安民：讲讲A股美国化

lameihua

　　昨天发布的文章《牛市止于何时》中有两处笔误：①文章中要画趋势线的，3974点应为3794点。②“四是10月9日那周是3794点”，应为4197点。我们已在原文更正，在今天开头也提醒一下大家。

　　纳指从1982年以来，最低159.14点，最高是上周的26707.14点，涨了167.82倍，年复合增长12.35%。难的不是别的，而是年线上，44年中，收阴线的只有11年。年线收阳的概率为75%。故而国内金融界实际上还是很推崇美国人管理下的金融市场。对这个问题，我们只讲现象，不做评论。

　　我们知道，美股中有一批公司是负资产。比如麦当劳，2026年一季度归属于母公司股东权益为-12.83亿美元，负债613.23亿，资产600.37亿。麦当劳在全球销售，现金流很好。它每年分红派息也都很好。比如2025年分红派息4次，

　　前三次每股派息1.77美元，第四次1.86美元，合计每股7.17美元。公司股价为276.39美元，派息率大致为2.59%，实际上抵不上美国十年期国债收益率，上周收盘4.5968%。所以，买麦当劳股票的，肯定是冲着股价的上涨趋势，或者是害怕美国国债赖账的风险。但麦当劳前三个月是下跌的，从339.85美元跌到上周收盘276.39美元。公司之所以负资产还能分红派息，是因为有利润，一季度是19.83亿美元，而且公司还经常借钱买公司自己的股票拿去注销。背后就是现金流很不错。

　　类似的，还有星巴克、达美乐、明晟、百胜餐饮。肯德基是百胜的子公司。

　　类似的但资产为正的公司，如可口可乐。可口可乐归母股东权益不错，有336.33亿美元，负债为684.83亿。这家公司看上去更像家正常的公司。他们去年分红派息4次，每股共2.04美元。公司2026年一季度股东净利润为39.24亿美元，股价是80.82美元，2003年以来的年K线，只有4年为阴，还有一根为假阳线。前20年中，年K线只有1根真阴线一根假阴线。

　　所以，国内讲投资，其实都是盼望的这种涨势。

　　但实际上很难。因为文化氛围不一样。

　　美国的文化是强者恒强文化，国内是宁为鸡头不为凤尾文化。所以，国际上创业的人并不多，即使美国，也是如此。2025年美国新设立的公司为425万家，中国新设立的经营主体达2574.5万户。这就是中国文化。太多到山西旅游回来的人都知道，山西人哪怕开家小卖部，也都是宁愿做老板。广东、福建、浙江人更是如此。所以，中国任何行业，都竞争激烈，而且无论大小，一争市场，都喜欢杀价。

　　杀价杀到最后，大家都没钱赚。没有钱赚，哪来钱投入研发对吧？

　　所以，国家现在希望大家不杀价，而投资搞研发。这个对小企业来讲，是比较困难，但对大企业来说，则是很正常的要求。

　　实际上，纳指的科创公司，小公司就不讲了，大公司现在好多也在砸钱搞AI，现在是砸钱拼硬件设施。比如建数据中心，为建数据中心自建发电厂，还有自建储能设施，还有芯片和模型研发等等。这就是去年到今年，美国股指向上飙升的原因。然后呢，美国科技股中的有些公司现金流就不行了，因为砸钱建数据中心了。

　　所以，市场上有声音讲，美国科技公司要向那些传统行业的大公司学习，把钱干完，把净资产干成负的，然后把股价拉到天上去。

　　净资产为负的公司能不能存活？都能存活吗？肯定不是。不然为什么前些年进去了那么多老板呢对吧。当代集团的老板曾经在饭桌上对我们讲过，他每天睁开眼就要还几百万的贷款利息，然后大家听得目瞪口呆。我说要是我，肯定睡不着觉。当然，那天我是跟着朋友一起去的，现在他那么大的老板，一样把自己玩脱了。

　　其实人福医药的药品生意还是不错的，去年142.14亿的收入，毛利率72.31%。公司在麻醉药领域是国内的龙头，市场稳定，且在慢慢扩张，2025年麻醉药业务营收大致为79亿元，毛利率为48.21%，国内市场占有率超过60%。这样的公司，现在都成了招商局的了。招商局参与人福医药重组，118亿元获得了人福医药23.7%的股权。这也好，毕竟招商局的所有权归全国人民。

　　那他们出问题出在哪里了？出在多处扩张，用姜文的话讲就是，步子迈得太大，扯到蛋了。

　　就是现金流出了问题，还不了债。

　　国内现在强调科技公司要投钱搞研发，然后要把核心技术搞起来，利润不是唯 一的指标。这个是正确的。但实际上，这股风跟美股有没有关系呢？说完全没有关系，那也不对。毕竟现在美股科技公司砸钱搞建设，搞研发，股价大涨了对吧。只是美国科技大公司现在屁股上的肉很厚，比较扛揍。

　　谷歌A每股净资产39.51美元，特斯拉22.40美元，亚马逊41.09美元，英伟达6.47美元，苹果7.26美元，脸书96.01美元，微软55.78美元。就算是现金流没了，这些公司也还能扛。英伟达就不讲了，倒数第二的苹果，去年净利润是1120.1亿美元，不是一般的现金奶牛。国内砸钱搞研发的公司，存活下来的有没有，有，像华为，京东方，比亚迪都是。但利润这一块，反正现在的说法是不要利润，要科研成果。

　　这个自然。只是这市场上有几千家公司，不可能每家公司砸钱都能搞出一流的研发成果对吧。但中国肯定要突破科研的重围，这个我们举双手赞成。而且我们前面有言，再用个三五年，中国研发的高科技产品，新产品，一定在全球进入千家万户。

　　实际上，今年就有很多产品会在全球进入千家万户，甚至是千万户。因为今年的出口形势不错，估计过几个月还会更好。这当然是2018年以来砸钱搞研发的红利。不过对中型公司和小公司而言，砸钱搞研发，还有个大前提，那就是要能生存下去，至少要能融到资。在生存下来的前提下，砸钱去搞研发，把技术搞上去，把产品搞上去，这个方向是对的。生存是大前提，这个也需要强调。

　　正如在股票市场中，生存下来也是第一位的。如果生存不下来，就得要多多研究市场的波动规律，不要犯战略性错误。比如在牛市顶部重仓，在熊市底部轻仓甚至割肉。看不清顶底的，一定不可能在市场上生存。有鉴于此，请看我们的大势分析报告，《牛市止于何时》。