时晨晨：咋看新易盛一季报爆雷？抱团要瓦解了吗？

lameihua

　　所有人都在等新易盛一季报，没想到拉了坨大的。投资者的意见很大，我们究竟该怎么看呢？

　　先讲公司，后讲这次光的抱团，会不会瓦解。

　　先看数据：公司26Q1收入83.38亿，环比+0.01%，归母净利润为27.80亿，环比-13.25%；毛利率49.16%，环比+0.25pct；净利率33.27%，环比-5.43pct。

　　怎么理解这些数据呢？

　　新易盛一季度业绩不及预期，其实都在市场预期之中，大家看市场走势就能看出来，中际旭创明显比新易盛强很多。

　　主要原因就是，去年四季度新易盛猛的时候，分析师打的预期太满了。所以，最近大家对新易盛的业绩预期慢慢回收。

　　即便如此，新易盛一季度报的净利润也不及预期，主要原因是，一次性因素，跟经营趋势没关系。

　　具体来说就是，公司汇率波动损失导致财务费用增加5.22亿，以及资产减值计提了1个亿。

　　看了之后就一个感觉，新易盛这家公司真是爆发户，之前没干过大生意。

　　公司交易货币是美元，但本位币涉及人民币和泰国子公司的泰铢，一季度这两个币种波动比较大。作为一个跨国企业，之前竟然不知道用衍生品锁定汇兑损益。

　　当然，公司也认识到这一点了，表示以后将解决这个问题，所以可以确定的是，以后这种汇兑损失幺蛾子，基本不会发生了。

　　另外，公司会计准则很严，超过一年的货物就资产减记，所以这里又损失了1个亿。

　　这些幺蛾子，其实市场完全没想到。

　　当然，公司一季度营收，也差点儿意思，原因有两个，一个是管理层节奏控制，另一个是物料准备不足。

　　新易盛跟市场交流，上一次还是去年10月份，市场预期跟公司自己规划的节奏有点儿不匹配。

　　对于今年一季度，公司管理层其实就是这样规划的，营收在他们自己的规划范围之内，但是市场的预期比公司的规划要高，这个错位了。

　　由于规划就这样，所以导致公司物料准备不足，进而导致营收环比并未大幅增长。

　　物料本来就很紧缺，公司为了锁定2026年全年产能，所以公司在一季度的时候，锁定了很多物料。

　　这在一季报中也体现了，具体科目就是，应付款和存货飙升，其中预付账款涨到6.8亿元、存货接近90亿元。

　　所以，公司的规划是，Q2开始会逐步改善，到了Q3、Q4，不管是订单、产能还是供应链稳定性，都会比一季度更好。

　　这个节奏，公司提醒了很多次，这个应该就是公司的节奏。

　　如果大家看得够多，就会对这个节奏很熟悉。因为不仅是光，PCB、液冷、电源等等，真正开始放量，也差不多都是26年下半年。

　　所以，Ai板块，真正业绩放量，其实就是二季度，甚至是下半年。

　　营收中，大家最关注的还是1.6T光模块的出货量。

　　之前大家对它的预期打得太慢，结果低于预期。

　　但是有两点很重要，一个是，它已经规模化出货。另一个是，出货的节奏。

　　现在的问题就是，一季度出货的节奏跟之前的预期差别较大。但是这次公司给出了自己的节奏：1.6T光模块真正明显起量会从Q2开始，到Q3、Q4增幅会非常大。

　　其实，大家关注新易盛和中际旭创的人都知道，他们两个节奏不是一致的，基本上都是中际旭创先发力，一个季度后新易盛再发力。等中际旭创进入稳定期后，新易盛会继续发力。

　　所以，大家会看到，中际旭创先比新易盛猛，然后发现两家其实差不多，后面会感觉新易盛更猛，难道新易盛要超过旭创当老大了吗？

　　这是他们两个节奏的规律。

　　这一次，新易盛真的要掉队了吗？不会，还是节奏问题，中际旭创先崛起，后面才轮到新易盛。

　　新易盛在OFC展示的OCS新产品采用MEMS技术，技术路线与当前市场主流技术同源。其他还有XPO、LPO、CPO、NPO，还有3.2T等等这些下一代方案。

　　业内人士一聊就知道，新易盛的技术还是非常领先，跟中际旭创属于断崖式领先第一梯队。

　　大家也都知道，这些新技术和新产品明年才能释放业绩。

　　关键是什么呢？新易盛这些产品能够得到核心客户，像英伟达、谷歌等的认可。

　　也就是说，下一代的光通信产品，新易盛仍然是头部玩家之一。

　　我们如何看新易盛的业绩呢？

　　1、虽然一季度的业绩miss，但是公司没变化，产业没变化，只是节奏的问题。

　　2、相对于其他板块，光模块的逻辑仍然是最好的，讲故事的没业绩，有业绩的未来没空间。

　　即便在AI基建内部，相对于PCB、液冷、电源、光纤、存储等来说，光的逻辑也仍然最好。

　　他们要么需求增速比不上光模块，要么确定性比不上光模块。

　　3、至于市场原不原谅这份一季报，就是另外一回事儿了。

　　最后一个问题，光的抱团最近会瓦解吗？

　　首先明确一点，这一次光的抱团，跟之前有一些相似，也有区别的地方。

　　很多人都拿之前酒鬼酒、片仔癀、贵州茅台、宁德时代、泡泡玛特等大牛市举例，其实不太恰当。

　　像酒鬼酒、片仔癀、泡泡玛特这种抱团，明显跟光不一样。前面那几个，都是板块没啥变化，但是公司独自走出了阿尔法行情，这太诡异了。

　　板块没啥大机会，就你公司自己走阿尔法，持续性就存在很大疑问。

　　再像宁德时代等新能源那次抱团，跟这次光的抱团类似。但是不同之处是什么？当年新能源拍估值的时候，大家都以什么为锚点拍？终局思路。

　　在2020年，大家都按2050年的新能源汽车渗透率拍估值，然后给龙头一个估值。

　　想想看，直接把未来30年的估值都拍了，能不炒泡沫么。

　　但是这一次光的抱团，大家拍估值，都拍的啥时候？就是下一年的业绩嘛。也就是未来1-2年的业绩。

　　对比一下，新能源的抱团，拍的是未来30年的业绩，光的抱团，拍的是未来1-2年的估值。

　　你觉得，哪个更靠谱，更合理？

　　前天基金一季报公布了，机构十大重仓股里有一半是光，而且机构持仓占比都非常高。

　　其中，中际旭创占比11.6%，二王新易盛达到了17.1%，东山精密达到18.5%，股价刚超越茅台的新晋股王源杰科技更是达到18.2%。

　　很明显，这就是机构抱团。它会不会瓦解呢？

　　按照2020-2021那波抱团行情的经验，抱团并不会快速崩塌。

　　相反，随着抱团热度提高，抱团效应会加强，开始时机构集中抱，然后吸引股民抱，最后吸引一大波基民入场抱团，出现大的兑现资金才会引发量化抛售的瓦解。

　　对机构抱团，有几个总结：

　　1、机构投资者永远青睐业绩增速最快的板块，而不是某一个特定板块。

　　及时识别最强业绩板块并最快速参与抱团是机构投资者最佳投资选择。

　　2、“抱团"往往会经历一到两次假摔，但是放弃之前需进行灵魂之问，“业绩趋势破坏了吗”？

　　每一次抱团假摔使得抱团更加坚定，因此，抱团过程中的超额收益率是不断加速的。

　　3、从过去四次抱团的历史看，一般一轮趋势能够持续13个季度甚至更长，因此拉长对基金管理人的考核期限，有助于提高基金业绩而不是相反。

　　4、估值是抱团投资中不是那么关键因素，试图通过高估和低估来判断拐点多半是徒劳的，核心在于有“抱团申购”机制的奖励存在，抱团板块的估值可以给到很高。

　　5、不要左侧逆风买入抱团瓦解的板块，评估一个板块是不是机构投资者彻底抛弃的标准不是大家“不看好”，而是根本没人看。

　　6、当一些炙手可热、朗朗上口、完美无缺的概念取代“业绩-估值”的基本面投资框架开始流行时，就需要特别小心了。

　　当一个板块已经不需要研究就能赚到钱的时候，恰恰要打起十二分精神。

　　7、趋势拐点出现的时候，会出现一些从来没有发生过的事情和现象，可能是正向的也可能是反向的。

　　因此，当一件从来没有听说过的事物出现的时候，很可能成为趋势决定的关键变量。

　　大家可以对比一下现在的光，你觉得抱团要瓦解了吗？如果你觉得抱团没瓦解，那么接下来该怎么做呢？