莫小城：茅台下跌的真实原因，和多数人想的都不一样

lameihua

　　大家好，我是莫小城！

　　4月16日，茅台披露2025年年报。

　　营收和利润双降，这是茅台25年来的第一次。

　　随后，泸州老窖股价跌破100元，给白酒本来就已经很悲观的情绪，又往地底下踩了一脚。

　　对于看空白酒的人来说，这是一次非常重要的胜利，因为又多了一条证据。

　　连老登资产的顶流茅台都扛不住了。

　　跌归跌，但是茅台下跌的原因并不是大家认为的，以后白酒这个行业就要无线萎缩下去。

　　而是上一个白酒周期过高的社会库存，需要一个漫长的消化过程。

　　01

　　之前，茅台最大的新闻是降价。

　　飞天茅台的市价，从最高的3000元多跌到1499元。

　　然后是各种自救，调整经销商模式，开启直销模式等。

　　不论是降价，还是营收利润双降，本质上都是茅台的需求在减弱。

　　问题就在于如何看待茅台的需求下降的问题。

　　现阶段茅台需求的下降，本质上是阶段性的供给过剩。

　　和白酒因为消费群体萎缩、健康观念进步造成的长期需求的走低，二者有本质区别。

　　这个供给并不是茅台的产能太高了，而是之前社会面的大量非理性的囤酒，现在开始集中出货。

　　因为2021年白酒爆火的那段时间，茅台保值的属性成为全社会的共识，市面上开始疯狂囤白酒。

　　不论真的喝茅台的人，还是炒茅台的黄牛，甚至是普通人，都开始囤积茅台。

　　这些囤积，有大量不是以饮用为目的，而是为了投机，期待未来这批酒可以升值。

　　这跟楼市当年最繁荣的时候的原理是一样的：这么高的房价，是刚需的购买力，叠加囤房的购买力，一起推高的。

　　所以，楼市和白酒现阶段的下行，核心原因是在消化上一轮的泡沫；

　　当楼市开始下行，人们对经济的预期开始走弱的时候，囤酒的需求没有了；

　　那么市面上那些已经卖出去的白酒，需要靠真实的开瓶饮用来消化，直到达到新的供需平衡。

　　这并不是很多人认为的，楼市和白酒这两个行业以后就彻底完蛋了。

　　02

　　茅台下跌不假，但是市场多数人对茅台下跌的归因是有问题的。

　　为什么会出现大面积唱衰茅台的声音呢？

　　因为茅台这一波社会整体去库存，正好赶上了AI为首的新经济的兴起；

　　二者一对比，人们给茅台贴上老登的标签；

　　加上年轻人不喝白酒等言论，包括白酒和房地产高度绑定，“禁酒令”等公务消费场景的萎缩等，都被一股脑当成了白酒下跌的理由。

　　说白了，市场在用一个白酒长周期的趋势，解释阶段性的下跌。

　　然后，任何客观分析白酒阶段性供需的人，都被扣上了老登的帽子。

　　你只要敢说茅台的好，就是立场有问题。

　　忽略了长周期和短周期的区别，无法正确归因，也会在投资中吃亏。

　　这就是为什么，你偶尔看错了原因也能阶段性赚钱，看对了原因也会阶段性亏钱。

　　比如，我们看好老龄化不断深化下的医疗行业，这是个超长的逻辑；

　　但是去年创新药的爆发，直接原因是BD出海这个阶段性的利好，而不能完全归因于老龄化的深入这个超长的逻辑。

　　茅台也是一样，2021年到现在，茅台的这一轮下跌，最大的原因就是前期市场非理性囤酒。

　　而不是以后没有人喝茅台了。

　　03

　　而且，即便都是人们口中的所谓老登资产，茅台和房子也有根本性的区别。

　　房子目前属于饱和性过剩，也就是说，除了核心地段的核心房产，很多房子已经失去了居住的属性。

　　哪怕降价也卖不出去，这就是因为人们的住房需求基本已经饱和了。

　　但是茅台它的过剩，是因为价格过高了，只要茅台愿意降价，很多喝酒的人还是愿意购买茅台的。

　　茅台降价之后能卖得出去，这就是非饱和性过剩。

　　人们都向往喝好酒，享受高端的生活，老百姓只要经济上能承受得起，还是会选择茅台。

　　茅台会对低端的酒形成替代效应。

　　哪怕整个白酒可能已经饱和了，但是作为白酒头部的茅台，它仍属于非饱和性过剩。

　　所以，茅台的降价，是一种以价换量的策略，释放被抑制的需求。

　　茅台的需求远未饱和。

　　大家身边有多少没有喝过茅台的人？

　　只要价格和场合到位了，多数人还是愿意尝一尝的。

　　04

　　天底下没有完美的公司，多数的情况是：

　　一家公司，要么有比较明确的增长前景，但是商业模式不行；

　　要么有很好的商业模式，但是增长前景不行；

　　好不容易找到一家商业模式和增长前景都好的公司，但是机构早就抱团把股价炒到天上去了，你一买进去就是接盘。

　　所以，并没有某个股票比另一个股票好，而是你在你的交易逻辑和框架下，是选择成长前景好的，还是商业模式好的。

　　价值投资者，一般选择的是商业模式好的，用复利弥补短期成长性不足；

　　波段投资者，一般选择的是成长前景好的，但是胜率并不高。

　　茅台几乎是目前能找到的，商业模式的天花板了，这一点并不需要我做更多的证明。

　　用成长的逻辑，去否定价值投资的标的，本身就是牛头不对马嘴。

　　所以，目前茅台只不过处在消化当年库存的过程中，是阶段性的低迷。

　　茅台的供需总有回归平衡的一天。

　　茅台的降价，其实是在加速供需平衡回归的速度。

　　泡沫涨上去是不理性的，价格会远远超过价值；

　　但是杀泡沫的过程同样伴随着不理性，价格还会被大幅压缩到价值以下。

　　所以，茅台的投资价值迟早会回来。