格兰：站上4100点！A股主线在悄悄变化？！

lameihua

　　昨晚大洋彼岸，关于下一届美联储主席候选人沃什的听证会，堪称一场顶级面试。

　　之所以精彩，是因为从一开场就带着浓浓的火药味。

　　民主党参议员沃伦上来就把最尖锐的话挑明了，直接质疑沃什是不是川普摆上来的“提线木偶”。

　　这个问题我在周一文章里就分析过了，沃什想顺利过关，就必须在“独立性”这个原则问题上摆出姿态。

　　面对外界关于白宫施压以及川普偏好低利率的轮番盘问，沃什反复强调的核心只有一个，如果获任，他会是一个独立行动者。

　　瑞银随后也迅速发布报告，对这场听证会做了拆解。

　　在瑞银看来，这场听证会的主轴，就是在围绕独立性展开，具体利率路径什么的，都不重要。

　　逻辑也很好理解，只要沃什一旦在独立性这层信用上立住，后面很多事，市场就会自动换一个角度去解读。

　　打个比方，同样是给降息留门缝。如果市场先确认了美联储是独立决策者，那么接下来的讨论就是，产出是不是上修了？实际利率该怎么估计？这叫专业探讨。

　　反之，如果市场认定新美联储主席只是白宫的传声筒，那大家就会猜，是不是川普又施压了？这叫政治猜谜。

　　QT缩表的道理也一样。

　　如果沃什一上来就被贴上“代言人”标签，那么未来无论他怎么操作，都会被解读为货币政策向政治意图妥协。

　　但如果独立性先被市场买账，大家则更倾向于从准备金约束、货币流动性，以及资产负债表工具与利率工具的分工等专业视角去看待。

　　说到底，就一句话。先把身份洗干净，后面所有动作才有被“专业解读”的资格。

　　在具体的货币政策方面，沃什没给太多实质信息。但他对美联储定位的阐述，让市场感到了凉意。

　　沃什试图把美联储从过去十多年那种“市场稳定器”和“资产价格托举者”的角色中抽离出来。

　　虽然这不意味着流动性会出现问题，但市场要慢慢适应一个美联储不再主动托举的现实。

　　听到这个口风，美股立马开始发虚。

　　中概这边也跟着受了牵连，国海外互联网ETF KWEB最新报价下跌约2.9%，依赖流动性定价和风险偏好的资产，对“Fed不一定再托举”这种风声会敏感一些。

　　我们A股这边倒是很淡定，指数继续向上突破4100点，之前特别点到的创业板，继续新高，领涨的还是算力科技线。

　　现在的市场节奏很简单，反正就是瞄准国产算力和新能源两条进攻主线，对着搓就是了。

　　再细看写，A股这边交易的，更多还是业绩和风险偏好修复。

　　而且现在市场还有一个很明显的变化，即便是热门赛道，涨幅最大的也不是之前那些龙头了，一些二三线个股补涨和赛道深层细挖，成了主旋律。

　　今天的PCB，显然就是这个节奏。

　　之前炒PCB，炒的是放量逻辑，用得多，自然业绩好嘛。现在市场把PCB定义成“算力硬件里最先被升级的一层”。

　　AI对PCB的拉动直接体现在板层数、工艺复杂度上。

　　PCIe 3.0平台大致对应8—12层PCB，PCIe 4.0平台提升到12—16层，PCIe 5.0平台已经到了16—18层以上。

　　也就是说，服务器平台每升级一代，PCB不是简单多卖一块，是板子本身变得更厚、更复杂、更难做。

　　DIGITIMES Asia预测，AI芯片先进封装市场规模将从56亿美元跃升到531亿美元，年复合增速超过40%，PCB自然也不可能停留在原来的技术层级。

　　PCB的不同品类中，高密度互联HDI占比在持续提升，预计2023—2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速可达16.3%，是增速最快的细分之一。

　　最近密集走访了几家一线厂商，一番实地摸底下来，关于各环节的价格，我心里已经有了准数。

　　过去通用服务器单机PCB价值量大约在1500—2000元，而到H100这一代，8卡AI服务器单机PCB价值量已经提升到约1万—1.5万元，提升了7—8倍。

　　后续随着机柜方案、中置背板等新方案推进，单卡对应的PCB价值量还在继续抬升。

　　尽管单价上去了，但是供给端其实比较紧，尤其高端HDI产能稀缺。

　　高阶HDI对压合、减铜、镭射等工序的消耗明显更高，二阶、三阶乃至任意层HDI对产能的占用会成倍增加。

　　高阶HDI已经把工艺复杂度推到更高位置之后，真正决定产品上限的，开始不只是制程能力，是材料本身的物理性能。

　　除了高速覆铜板、垂直供电这些方向，陶瓷基板也是值得单独拎出来看的一个材料环节。

　　当功耗、热流密度和可靠性要求往上抬，首当其冲的，就是焊点和板材的可靠性问题。

　　来源：方正证券

　　在这种背景下，用陶瓷材料替代部分有机材料，正在成为一个值得重视的技术方向。

　　原因不难理解，陶瓷本身具备更好的导热能力，可以更快地把芯片下方的热量传导到冷板，从而减轻局部热点、降低形变风险，为更高功耗密度下的稳定运行提供支撑。

　　国产算力方向，能赚钱的细分，都藏在市场还没开始大面积关注的环节上。

　　在这种缩圈过程中，市场会保持一定的热度。

　　从成交额上就能看出，重回2.5万亿上方，资金活跃，大家还是愿意交易的。

　　这里我要提醒大家一句，从技术上看，在趋势被实质性破坏之前，任何盲目的恐慌都是在浪费子弹。

　　目前的行情逻辑，像极了去年4月以后的演变路径，强弱方向的区分极度明显。

　　这是一个典型的结构性市，如果只抱着价值回归的思路押宝一些板块，大概率要错过行情。

　　现在的核心不在于指数涨了多少，更应该去关注那些大资金的偏好在哪。永远不要低估大钱在共识达成后的进攻高度。

　　不管外界管这叫“共识”还是讥讽为“抱团”，最后的结果都是看到了显著的赚钱效应。这是我们一定要把握住的机会。

　　从交易角度看，最热的方向往往不能去做简单线性外推。除了现在的一些明牌，找出散发方向的预期差，是当前资金最用功的地方。

　　细拆逻辑，在主线链条上找到关键卡点，是后续比拼的核心。接下来的行情中，能跑出超额收益的，往往藏在更细分、更有确定性的方向。