Sulon：“二八”变“八二”，持续一两周

大参考

　　提示：大指数在完成上行c段主推动段iii后，进入同级iv段调整，此调整段未尽，未来有回试下方缺口的可能。小指数创业板指数进入7月24低点上行的推动主段iii，其后将如预期挑战7月初高点。小指数中小板综指仍有领涨能力，但在上方筹码堆积密集区下沿7055士5处将遇阻力。

　　上周我们阐述了在成长预期与估值修复之争中，估值修复只是特定时期的市场短期行为，而这种行为要演变成牛市，是需要宏观基本面的支持。假如没有得到宏观基本面以及筹码与资金供求关系上资金占强的条件支持，那么形成牛市的可能性就不存在。大家都知道，市场中的大蓝筹占有大指数绝对的权重，想要推动这批权重股是需要耗费更多的资金。尽管近期市场多头们不断呼喊着增量资金进场，但我们从市场的交投本质看，事实上并没有预期的大量新增资金扑将进来，市场更多地体现在短期融资盘放大杠杆的博弈。从另一方面看，市场的多数规模型企业，仍然没有完全摆脱困境，企业缺乏内生性增长，只靠外延式并购，是无法形成整体的市场牛市。而做估值修复者，其实除了长期价值投资资金外，还有一些是超大级别的集团资金。这些资金的属性更多地是做净值管理，比较好玩的是，这里面保资与主流基金居多。而从企业的内部制度看，排名压力是这些从业者最直接的压力，而在业绩的奖惩方面他们并无过多的收益。所以，造成的事实就是，这些资金在有获利的情况下，一般不会考量未来的价值空间，更多地是以不求有功、但求无过的心思，减低杠杆倍率落落袋为安。这也就可以解释，为什么权重股在一番急冲之后需要回落整理的原因。

　　其实，权重股的回落与外部因素还是有关联的。从国际地缘政治博弈的角度看，美元未来的加息可能是确定性事件。但是，美元本身是否加息又不由联储本身决定，它要视目前博弈的状态而决定。由于存在加息的预期，因此，欧美市场的对冲基金在做策略时，可能从原来的做空美元做多美股，为向做多美元做空美股转。当这样的预期在市场上形成，会强化这一行为的趋势。所以，我们近期观察的美元与欧美股市的走势，也就是这一行为反映在市场的本真。而这种情况跟前面预期沪港通与融资货币的欧元涌入香港市场是有关联性，这一关联性直接导致了港股市场AH股的上涨。而涨预期被强化时，做估值修复的资金们，不得不考量市况变化后之前的逻辑是否成立。其实，我们前面讲过，作为一种可供大级别资金的交易性套利机会，参与交易本身并无问题，但是要因权重股上涨就此下牛市已经来了的结论，就需要推敲了。事实上，一年多以前，我们多次在公开场合，根据货币供应量M1的周期拟合波动状态，给出至少在2015年三月之前，央行退出货币收缩周期前，市场是不太可能产生牛市的。而货币收缩周期有可能在2015年8月才会结束。而从目前的状态看，央行的货币政策仍然没有超出我们的预期，所以，我们给出的结论，市场仍然是在一个反弹结构中。未来牛市会有，但不可能在今年出现。

　　不论有没有牛市，其实市场仍然有可操作性。自2013年下半年之后，宏观环境已经处于相对稳定，市场本身也处于相对低位区域。而我们更显明地感觉到，市场的情况已经越来越体现出个股走势与大指数本身的关联度不大。市场约定成俗的看法是，只有大指数走牛才叫牛市，反之则不是。其实，大指数即便不走牛，这两三年里也牛股频出。此时，指数当然还要分析，其目的是分析大小指数是不是形成下行合力，假如不是，则差异性的做多机会还是一直存在的。而这种情况下，投资人的着重点，恐怕更应该关注的是公司本身。我们在评论中对指数本身的描述其实已经减少，更多地在强调产业的发展方向，以及社会发展洪流推动的方向。只有跟随社会发展洪流推动的方向，投资才是最轻松的，甚至轻松到你根本不需要关心每日的涨跌，只要注意洪流还在不在就行了。

　　我最反感的是，市场一涨就喊大牛市，一跌就喊行情完了，这样的墙头草比死多头还可恨，成天一惊一咋地，一点逻辑都没有，还让不让散户活了。事实上，我们上周在描述市场行情时，已经指出的大指数上证指数在2190士5处会有阻力，那里是需要作一个小级别调整。其实，这里面有两个判断依据：一是从筹码分布状态看，在上述区域规程有一定的大量，也就是大指数本身在去年9月与12月初所留的套牢盘堆积。在遇到获利盘与解套盘双重压力区时，作一下调整很正常；二是从波动结构看，小级别的波动结构从7月11日低点上行推动段开始，是个小级别的主升主段iii段。当在8月5日完成这个主段的完整结构之后，必然要进入同级的iv段调整。从8月5日高点下行后所完成的波动结构看，这里应该是个小级别的3－3－5平台整理，其c段还是有可能回试下方缺口。作出这样判断的原因是，周五大指数低点反弹时，所表现出的形式并非上行推动，而下行反而貌似。所以，周五的盘中反弹，只能视之为下行中继结构。我们预期未来一周，大指数仍然会处于盘整中，这对另一批低位补涨的群体是好事。当人们都在预期后面有牛市时，低位补涨的低价股群体会此起彼伏地闹腾一阵，这对大指数本身也有一定的支撑作用。

　　关于小指数创业板指数，我们上周也作出的评判。事实上，我们所说的成长预期与估值修复，人们的主观上还是认为是创业板。但其实不止创业板，三四月时，我们就说过，对于创业板的上涨，其实同样属于成长类群体的是中小板。所以，在作小指数分析时，是不能将其忽略不计的。创业板指数我们上周讲过，尽管有很多们因为“二八”转换而看空创业板，但事实上创业板本身并不会那么不济，毕竟人家代表着未来社会发展洪流推动的方向。而自7月24日低点上行貌似推动开始，在上周时我们认定其波动结构更似为其同级ii段修正，如此预期其后就应该出现同级iii段主升，这个结构的上行预期则是最少要挑战7月初的高点。而这一周下来，创业板指数涨得挺好，与大指数上证指数的调整形成鲜明的对比，市场似乎又回到“八二”的状态。而创业板指目前也是小指数里处于领涨地位的品种，原因就是前面说的其中的权重文化传媒调整到位之后的再度上行推动。

　　实际上，小指数里面的中小板综指人们提得比较少，但市场的表现却是在大指数上证指数与小指数创业板指数争相吸睛时，表现最为稳当的指数。三四月份，我们从波动结构说明了这个中小指数可能成为另一个领涨指数，并且它有可能是第一个创出历史新高的老指数。从筹码分布的角度看，目前上方的筹码堆积并不是很多，作为与创业板比肩的中小板成长股，这个群体所涵盖的众多个股，都有比价的欲望。而从波动结构讲，它的上方仍然还有几百点空间。但在7055士5的上方密集区下沿，可能要遇到阻力调整一下。而且，还应该有一轮末升段。人们预期的沪港通不是要10月才可能开吗？这里拖长一点时间也是应该的。

　　综上述的指数分析，我们认为小票们至少在两周之内还应该是比较活跃的，这是一个可操作区间，抓紧做做受国家政策导向推动的行业个股不会有大问题。而在两周之后，市场可能再度出现大小票风格切换，那时，再作部分资金迁徙套点利，差不多就可以转入防御了。那时，不能做空的人，找些债基做做对冲，其实也是不错的。

　　Sulon    2014/08/08  14：08