张湧：重资产的春天来了吗？

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　前段时间，华尔街又冒出来一个新词，叫HALO投资。

　　这里的HALO，指的是：

　　Heavy Assets，Low Obsolescence。

　　翻成中文，就是：重资产、低淘汰率。

　　意思是，市场开始更愿意去买这样一类公司：

　　它们手里有大量真实资产。

　　比如油田、矿山、输电网、铁路、管道、港口、工厂、工程设备、物流网络。

　　这些东西建起来很慢，投入很大，监管门槛也高，不是你写几段代码、堆几个模型、招几批程序员就能复制出来的。

　　本质的原因，还是AI对传统价值的冲击。

　　但HALO投资也有非常强的局限性，不能盲目参与。

　　01

　　过去两年，谁最会讲AI故事，市场就认谁，谁就涨得快。

　　比如软件、云计算、模型、算力平台等。

　　但从今年开始，越来越多资金开始意识到，AI压缩了一大批轻资产行业的估值逻辑。

　　轻资产行业的特点是：复制快，边际成本低，扩张靠代码和人，而不是靠工厂和设备。

　　这些特点恰恰是AI冲击的重灾区。

　　你原来靠一群白领、分析师、客服、程序员、设计师撑起来的利润率，AI只需要很少的成本就可以完成。

　　也就是说，这些靠高级脑力劳动者堆砌出来的“软价值”不再稀缺，无法形成高壁垒了，也就无法支撑得起高估值了。

　　市场转而青睐那些“现实世界里搬不走、替代不了、建不快的资产”。

　　比如电网，AI的发展会催生大量用电需求，但不能让输电网自动长出来。

　　类似的还有铁路、港口、管道等。

　　这些东西的护城河，往往不是软件，而是线路、土地、许可、资本开支和时间。

　　AI的第一阶段，可能是科技股最会讲故事；

　　但AI的第二阶段，拼的可能是：电够不够用，冷却、暖通、配电、变压器够不够。

　　也就是说：现实世界的基础设施，能不能接住AI的扩张？

　　这便是当下投资风格切换的根本原因。

　　02

　　过去，重资产是投资的一个禁区，轻资产则是投资界的一条真理。

　　因为重资产的一个很大的问题是，你当年赚的钱，拿出来一部分去做资本再投入，这样才能保证来年的利润率。

　　这就导致，利润中有一部分最终会固定在净资产里，不能全部拿出来回馈股东。

　　我们知道，巴菲特最看重的一个指标是净资产收益率（ROE），也可以理解为一种投资回报率；

　　ROE里面，E（净资产）是分母；

　　而重资产公司的E会越来越高，ROE（回报率）则很难长期维持高位。

　　而且，重资产一般都面临定期的资产减值、设备维护等问题。

　　另外，在全球自由贸易的前提下，这些重资产都是可以用钱买来的。

　　能用钱买来的东西，是很难形成护城河的。

　　人们普遍认为，只有那些凝固在品牌上的差异化特性，才能形成护城河。

　　比如，给你10个亿，你便可以和一家钢铁厂去竞争；

　　但是给你10个亿，你没法和可口可乐竞争。

　　但是，AI的出现，可以说让重资产有了新的优势。

　　HALO投资聚焦到这个行业：能源、公用事业、资源品、交通运输、工业制造、部分零售龙头，以及一些有重资产网络的基础设施公司。

　　这些行业具有资产重、网络深、替代难的特点，没那么容易被AI直接吃掉。

　　03

　　HALO投资可以理解，但不能神化。

　　“传统重资产”的再度兴起，其实持续性有待验证。

　　因为，这些老资产并不是因为本身有多好，而是因为它们不是最坏的那一个。

　　而真正优秀的投资方向，必须是本身就能创造价值的。

　　就跟体育运动类似，防守流可以成为优秀的球队，但大概率成不了王牌球队，最伟大的球员必须是靠进攻见长。

　　目前老资产的兴起，有一种“山中无老虎，猴子称霸王”的感觉。

　　但是猴子大概率不会是永远的霸王，它不可能弥补“老虎”的生态位；

　　随着AI的发展，市场会推举“新王”的出现；

　　新王必须是靠自己胜过其他物种的硬实力，才变成王的。

　　而最强的投资赛道，也必须是最能产生价值的赛道。