杨国英：超级泡沫，超级业绩……

lameihua

　　超级泡沫，对应预期超级业绩。

　　一个多月前，我深度审视了一下以算力为核心的AI泡沫，近一周的深度审视之后，包括不限于详细翻阅英伟达、台积电的研报，以及整个算力的传导链，最终我发现，当下AI泡沫的存在是合理的。

　　因为，这一轮AI泡沫，整体对应预期超级业绩。

　　现在的AI大基建太疯狂了，英伟达和台积电的巨量订单已经锁定到2028年，由此派生的相关产业链的海量需求，其中的一部分，至少对于龙头而言，整体订单差不多已经锁定到2028年——这还是泡沫吗？

　　疯狂到什么程度，去年马斯克为了Grok大模型而投入近200亿美元的算力中心，今年将绝大多数算力租给另外一家，年租金差不多140亿美元左右，这即便扣除折旧以及合同时间优惠，投资算力中心两年也就回本了——这还是泡沫吗？

　　是泡沫，又不是泡沫，关键得看从哪个角度去看。

　　比如，现在的光模块和PCB龙头，当下市盈率差不多60倍左右，基于英伟达的巨量订单进行推导，我们有理由相信，只要全球动荡不升级，那么，现在的光模块和PCB龙头，基于现在的股价和市值，2028年结束之后，市盈率大概率可以优化到15-20倍。

　　所以，从这个角度看，貌似现在许多AI大基建龙头并不存在什么泡沫，毕竟，只要全球动荡不升级，未来两年的预期超级业绩，整体是可以相对锁定的。

　　但是，两年之后，如果AI大基建结束了，或者整体衰减了（毕竟任何基建最终都会告一段落），最终AI的大棒还是要交给应用的。

　　站在两年之后或者三年之后，以算力为核心的AI大基建，事实又存在泡沫，甚至存在超级泡沫。

　　这是因为，一旦AI大基建减速，比如从现在的高速增长预期变成两年之后的中速或低速增长，那么，一个新的估值困境也就到来了：

　　当高速增长预期不再存在，当供需结构发生改变（现在绝大多数AI大基建的配套行业，产能都在疯狂扩张），到时绝大多数AI大基建配套行业的毛利率要大幅下降，而且到时资本市场大概率会将AI大基建（至少绝大多数配套行业）视之为周期股，周期股是要审视其市净率的，但现在AI大基建配套行业的龙头，其市净率普遍超过了20倍。

　　所以，站在两年之后或者三年之后，现在的许多AI大基建配套行业，事实又存在着超级泡沫。

　　从PE的角度，未来两年不存在泡沫；从PB的角度，两年之后又存在着超级泡沫，这就是当下AI大基建（所涉及绝大多数行业）的估值困境之所在。

　　面对这种估值困境，我们到底应该何去何从？

　　差不多一个月前，我较大仓位介入到一个与AI相关的传统化工标的，上周和本周的回调低点又部分仓位介入到还是传统化工与半导体相关的标的，这种选筹方式，就是既担心以算力为核心的AI大基建突然结构性崩了，又避免踩空本轮AI大基建的疯狂。这种从传统行业出发的间接选筹，至少PB的角度，具备一定的安全边际。

　　即便如此，如果不出意外，在接下来的一个半月左右，我大概率还是要止盈这部分与AI大基建直接或间接有关的浮盈仓位。

　　因为，资本市场的AI超级泡沫，总是要崩的，但具体什么时候，这个没有办法精确。

　　但是，AI超级泡沫一旦崩了，肯定会崩得天崩地裂，其中的绝大多数（绝大多数配套行业没什么技术含量，仅仅是AI大基建导致的周期性供给短缺而已）一旦结构性崩了，之后的两至三年，整体跌幅大概率要超过60%以上。

　　当然，资本市场的AI泡沫破了，并不等于AI改造和重塑经济形态的趋势会变，AI改造和重塑经济形式这个大趋势不会变。

　　所以，从这个角度看，以算力为核心的AI大基建泡沫之后，有可能还会迎来一轮AI应用的泡沫，等这些泡沫以及部分以新电力和新能源为代表的中登泡沫结束之后，传统行业才有可能迎来周期性向上的反转走势。

　　今天就写这么多。