时晨晨：胜宏科技，为啥就不涨？！

lameihua

　　海外Ai链中，胜宏科技真是最垃圾的一个，涨的时候它涨得少，跌的时候它跌的多。

　　论趋势，同为PCB的沪电股份、深南电路，以及CPO的天孚通信等等，都走了浩浩荡荡的大趋势，就连东山精密，也走出了趋势。

　　论节奏，新易盛、中际旭创，每跌一两天，每次跌3%以上，就会迎来大反弹，做T非常舒服。

　　它的上下游都涨一遍了，只有胜宏科技，没有趋势，也没有节奏，守股比守寡还难受。

　　300块像收费站，爬上去每几天，必被干下去，觉得它走出趋势的朋友冲进去就被埋。

　　从去年9月中旬开始，来来回回搞了4-5次，人都给搞抑郁了。

　　一次次期待，一次次失望，刚开始盼三季报业绩，业绩出来了，miss；然后看四季报，业绩出来了，miss。

　　大家也都知道，胜宏的业绩就摆在哪里，无非是节奏的问题。

　　然后大家把关注点放在胜宏的正交背板上，等英伟达那边产品落地。结果，产品落地后，又给了一记响亮耳光，从高开6%一路下跌至-3%，人都懵了。

　　胜宏科技，到底怎么了？

　　胜宏的订单，被沪电抢了，被其他厂商抢走了？

　　这个论调，从去年开始，一直都在有，但是说法都站不住脚。

　　最近有一个消息刺激，也是沪电和胜宏市场表现天差地别的原因：

　　英伟达和沪电已启动测试M10级CCL材料，计划应用于Kyber架构正交背板及Rubin Ultra/Feynman交换板，计划26Q1初次送样-26Q2测试结果-27H2量产。

　　这什么意思呢？

　　正交背板是最大的变量，也是大家最关注的点。

　　Rubin Ultra里面的正交背板，有三种技术路线，去年11月-12月份大家觉得M9+Q布的方案领先一点。

　　现在沪电和南亚新材又搞了一个M10方案，并且启动测试了，这是产业里重要的进展。

　　因此，市场就认为沪电可能走在前面。

　　还有一个利好是，最近的GTC大会，英伟达英伟达营收预期从5000亿美元都上调至了1万亿美元，规模翻了一番。

　　英伟达下一代产品中，变化最大的一个就是，PCB，数量和价值量增加都很大。

　　之前的服务器机柜都是一栋楼，里面用PCB链接，1-4个托盘对应8-32个芯片；但是最新的LPU服务器机柜是一栋摩天大厦，有32个托盘对应256个芯片。

　　随着产品的迭代，PCB板的价值量也在增加，一来二去，PCB厂商单机柜的价值量翻了5-10倍。

　　不仅价格上去了，出货数量也在飙升，属于价量齐升的超级景气周期。

　　未来几年，新增的LPU机柜的出货量也会大幅增加，27年预计出货1万多机柜，28年出货规模就会达到3万-4万。

　　市场一看，沪电这波厉害了啊，单机柜价值量飙升，未来机柜数量也飙升，那钱还不哗啦啦的进账啊。

　　趁着这个机会，沪电一举突破前高，也跟着东山精密，开启了上升趋势。

　　注意，这不代表就利空胜宏科技，更不代表胜宏科技就吃不到这块蛋糕了。

　　现在这些方案仍然属于早期阶段，技术与方案都没有定型。

　　根据目前的节奏，2026年一季度送样、二季度和三季度个技术路径集中验证、筛选和优化，26年三季度最终确定方案，2027年下半年才会出业绩。

　　在这之前，任何一个环节，胜宏科技都可能会传出好消息。

　　因为胜宏也已经具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力，目前正积极推进下一代14阶36层HDI的研发认证。

　　从走量产品看，胜宏已完成70层正交背板并通过英伟达认证，适配GB300 GPU集群。

　　大家都认为胜宏是“正交背板技术领跑者”，是核心的候选供应商。

　　再说了，PCB这个行业有很高的壁垒，它跟光模块厂商还不太一样。

　　光模块厂商只要搞定上游的光芯片和其他物料，那么它的出货就很顺畅，二线厂商就很有可能晋升为1.5线厂商，这也汇绿生态之前讲的故事。

　　但是，PCB厂商不行，它属于重资产，需要砸很多真金白银的去投资建厂，而一般的小厂商真砸不起这个钱。

　　所以，PCB厂商竞争的另一个关键点就是，谁的资本开支激进，谁的产能跟得上，谁能够拿到足够大的市场份额。

　　而胜宏科技是最大胆，最激进的一个PCB厂商。

　　对比一下数据：

　　2023年至2025年，胜宏科技的资本开支规模分别为：2.69亿、11.2亿、60亿。2026年，胜宏的资本开支约200亿。

　　短短四年，胜宏科技的资本开支就翻了100倍。

　　现在胜宏在越南、泰国等东南亚地区的工厂也进入量产阶段了，可以很好的规避地缘政治风险带来的交付问题。

　　当然，沪电股份资本开支增长也较快，但是并没有胜宏科技那么激进。

　　沪电2024年在建工程5.7亿，2025年预计30亿，2026年大概也30-40亿。

　　所以说，从基本面上看，胜宏科技的业绩确定性非常高，2026年净利润100亿左右，2027年净利润200亿左右，2028年250亿-300亿。

　　这种业绩，你随便给估值，看看它值多少钱。如果27年给20倍PE的估值，那么胜宏就值4000亿。

　　那么，胜宏科技为何不涨呢？

　　大家关注的什么毛利率稍微下滑啊，业绩环比变化不大啊等等，这些就是纯粹的财务处理导致的，跟公司的经营状况没任何关系。

　　那么重的资产，计算方式稍微一变，财务数据就变化了。客户交付节奏稍微变化一点，会计处理保守一点，短期的业绩节奏也有所变化。

　　但是要明白一点，前期把财务压力消化了，后面压力就小了。

　　现在胜宏科技正在谋求港股上市，为以后的资本开支融资，在港交所聆讯之前，公司没动力释放利好消息。

　　毕竟要引入战略投资者，给他们一定的优惠折扣，等上市了也让他们赚点钱，你好我好大家好。

　　市场也是这个预期，所以胜宏的股价从去年9月份以来，就没往上涨，跟它定增的价格相差无几。

　　胜宏何时港股上市呢？

　　3月9日，胜宏港股上市已经获得监管备案，港交所聆讯估计也快了，外媒报道它有望4月份上市。

　　实际上，即便港股上市后，胜宏想要走出趋势，也需要有消息面上的强刺激。

　　现在，胜宏科技已经调整了半年了，它离启动趋势大行情，就差一个导火索。