张湧：化工板块或将迎来春天

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　如果今年经济温和复苏的话，那么所有商品的需求都会增加。

　　而几乎是所有商品上游的，都指向两个板块：能源和化工。

　　一般来说，能源和化工的周期是重叠的。

　　其中化工几乎是所有工业制成品的基础原材料。

　　经济复苏所引发的通胀，顺序一般是：黄金→有色→能源（化工）。

　　能源价格还没有见底，但是化工先起来了。

　　目前化工的机会是比较明显的。

　　01

　　化工走强，有一个很重要的因素，就是：东进西退。

　　以前，全球化工的格局，基本是欧洲和中国“两强争霸”的局面。

　　但是，化工作为欧洲的传统强项，在和我国的竞争中，已经开始显出疲态。

　　欧盟27国在全球化工份额中，从2004年的27%，下降到2024年的13%。

　　这主要是因为成本问题。

　　化工是高耗能行业，但不巧的是，欧洲这几年的能源价格飙升。

　　而且欧洲本土的经济也不景气，对化工产品的需求也不旺盛。

　　这导致欧洲化工没有扩产的能力，化工投资不断收缩。

　　很能说明问题的一点就是，很多欧洲的化工企业这几年都搬来了中国，因为中国化工企业具备更高的扩产能力。

　　化工很多细分的领域，全球大量的产能都集中在我国；

　　比如，全球对于中国农药的依存度是80%。

　　之前，在全球化思潮盛行时期，很多西方发达国家逐渐“瞧不上”农药这种利润率很低的传统行业，所以产能慢慢向中国转移。

　　但是问题是，任何一个国家都离不开化肥。

　　慢慢的，化肥这类化工品的定价权，就到了我国手里。

　　还有就是磷化工，我国磷矿储量只占全球的5%，但却提供了全球一半的磷化工产量。

　　另外，磷化工还是新能源车的重要原料之一，这种稀缺性让磷化工的价格一直很强势。

　　所以，化工份额在全球市场的不断提升，是我国化工品价格坚挺的重要原因之一。

　　02

　　除了规模，我国一直特别强调化工要“补短板”，化工要变“强”。

　　自从楼市见顶后，最突出的一个问题就是，消费端的价格CPI和生产端的价格PPI都在不断下滑。

　　国家做了两个动作试图逆转这种趋势：一个是供给侧改革，另一个是反内卷。

　　2017年以前，人们一提起化工，第一感觉这是一个非常传统的行业。

　　那段时间，和欧洲相比，我国化工产业最大的问题是“大而不强”。

　　除了高污染、高耗能之外，我国化工产能严重过剩，毛利率非常低。

　　2016-2017年开始供给侧改革后，化工的产能不再增长；

　　技术落后、环保不达标的中小化工企业，开始逐渐退出市场；

　　所以，现在的化工产业，和过去完全不是一个东西了。

　　从2024年7月，国家又提出“反内卷”，限制低价+低质的恶性竞争；

　　化工行业非常庞大，周期性强、品类繁多，各种行业都需要用到化工，应用甚至比钢铁还要广泛。

　　化工作为几乎所有产业的上游，化工产品的价格，影响着绝大部分商品的成本和价格；

　　反内卷的目标，就是要把CPI和PPI拉上去。

　　而化工在PPI中的权重占到25%-30%。

　　所以化工品的价格很难继续往下走了。

　　这就造成一个局面：现在的化工是一个非常赚钱的行业，早就不是当年的“大老粗”了。

　　03

　　以上这些因素，共同造成一个结果：化工的市场份额在不断向头部企业集中。

　　比如制造运动服饰的氨纶，不仅我国产能占全球的80%，而且行业CR5高达84%。

　　这种向头部集中的趋势带来一个效果：化工不怕上游涨价。

　　一旦化工上游的煤、石油、磷等开始涨价，那么化工企业便可以把成本转嫁给下游。

　　比如，石油化工的PX材料，和原油价格的相关性为0.887。

　　也就是说，如果石油上涨1元，那么PX价格会跟着上涨0.887元。

　　现在，能源周期还没有到来，煤炭、石油的价格还处在底部，未来的涨价空间很大。

　　如果后期煤炭、石油的价格开始上涨，那么化工的春天也就到来了。

　　04

　　化工行业的另一个特点，供给端被严格限制，短期内很难新增产能。

　　由于化工属于污染比较严重的行业，环保约束性强，比较多受到政策的监管。

　　当下，如果要新开一个化工厂是很难批下来的。

　　这就意味着，已经在“桌子上”的化工企业，尤其是那些已经上了一定规模、更容易环保达标的企业，在一定程度上“垄断”了行业的供给，保证了他们的利润率。

　　这就好比，禁止烟草公司打广告之后，对已有的烟草企业反而是利好。

　　这也简化了化工行业的研究难度。

　　目前，化工品价格还处在低位，而部分公司的股息率已经达到7%。

　　当化工的周期来了之后，也可以关注一些有扩产潜能的企业，有“量价齐升”的机会。