张湧：掏空式分红！双汇10年分红517亿

lameihua

　　伙伴们，大家好。

　　双汇猪肉被检出林可霉素残留超标37.5倍。

　　讽刺的是，双汇多年来一直在宣传“头头检”“十八道检验”，但这些检测主要针对瘦肉精，没有覆盖林可霉素，又是文字游戏。

　　另一边，双汇发展2016～2025这十年间，累计给股东分红517亿，奇怪的是，这10年双汇只赚了510亿。

　　也就是说，公司把过去十年赚的钱全部分光还不够，还倒贴了近7个亿。

　　正常上市公司平均分红率大概是30%～50%，比如牧原股份只有12%，温氏11%，而双汇的平均分红率超过100%。

　　一个把90%以上利润都分掉的公司，拿什么钱来做研发和品控。

　　问题的关键是，钱到底被谁分走了？

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　　要弄明白这517亿到底流向了哪里，我们得先了解双汇的过去。

　　双汇的老板万隆，1968年进入漯河肉联厂工作，从普通办事员一步步做到厂长。

　　1998年，双汇发展在深交所上市，成为当时的“中国肉类工业第一股”；

　　然而双汇上市后的股权结构很奇怪：上市公司双汇发展只管生产和卖肉，品牌、屠宰厂、核心资产，都在母公司双汇集团手里，但双汇集团是国有独资企业。

　　也就是说，万隆虽然是上市公司的“话事人”，但双汇真正的老板是漯河市政府。

　　而万隆能力和控制欲极强，只做职业经理人无法满足他的野心。

　　转折点出现在2006年，这一年，漯河市国资委将双汇集团100%股权，以20.1亿元价格出售给香港罗特克斯公司。

　　表面上买家是高盛和鼎晖，经过一系列资本运作后，万隆成为了双汇集团实控人。

　　高盛和鼎晖收购双汇集团后，在2007年成立了兴泰集团，公司在英属维尔京群岛（BVI）注册，263名双汇核心管理层成为股东，万隆持股14.4%，是第一大股东，通过这个平台，管理层实际上和高盛、鼎晖绑在了一起。

　　随后2010年，双汇发展进行重大资产重组，以246.6亿元向罗特克斯发行股份，收购双汇集团的全部资产。

　　这一步完成后，上市公司双汇发展才真正拥有了双汇的核心业务，代价是罗特克斯成为双汇发展的绝对控股股东。

　　在2013年，万洲国际以71亿美元，收购美国最大的猪肉企业史密斯菲尔德，万隆的策略是用美国便宜的猪肉资源，供应中国市场。

　　到2014年万洲国际在香港上市，一切都已就位。

　　万隆从月薪几百元的国企厂长，变成了一个资本大鳄，控制着中国最大肉制品帝国、并把手伸到了美国养猪场。

　　02

　　他设计了一个七层嵌套的架构：

　　263名管理层（万隆是老大）→兴泰集团（BVI）→雄域投资（BVI）→万洲国际（香港上市）→GloriousLink（BVI）→罗特克斯（香港）→双汇发展（A股上市）

　　这里面每一层都是境外公司，BVI（英属维尔京群岛）是著名的避税天堂，信息不透明、监管难穿透。

　　双汇发展在金字塔的最底层，实际是经营赚钱的公司，只不过上面叠了六层壳。

　　万隆在整个金字塔的顶端，他通过超级投票权“一股两票”，用少数股权控制着整个帝国。

　　可以说，517亿分红的70.33%都进了万隆的口袋。

　　因为罗特克斯持有双汇发展70.33%的股份，同时也是万洲国际的全资子公司。

　　按持股比例计算，10年间约359亿元流入了万洲国际体系；

　　而这笔钱最终受益人，就是万隆和他的263名管理层伙伴，剩下的153亿，才轮到中小股东分。

　　如果说高分红只是让市场产生争议，那么2021年的父子大战，则把所有问题直接摆上了台面。

　　万隆长子万洪建，对双汇提出多项指控：包括涉嫌偷税漏税、利益输送、资金转移以及家族式决策等问题。

　　其中最受关注的是美国进口猪肉定价问题。

　　2021年2月26日，万隆和亲信郭丽军签发了一份文件，将美国进口猪肉的结算价格从21000元/吨提高到25800元/吨，进口量近10万吨。

　　万洪建的算法很简单：多付了4800元/吨×10万吨=4.8亿元，加上其他成本，总损失超8亿元。

　　随后深交所发出问询函，双汇也承认采购价格，确实比从其他国外供应商高了5.83%。

　　从2014年到2021年上半年，双汇向罗特克斯（也就是万洲国际）的累计关联采购达到356.4亿元。

　　每一年，双汇发展都从万洲国际进口大量美国猪肉，价格是否公允，始终是个谜。

　　更离谱的是，文件里还约定了一个“利润返还条款”：如果美国猪肉部门亏损，双汇发展要帮其分担。

　　双汇发展是独立上市公司，史密斯菲尔德是关联方，为什么上市公司要帮关联方的亏损买单？

　　至此形成了核心闭环：双汇发展赚利润→高分红（517亿）→70%流向万洲国际/罗特克斯→万洲国际通过史密斯菲尔德向双汇高价卖猪肉→利润又流回万洲国际体系。

　　在这个闭环里，中小股东拿到的是左手倒右手的分红，真正受损的是上市公司本身。

　　03

　　双汇的财务报表也很诡异：它一边有很多存款，一边又有很多贷款。

　　2026年一季度末，双汇的现金资产约168亿元，但同时，它有息负债135.5亿元。

　　钱多到存定期，为什么还要借钱？

　　双汇的解释是：借款主要是票据贴现79.12亿元，利率只有0.9%～1.35%，属于财务操作，但撇开票据贴现，真实的银行贷款也有约56亿元。

　　更有意思的是，2020年双汇通过非公开发行股票募集了70亿元，原计划是建设新项目、补充流动资金，结果当年就分红80.38亿元。

　　前脚融资、后脚分红，上市公司从市场的机构、散户手里拿钱，转身就把钱分给大股东。

　　一个几乎把所有利润都分掉的公司，还能有多少钱投入研发和品控？

　　数据也很刺眼：双汇的研发投入只占营收的0.28%～0.34%。

　　与此同时，双汇营收、净利连续下滑、负债持续上升，这就是“掏空式分红”的代价。

　　04

　　回头看双汇的整个故事，真正值得思考的是三个问题：

　　第一，517亿元分红到底合不合法？

　　在法律上很难说它违法，分红是上市公司股东的权利，双汇的分红也经过了正规程序。

　　但合法不等于合理。

　　当分红率超过100%、分红资金70%流向关联方、公司在借钱的同时分光利润，这种模式的合理性，值得每一个投资者和监管者深思。

　　第二，万隆算企业家还是“掏空者”？

　　客观地说，万隆将一个小肉联厂做成中国最大肉制品企业，这本身就是了不起的成就。

　　但他设计的七层境外架构、超过100%的分红率、以及关联交易溢价，本质上是用上市公司的利润为管理层，尤其是他自己输送利益。

　　这是企业家的智慧，还是资本家的精巧算计？

　　第三，双汇还有未来吗？

　　从行业地位看，双汇仍然是中国肉制品龙头，品牌根深蒂固。

　　但从治理结构看，家族控制的弊端已经充分暴露：研发投入不足、品控事故频发、接班人不确定。

　　如果双汇不能打破“高分红—低投入”的恶性循环，双汇的衰落可能只是时间问题。

　　2025年1月，史密斯菲尔德在纳斯达克独立上市，加上万洲国际和双汇发展，万隆家族实现了“三头上市”的资本版图。

　　517亿分红的故事，也许只是双汇商业版图的序章。