张湧：美联储加息的可能性越来越大了

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　美联储4月的议息会议上，多数官员表示，如果通胀持续高于2%的目标，加息可能是适合的。

　　目前，美国的通胀还是下不来，4月的CPI是3.8%，高于3月份的3.3%。

　　看来想回到2%的目标越来越难。

　　美国CPI同比增速走势（数据来源：U.S. Bureau of Labor Statistics）

　　围绕美国通胀，衍生出很多其他的问题，比如美债的问题、财政的压力、美联储降息还是加息……

　　不过，美国通胀的根本原因其实就一个：美国仍在试图违反经济规律，强制和中国制造脱钩。

　　这些衍生问题，都是违反经济规律造成的“次生灾害”，或者是代偿性损失。

　　不从根儿上解决问题，美国的通胀很难下来。

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　　这几天，30年期美债收益率已经冲到了5.1%以上，这是2007年以来的高位。

　　美国30年期与10年期国债收益率走势（数据来源：Yahoo Finance）

　　我们平时关注更多的是10年期美债，因为它是全球资产定价的锚；

　　而30年期美债这种长期的利率，反映的是长期资金对美国财政、债务、通胀和信用的重新评估。

　　有一个名字概括的很好，叫“债市义警”。

　　不是说债券市场真的有一个警察，而是说，当政策制定者不断扩大财政支出、不断增加债务、不断透支信用的时候，债券市场会用脚投票。

　　债券的投资者们，不能直接跑到b宫说“你不许这么干”；

　　但它可以抛售你的国债，让你的融资成本上升，用这种方式逼着你重新重视财政纪律。

　　这就是现在美国遇到的问题。

　　目前美国国债的规模已经接近40万亿。

　　美国联邦政府债务规模与年度利息支出（数据来源：U.S. Treasury, CBO）

　　如果按照4%的平均利率去算，每年光利息支出就要一万多亿美元。

　　如果收益率继续往上走，甚至有人开始讨论30年期美债收益率可能去到6%，那这个压力就会非常可怕。

　　有房贷的朋友应该都有体会，房贷利率从5%降到3%是什么感觉；

　　反过来，利率上升1~2个百分点，痛苦的程度也是类似的。

　　一个家庭如此，一个国家也是一样。

　　但问题就在于，美国现在遇到的是一个两难：

　　如果美联储降息，理论上可以降低融资压力，但如果市场认为你是在政治压力下硬降息，而不是因为通胀真的下来了才降息，那投资者对美联储的独立性更加不信任，会继续抛售长期国债。

　　结果就是，美联储降的是短端利率，市场抛的是长端美债，长期收益率反而可能继续上行。

　　这就是30年期美债收益率创新高的底层原因。

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　　如果从市场的角度来看，美国现在不仅很难降息，甚至加息也不是没有可能。

　　美国目前最大的问题还是通胀。

　　这种通胀跟美国国内经济的关系并不大，而是美国跟中国脱钩的这个大方向，导致了美国通胀根本下不来。

　　中国的生产能力，目前在全世界仍然没有对手，甚至连替代方案都没有。

　　虽然美国直接从中国的进口量已经大幅度缩减了。

　　但其实是中国生产基础的零部件，然后运到越南这些国家做一些简单的组装，贴上越南的标签，再运到美国，这就算是从越南进口的商品了。

　　其实，本质上，中国还是供给，美国是需求，供给和需求的总量没有太大的变化。

　　只不过中间多了一道越南等国家的“截流”的二道贩子，增加了供给的成本，导致最终发往美国的商品，比直接从中国运输过去要更高。

　　所以，美国既没有实现减少对中国商品的依赖，减少中国顺差，同时又主动提高了本国的物价，导致美国国内的通胀水平居高不下。

　　给越南和菲律宾的都是一些低端订单，另外的一些高端订单，则给了韩国和日本。

　　比如存储芯片、电网、造船、军工等高端订单。

　　美国不愿意把这些订单给到中国，继续扩大中国的产业实力；

　　其他国家又没有生产的能力，所以只能给到韩国和日本。

　　在2018年以前，全球的产业分工非常简单，美国提供专利发明，中国负责生产制造，大家都有肉吃。

　　但是美国发现，中国不甘于只当一个加工大国，开始从制造转向研发，产业升级速度异常迅速。

　　从出口低附加值产品，逐渐开始出口半导体、新能源等高附加值的产品；

　　所以，美国想把制造环节从中国挪走，最好是挪到日本、韩国这些美国的盟友国家，俗称“友岸外包”。

　　这就是韩国股市高歌猛进的主要原因。

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　　这些小国本质上吃的是美国跟中国脱钩的红利。

　　但是如果哪天美国发现，跟中国脱钩根本实现不了，反而让这些盟友从中获利，美国除了国内物价飞涨之外，什么也没捞着。

　　那么韩国、越南这些国家的好日子估计也就到头了。

　　如果这个世界还遵循经济规律，那么一个订单如果在中国生产，成本更低、质量也更高，那么其他国家本质上是抢不走这个订单的。

　　如果是美国硬要把这个订单给到韩国和越南，那么作为代偿，美国的通胀就得承压。

　　同时，国债收益率也下不来，美国的财政支出压力越来越大。

　　财政压力大，继续发国债印钱，印钱越多，通胀压力越大，越不可能降息。

　　所以美国通过连续11次加息，把通胀压了下来，但目前的通胀仍然是3.8%，始终回不到2%的目标。

　　所以，美国的通胀什么时候能下去呢？就是放弃跟中国脱钩的那一天。

　　或者找到了一个替代中国的完美方案，把中国从全球的供应链中踢出去，这个短时间内确实看不到替代者。