接近一倍，估值处在较低位置。

　　而且券商业绩很不错，成交量、两融规模、IPO 和自营业务都在改善，估值和业绩之间出现了错配。

　　可是低估的绝不止券商一个，更重要的是市场把券商纳入了科技受益链条。

　　因为科技企业IPO、券商跟投等机制，券商也能间接受益于科技企业的股价上涨。

　　但这条逻辑的持续性有待验证。

　　科创板跟投机制并不是最近才出台的新政策，过去一直存在。

　　它突然被市场拿出来炒，更像是资金在 AI 抱团行情中，找到的另一个能讲通的故事。

　　资金沿着“和 AI 有没有关系”这条线索继续扩散：从一开始的光模块、存储、铜箔、MLCC、电力，到如今已经扩散到券商这种只能讲出间接受益逻辑的板块上了。

　　券商这次反弹至少说明一件事：AI 之外，确实存在一些被错杀的板块。

　　它们有业绩，估值也被压得比较低，只是因为市场极端抱团 AI，所以长期被忽视。

　　但目前，这种机会更偏左侧。

　　左侧交易的话，你不知道买的位置到底是山腰还是山底，对人性的考验很大；

　　后面可以从低位板块里寻找“业绩仍在增长、估值被压低、不是纯讲故事”的方向。