莫小城：年报揭晓，创新药还是那个“最强时代红利”吗？

lameihua

　　大家好，我是莫小城！

　　最近几天，创新药公司的年报密集出炉，市场的目光一下子被拉回到了这个板块。

　　有人盯着营收增速，有人关注是否盈利，也有人想从中判断行业的拐点到底来了没有，是不是现在应该入手。

　　我也很想借着这个机会，跟大家聊聊从这些业绩里，我们能读出哪些关键信息。

　　01

　　龙头企业，越战越勇

　　这一轮业绩披露，最明显的一个信号是：头部企业开始真正跑出来了。

　　有的公司营收高速增长，有的已经全面盈利、成功扭亏。

　　这打破了很多人对创新药“只烧钱、不赚钱”的刻板印象。

　　当然，也有公司虽然营收涨得很快，但还没实现盈利。

　　不过仔细观察会发现，它们的亏损正在快速收窄，账上流动资产上百亿，弹药充足，短期根本不差钱。

　　还有一些公司，原本是主要做传统仿制药，这些年狠砸研发，现在终于到了收获期。

　　创新药的营收开始规模化放量，利润增速甚至超过了营收增速，进入了高质量发展阶段。

　　与此同时，BD（对外授权）交易持续火爆，中国创新资产的价格正在持续上涨。

　　以前大家总觉得我们的技术卖得便宜，但数据不会骗人：西方药企为中国资产支付的首付款，这两年已经翻了好几倍。

　　“低价时代”正在终结。

　　更重要的是，中国创新药正在全球临床推进中全面开花结果。

　　今年是很多重磅产品三期临床数据密集读出的关键年份，尤其是国产ADC、双抗这些赛道上的全球创新级产品。

　　这些数据，直接决定了新药到底比现有治疗方案好多少、值不值得大规模使用，也决定了中国药企的研发能力，能不能真正落地为产品优势和全球竞争力。

　　同时，全市场的盈利情况反映出，整体市场已经逐步从高投入的研发探索期，向管线成熟收获期过渡。

　　我也判断，接下来行业不会再是普涨行情，结构性分化会越来越明显。

　　真正伟大的公司，会用扎实的数据证明自己。

　　02

　　全球市值最大的医药公司，或将在中国诞生

　　过去几年，在市场最悲观的时候，我和大家讲过两个故事——一个是火锅的故事，一个是门卫的故事。

　　这两个故事对应着两家创新药公司，如今都已经涨了很多倍。

　　当时很多人不看好，但我始终相信它们的价值。

　　即便经历了几倍的盈利又全部回吐，甚至本金一度面临大幅下跌，我的核心判断也一直没有变：从长远看，全球市值最大的医药公司，或将在中国诞生。

　　为什么？

　　因为我们有工程师红利、庞大的临床资源、巨大的市场需求，还有越来越成熟的资本市场和监管环境。

　　这些条件加在一起，构成了孕育全球级药企的土壤。

　　中国正在从“仿制药大国”变成“创新药强国”。

　　数据也能佐证这一点：中国企业自研的创新药数量，从2020年开始已经是全球第一。

　　以前我们主要是“仿制”和“跟随”，但这十年，已经逐步转向“快速跟随”“同类最优/Best in Class”，甚至“同类首创/First in Class”。

　　资料来源：天风证券研究所

　　国际上，礼来、辉瑞、默沙东这些巨头，都在拥抱中国的创新药企业。

　　仅2026年前三个月，中国创新药BD交易总额就超过了650亿美元，相当于2024年全年的1.2倍。

　　这不是偶然，而是中国创新药含金量提升的结果。

　　2015年，中国自研的“同类首创/First in Class”药物只有9个，占不到10%；

　　到2024年，已经达到120个，占全球24%，仅次于美国。

　　“真创新”的比例，正在快速提升。

　　创新药的红利，才刚刚开始释放。

　　BD交易的火热只是一个起点，下一个阶段，一定会有中国药企真正跑出来，市值对标全球药王。

　　毕竟，全球有80亿人口，老龄化趋势也在持续加深，药品需求的增长是确定性的。

　　无论从哪个维度看，中国都有极大的发展空间：创新药销售额占全球的比例、创新药在本国药品总销售中的占比，还是与美日两国的人均药品支出对比，中国都处在明显的上升通道中。

　　03

　　坚持组合投资，是立身之本

　　当然，前景光明，风险也不小。

　　创新药短期波动剧烈，研发失败率高，真正能跑出来的企业凤毛麟角。

　　所以我不会抱着单点必中的期望，而是用组合思维对冲不确定性。

　　在这个赛道里，风控不是可选项，而是生存的前提。

　　我更愿意把投资创新药，看作是“收藏伟大公司股份”的过程。

　　对于具备研发能力、有全球竞争潜力、能解决真实临床需求的企业，我都愿意以收藏的思维持有一部分；

　　对于那些被时间和市场验证过、具备长期护城河的公司，我愿意重仓持有，陪它们穿越周期。

　　在一个多元的组合里，只要少数几家企业成长为行业巨头，收益就足以覆盖其他不确定性，最终创造长期超额回报。

　　等到十年、二十年后回望今天，我相信，时间会证明，创新药会是这个时代最具确定性的红利之一。