文国庆：交易制度改变不会提升A股的估值

大参考

　　精彩摘要:

　　1、央行最近的表态告诉我们： “定向宽松政策”已经黔驴技穷，正在酝酿改变。因为宽松是个宏观概念，不存在所谓定向降准或者定向宽松，尽管政策制定者初期的愿望是“定向的”，但是在市场机制下，定向宽松必然转化为全面宽松，定向降准也是这么回事。

　　2、 我看不出现在有任何牛市的迹象，尽管我在去年就预计今年三季度会爆发最大一次反弹。说A股市场是牛市，也许是痴人说梦吧，这与中国梦毫无关系。这次反弹，是在货币政策放松，刺激效果集中体现，反腐败提振信心等因素多点共振形成的一次短暂的估值修复行情。

　　3、沪港通理论上存在一点套利机会，但由于市场已经提前透支了这个机会，当沪港通正式启动之日，可能就是两地股票同步下跌之时。阳光下没有新鲜事，交易制度改变不会系统性提升A股的估值。

　　4、国企改革最初的试点往往是各方攫取利益的最大机会，这些企业往往是经营极好但利润没有明显增长，隐藏利润的现象十分普遍。譬如一些名优消费企业，市盈率较高，利润停滞不前，股价长期无量横盘，很可能被作为第一批试点。做国企改革股，首先选好行业，其次找可能大量隐藏利润的企业。

　　5、这是一次反弹行情，而且已经走过了大半，不久的将来可能再次打回原形，投资者要心中有数。周期股短期十分活跃，长期看可能再创新低，所以节奏比价值更可靠，对这个板块的操作应当以投机为主。在中国，绝大多数周期股不是蓝筹股。

　　央行的定向宽松政策已黔驴技穷正在酝酿改变

　　馨月:近几个月来，有些高层经济智囊一直在提经济“新常态”的问题，您对这个“新常态”定义有何看法？是否认为中国经济未来几年甚至更长的时间里会进入“新常态”的增长？

　　文国庆:尽管最近几个月宏观经济数据出现反弹,制造业PMI也出现了持续上升,但这是4月份以来政府持续加码刺激政策的阶段性效果,但这并不表明我国经济内生的增长动力开始恢复.恰恰相反,各种指标显示,剔除政府的主动刺激部分,我国经济的内生动力十分疲弱,7月份非制造业PMI大幅下滑,已经提示了这一点,此外南华商品指数迭创新低也佐证了经济的疲软。不论政府是否刺激，长期而言我国经济增速逐步向5-6%的水平过渡，已经是明确的、不可更改的趋势。那种根据几个月宏观经济数据的反弹，就侈谈经济“企稳回升”甚至进入新的增长周期的说法，是十分幼稚可笑的。其实，高层智囊对这个趋势早就达成了共识，也明白今年这种刺激政策无法维持，明年一季度开始经济即将大幅度回落。他们一再强调新常态，就是进行心理按摩，让公众降低预期。所谓新常态，就是经济增速不断回落，最终稳定在5%左右。

　　馨月:二季度货币政策执行报告中，央行勾勒出下半年货币政策的大体框架。总体来看，央行认为当前融资成本居高不下是结构性问题，而货币是总量政策，并不适合解决结构性问题。央行的货币政策表达中透露要降低社会融资成本，您认为如何做才能降低社会融资成本？

　　文国庆：结构性问题存在，总量问题也不容忽视。结构问题和总量问题并不是可以决然分开的，当结构问题的数量达到一定规模，就会转化成总量问题，这是质量互变规律。譬如说，我国经济过度依赖房地产，在地产规模较小时，它是一个结构性问题，只要稍微调节一下比例就可以了。但是，经过二十年高速发展，房地产对经济的影响力已经达到34%的时候，房地产问题已经成为总量问题，房地产难题的解决，必然伴随总量政策的剧烈变化。融资成本过高主要是房地产泡沫造成的，300万亿的大泡沫，不用总量政策，怎么可能解决？

　　央行最近的表态告诉我们：央行的“定向宽松政策”已经黔驴技穷，正在酝酿改变。之所以准备改变，是因为宽松是个宏观概念，不存在所谓定向降准或者定向宽松，尽管政策制定者初期的愿望是“定向的”，但是在市场机制下，定向宽松必然转化为全面宽松，定向降准也是这么回事。

　　央行口风突变的原因有两个：1、由于理论准备不足，搞出所谓的“定向降准”连央行自己都不相信，看到6月份M2增速达到14.7%，央行自己有点傻眼，不知道该怎么应付。2、由于今年夏季全国大旱，秋粮肯定减产，通胀预期大幅上升，央行不愿承担制造通胀责任，准备提前结束宽松的货币政策。对央行的货币政策报告，不要光看他的表面宣言，要看他准备做什么。按照我的观察，央行准备收手了。所以，大家对9月份以后的紧缩应当提前做好准备。

　　我认为，央行面临一个悖论：如果要降低企业融资成本，必须放松货币政策；如果因害怕通胀而收紧货币，只能增加社会融资成本。在M1和M2供应收紧的前提下，侈谈解决结构性问题，纯粹是揣着明白装糊涂。

　　交易制度改变不会系统性提升A股的估值

　　馨月:近段时间美元升值，攀升到了10个月的新高，美元是否会进一步升值？同时人民币近期升值也比较快，人民币是否会重拾升值之路？

　　文国庆：看美联储怎么玩儿，人民银行怎么应对了。如果美联储10月份彻底结束量宽，到期国债不再续作，不用加息，美元就会持续升值，美元指数升到89点之上没有问题。如果此时央行开始回笼货币，人民币与美元比价可能基本不变；如果人民币保持宽松，则人民币兑美元会出现一定的贬值，创出年内新低是完全可能的。

　　馨月:7月份中国股市创下自2012年12月以来的最大月度涨幅，进入到8月份，强势特征依然明显，有不少人认为中国的牛市行情开始启动了，您是否认同这一观点？

　　文国庆：我看不出现在有任何牛市的迹象，尽管我在去年就预计今年三季度会爆发最大一次反弹。说A股市场是牛市，也许是痴人说梦吧，这与中国梦毫无关系。这次反弹，是在货币政策放松，刺激效果集中体现，反腐败提振信心等因素多点共振形成的一次短暂的估值修复行情。长期来看这不过是一朵小小的浪花，反弹结束后，市场还会延续原有趋势，经济也会继续下行。大自然的规律不会因为投资者情绪振奋就突然改变。

　　馨月:周五证监会宣布券商三项风控指标下限，释放净资本700亿，沪港通8月底联网演练，券商股受这些利好消息刺激板块整体大涨，沪港通概念炒作有升温态势，甚至有专家分析认为沪港通是一次极好的投机机会，会让很多人一夜暴富。您对沪港通的未来怎么看？概念炒作能否参与？

　　文国庆：沪港通理论上存在一点套利机会，但由于市场已经提前透支了这个机会，当沪港通正式启动之日，可能就是两地股票同步下跌之时。阳光下没有新鲜事，交易制度改变不会系统性提升A股的估值，各位专家还是醒醒吧！

　　馨月:最近地方国资改革方案遍地开花，新一轮国资改革驶入快车道，国资改革将成为贯穿下半年的市场热点值得持续关注。那么针对国企股的选择，投资者需要注意哪些方面？

　　文国庆：国企改革题材，是周期股得以炒作的最大题材，从而导致大盘指数阶段性活跃。炒作这类题材要注意的是：1、国企改革的本质是由于反腐败力度加强，导致国企滴血，财富流失渠道减少，从而导致企业正常盈利能力的恢复。2、不少企业领导人，借混合所有制改革之名，为自己谋取股权甚至间接的控股权，化国企为私有，这种动力很足，算是最后一次瓜分国资的机会。一旦国企为私人控制，以往流出的财富会正大光明地回流，从而实现一次性的价值重估和股价上涨。3、由于规矩没有健全，国企改革最初的试点往往是各方攫取利益的最大机会，这些企业往往是企业经营极好但利润没有明显增长，隐藏利润的现象十分普遍。譬如一些名优消费企业，市盈率较高，利润停滞不前，股价长期无量横盘，很可能被作为第一批试点。4、做国企改革股，首先选好行业，其次找可能大量隐藏利润的企业。5、找那些被贪官污吏长期抽血的、有大量垄断资源而盈利却停滞不前的企业。把握了这几点，基本就能找到领头羊了。其他的改革概念股，多数是瞎起哄。

　　馨月:上次访谈中您认为第三季度是今年最好的操作时机，接下来的行情您对投资者投资策略上有何新的建议？

　　文国庆：1、这是一次反弹行情，而且已经走过了大半，不久的将来可能再次打回原形，投资者要心中有数。2、周期股短期十分活跃，长期看可能再创新低，所以节奏比价值更可靠，对这个板块的操作应当以投机为主。在中国，绝大多数周期股不是蓝筹股。3、房地产是中国经济的死穴，地产股只是早死晚死之说，谈不上价值投资。三年后70%的地产股可能退市或者重组，深度参与必将血流成河。最近两天房地产销售突然缩量，值得警惕，要严密观察，如果八月以来的低迷成交持续两个星期，应当果断离场。5、金融股风险最难把握，如果地产出事，金融板块会被牵连。6、观察央行的货币政策变化，如果国债收益率持续走高，就是央行收水了，不必等到月底看M1和M2数据，该减仓就减吧。对于题材股，军工和电动汽车可能是大盘走熊以后的特立独行者，可长期关注。医药医疗和食品饮料，将在大盘走熊后逐步转强。这一轮反弹其实是大盘周期股的反弹，大盘转弱也不表明市场没有机会。