三年一倍：扒一扒，到底是谁在持续卖出曾经的核心资产...

lameihua

　　A股最真实的底色，从来不是慢牛长牛，而是极致周期轮回。

　　市场永远遵循一套铁律：一轮极致爆炒之后，必然跟随一轮极致暴跌。涨得有多疯狂，跌得就有多惨烈，标准的A字走势，在A股数十年行情里反复上演，从未例外，请看下图

　　回顾A股近几年的风格切换，赛道轮动的残酷性展现得淋漓尽致。

　　2021年之前，市场全民抱团核心资产，消费、白酒、食品饮料、医药、医疗等为首的各类“茅指数”标的，是全市场资金的避风港，是稳赚不赔的信仰，是公认的市场压舱石。

　　而如今，风水轮流转。

　　昔日风光无限的核心资产“老登们”，自2021年高点回落至今，绝大多数标的股价腰斩，长期阴跌不止，磨人行情持续数年。

　　取而代之的，是当下极致抱团的AI科技赛道，资金扎堆、热度爆棚，复刻了当年核心资产的爆炒行情。现在高估值泡沫股被疯狂推高。中证2000市盈率已经高达98倍，却还在领涨市场；另一方面，低估值价值股被持续打压、滞涨甚至下跌，形成了“低估值跌、高估值涨”的罕见怪象。

　　历史总是押韵，甚至惊人相似。当下AI科技的极致抱团，未来是否会重蹈老牌核心资产的覆辙？我们不妨拭目以待。

　　但比起未来的行情预判，当下所有投资者最疑惑的问题只有一个：

　　明明是业绩稳健的核心资产，到底是谁，在五年时间里持续不断卖出，砸出漫漫阴跌行情？

　　结合基金持仓数据、上市公司季报以及市场资金行为来看，持续抛售老牌核心资产的主力，主要是三类资金，每一类都是压垮行情的关键力量。

　　第一类卖出者：超长线巨头资金，战略性全面撤退

　　一批超长线巨量机构资金在2026年上半年已经退场，不是小打小闹的退，是巨幅撤退，所有变动都有据可查，大家可以通过公募基金持仓数据、上市公司季度报告逐一核对，这批深耕核心资产多年的长线资金，已悄然离场。

　　第二类卖出者：ETF被动赎回，无差别持续砸盘

　　当下跌趋势一旦形成，市场就会进入负向循环，而ETF被动卖出，就是放大下跌的核心推手。不同于主动调仓，这类抛压是机械性、被动性、无差别持续输出的，对股价的压制力极强。

　　主要分为两种核心模式：

　　1、量化与套利资金的专业做空式抛售：量化机构、做市商会在二级市场承接折价ETF份额，随后通过一级市场向基金公司发起实物赎回，将ETF份额直接转换为一篮子核心资产成分股，再在二级市场集中抛售，精准砸盘，持续压制股价。

　　2、市场恐慌引发的跟风踩踏：大额资金集中卖出ETF，向市场传递出蓝筹走弱的明确信号，进一步放大散户与中小机构的恐慌情绪，引发跟风抛售，让下跌趋势自我强化、越跌越凶。

　　这种被动抛压最大的特点就是：不问估值、不问业绩、只看趋势，只要趋势走弱，就会持续流出，彻底透支板块行情。

　　第三类卖出者：主动基金绝望的主动砍仓，坚守核心资产老登的主动基金在净值和规模持续下滑的双重压力下，主动砍仓卖出。

　　如果说前两类资金是外部抛压，那主动权益基金的集体砍仓，就是压垮老牌核心资产的最后一根稻草。

　　过去数年，不少基金经理坚守价值、重仓核心资产，但持续的阴跌让基金净值大幅回撤、产品规模持续缩水。在净值下滑+规模暴跌的双重考核压力下，多数主动基金别无选择，只能被动砍仓、调仓换股。

　　极致的资金跷跷板效应，在最新持仓数据中展现得淋漓尽致，数据真实且扎心：

　　1、科技赛道仓位创历史新高：电子行业主动权益基金持仓占比，从2025年二季度的18.6%，飙升至三季度的26%，创下2010年以来十年历史新高，甚至超越了2020-2021年医药、食品饮料的抱团峰值。通信行业持仓比例环比大幅提升3.97个百分点，同样刷新历史纪录，成为资金新的核心抱团阵地。

　　2、传统核心资产遭遇极致减持：银行板块基金仓位直接跌至历史低位，估值持续承压；食品饮料行业持仓占比，从2024年末的8.5%，大幅回落至2025年三季度不足5%，连续两个季度跌破5%关口。

　　其中最具代表性的白酒板块，堪称抱团崩塌的缩影：2021年Q1，主动基金白酒持仓占比高达17.4%；如今仅剩3.3%。五年时间，81%的白酒仓位被彻底砍掉。

　　从全民抱团的信仰，到无人问津的冷门，不过短短五年。资金没有对错，只有趋势，赛道轮动的残酷，在这组数据中体现得淋漓尽致。

　　四、核心资产何时才能止跌反转？

　　看完三类持续卖出的主力，很多人最关心的问题：老牌核心资产，到底什么时候能跌到底、迎来反转？

　　答案其实非常简单，回归市场最本质的供需逻辑：

　　当市场中价值投资者的买入力量，能够全面覆盖机构撤退、ETF被动赎回、基金砍仓的所有卖压时，下跌趋势就会彻底逆转。

　　所有底部，都是买出来的；所有趋势，都是资金堆出来的。在抛压持续释放、买盘尚未承接的阶段，阴跌行情仍会延续。

　　A股的抱团轮回从未停止，昔日核心资产的落幕，是资金选择的结果；如今AI科技的极致抱团，未来也终将接受周期的考验。