徐倬讯：当下市场的四个危险信号

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　　防御性操作

　　当前的市场，我个人认为风险是在不断累积的，确实遇到了一定短期很难回避的问题。本周二市场冲击4200失败的那天，我开了看跌期权对冲，对冲后的净敞口是七成仓位。这其实是我去年11月以来的第一次防御性操作。

　　当前市场，我认为短期层面已经比较难了，短期层面有四个利空因素，这四个因素分别是：

　　1、头部宽基ETF大规模净流出。

　　2、国际局势和宏观环境存在不确定性。

　　3、科技股趋势走坏。

　　4、增量资金进场速度放缓。

　　接下来，我来挨个讲讲这四个危险信号的成因和影响。

　　头部宽基ETF净流出

　　今年以来，因为一些众所周知的原因，头部宽基ETF经常出现异常放量，且从当天的份额变化是可以倒算出净流出的。从流出规模来看，今年以来头部宽基ETF已经累计净流出了一万亿了。

　　从1月14日出手、2月3日休息、2月13日出手、3月2日出手的点位和背后逻辑来猜想，我怀疑啊，爸爸来到接近4200的位置就会主动出手降温，且不达目的不罢休，一定要把市场情绪降到较低水平才会停下。

　　以往我们正常的市场交易的过程中是有换手的，有些人走了以后他有可能会回来看看，但是爸爸毕竟是爸爸，他不太可能朝令夕改，他不可能上个月还在坚持卖出，这个月因为稍微跌了一点就把它买回来，他短期是不回来的，这一部分流动性是永久性的损失。

　　短期的市场资金层面，存在一定的空档期。即使这个空档期被补上，也会遇到一定的4200点的阻力位置。

　　一鼓作气，再而衰，三而竭，市场目前已经三次冲击4200点失败了。我想未来大家都会训练出一个惯性，就是在靠近4200点的位置，就直接把手上的货卖掉了。这会改变市场的行为习惯，我有点担心这个行为习惯的改变和深远影响。

　　国际宏观局势的不确定性

　　目前国际局势出现了一定的不确定性，截至目前在某真金白银押注的预测网站上，市场认为在3月31日之前停火的概率只有25%，较此前大幅度下降。市场判断可能会陷入僵局，一时半会结束不了。从中位数来看，市场认为要5月份才会停火，国际局势才会稳定下来。

　　89%的人认为原油的价格会在3月31日前上涨到100刀以上，55%的人认为原油价格会在3月31日之前涨到120刀以上，这是较上周的预期大幅度增长的。而过高的原油价格必然会对制造业带来一定成本提升，也会对经济带来一定的冲击。

　　当国际宏观局势尘埃落定，或者说不确定性充分反映在价格中时，我认为这部分风险才被完全计入进去。截至目前，我认为因为对此类消息的淡化报道处理，市场并没有完全计入风险。

　　科技股普遍趋势破位

　　在本周，大部分科技股都已经出现了趋势破位，大部分都跌破了40天线的支撑。历史上A股市场的平均换手周期是50个交易日，牛市中大家的换手率会高一些，我曾经测试过用40天线作为中期趋势的破位信号是比较准确的。牛市中一旦跌破40天线就进入震荡阶段，趋势就不再连贯了。

　　大部分科技股跌破40天线这件事，这意味着大部分科技股的短中期趋势已经走坏。除非这些科技股的趋势能够快速修复，不然就进入震荡洗筹阶段了。

　　这一次破位，我坦白说是有些担心的，周二的时候我写文章做了一次调研。调研的结果显示，48.17%的人认为科技股的抱团并没有结束，30.2%的人认为看不清楚，只有21.63%的人认为科技股的抱团结束了。表明大家对科技股属于偏乐观的状态，都认为科技股行情还没结束。

　　但即使这么多人看好科技股，大部分科技股的短中期趋势已经破位了，如果趋势持续不能修复，可能就进入震荡整理期了。

　　从绝对仓位上，42%的人仓位已经到90%以上了，半仓以上的占比有75%，大家普遍也已经处于较高仓位的状态。短期大家可能都没有子弹进一步补仓了，短期大家的仓位冗余似乎不足以修复趋势。

　　之前跟大家讲过反向交易的逻辑，具体来说：

　　如果破位的时候大家普遍乐观，那么大概率是暴跌的前奏，因为后面会有更多人从看多转为看空，尤其是大家普遍高仓位的情况下；如果破位后大家普遍悲观，那么大概率是筑底的尾声，因为后面会有更多人从看空转为看多，尤其是大家普遍低仓位的情况下。

　　当前阶段，大家短期已经没有进一步的仓位了，近一半的人都已经满仓了，75%的人已经半仓以上了。我本来有点担心是采样的问题，因为我之前一段时间跟大家讲我是满仓状态的，这可能会影响到读者的仓位调研。所以我去另一个前段时间做空的博主那边看了他的调研数据，发现他那边的调研结果跟我这边几乎是一致的，接近一半的人已经处于满仓状态，半仓以上的人占比达到80%，大家的仓位空间确实不太够了，这个采样并不存在很大偏差。

　　结合前段时间一万亿的宽基ETF流出，甚至说当前市场科技股趋势破位，大家仓位已经过高，但是指数一直上不去，三次冲击4200点失败。这本质上是一种短期流动性不足的体现。

　　从一整轮科技牛的角度，我认同当前科技股的行情并没有完全走完，毕竟还有52%的人处于不信或者将信将疑的状态。但从大家的短期仓位结构上，这里可能是一个阶段性的调整时间点。

　　增量资金速度放缓

　　从短期的仓位空间上来讲，短期市场可能没有进一步的仓位空间了，毕竟大部分人的仓位已经很高了。但场外还是有一定增量资金的，如果增量资金能够续上，那么市场还能在这个位置再来一截。

　　但增量资金主要来源于赚钱效应吸引的存款搬家，如果市场上涨，增量资金往往更愿意入场一些。如果市场在这个位置横着，那么存款搬家的速度会放慢。

　　之前给大家讲过用非银存款数据可以观察存款搬家的节奏。因为非银存款中虽然有一些是保险存款和其他非银金融机构存款，保险存款是长期线性增长的，其中容易发生大规模变动的只有证券存款。

　　如果把非银存款和上证指数结合来看，可以很明显的看出上证指数走的较好的时候，非银存款的增长也较快；而当上涨指数走的较差的阶段，非银存款的表现往往较差，甚至还会负增长。本质上就是扣除保险存款后的证券存款搬家的速度会极大的受到市场行情的影响。可以简单的理解成，行情好的时候，增量资金也就会多一些。

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　　从同比的角度看，非银存款当前的增速是较高的，但如果在这个位置持续的震荡，赚钱效应进一步减少的情况下，未来的增量资金进场速度就会放缓，短期增量资金的空档期在所难免。

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　　央行发布2026年1月金融统计数据报告显示，非银行业金融机构存款增加1.45万亿元。今年1月存款搬家的数据实际上还是理想的，但是主要是跟爸爸卖出的资金基本上完全抵消了。整个1月份存款搬家搬了1万多亿，但是爸爸也差不多卖了1万亿，这两个抵消完之后，相当于这一波存款搬家来的钱全部都接走了爸爸的仓位。

　　从当前的市场走势来看，爸爸的降温目的基本上是达成的，市场温度已经降下来一些了。市场休息震荡整理一下，我认为也是好事，一切为了市场走的更长远。

　　写在最后

　　这个位置我觉得局面还是能看看的，但是得做好回调防御的准备，也得做好在这个位置震荡洗盘的准备。因为上方4200点的位置是很明显有压力位的，下方位置虽然有3800-4000点的支撑位，但如果在科技股破位的情况下，很容易走成震荡阴跌走势。

　　如果上述的四个警报解除，或者只需要部分解除，我认为市场就能逐步好转，就是恢复进攻的时间点。具体来说：

　　1、头部宽基ETF不再放量。

　　2、国际局势或宏观环境立刻出现了超预期的事态好转。

　　3、科技股修复上升趋势，至少站稳40天线之上。

　　4、大家仓位出现冗余，或增量资金愿意加速入场。

　　这四个条件， 我觉得放到长周期的级别还是很容易做到的，但在短期层面，是相对比较难的。

　　当前阶段，我继续维持长期层面的看好，但是短期层面存在较大的不确定性，希望大家谨慎一些。