刘晓博：港股向左，A股向右

lameihua

　　今天一大早，就看到这个报道：

　　拿下2025年全球交易所IPO金额冠军的港交所，今年前两个月（截至2月24日）已经有24家企业IPO，融资额接近900亿港元。IPO的金额是去年同期的10倍，家数是1.67倍！

　　与此同时，还有388家企业在港交所门口排队，准备IPO。

　　估计看了这个消息，港股投资者会感到沮丧：这种大扩容的节奏，市场扛得住吗？

　　事实上，过去几个月港股一直跑输A股。其中恒生科技指数更是大幅跑输了A股科技指数。有人开始嘲笑，纳入恒生科技指数的那些互联网公司是老登了。当前市场热炒的，是AI、半导体、商业航天、可控核聚变、有色金属等。

　　其实港股也有非常时髦的概念，比如新上市并涨幅巨大的智谱、MINIMAX，是A股缺乏的纯人工智能大模型企业。但他们刚刚上市，距离纳入指数、纳入港股通还有一段时间。对此，内地股民无感。

　　事实上，最近两年港股和A股对待IPO、再融资的态度上，正分道扬镳，一个向左、一个向右。

　　2025年，港交所IPO总数为117家，上交所42家，深交所48家。港交所IPO的金额，是“上交所+深交所”的2倍还多！

　　此前的2024年，港交所IPO是64家，深交所是47家，上交所是32家。港交所的IPO金额也超过“深交所+上交所”。

　　而在2022年到2023年，深交所和上交所的IPO家数和金额，都显著超过港交所。比如2023年，深交所IPO133家，上交所103家，港交所为41家，2022年情况也基本如此。

　　之所以发生大逆转，是因为2024年到2025年内地经济体感较冷，需要打破通缩预期。在股市上不仅要稳住，还想催生牛市。所以，刻意控制了A股的IPO节奏。

　　A股IPO越来越严，就必须在港股“开口子”，否则中国经济转型升级将坐失战略机遇。

　　核心科技类企业，尤其是AI和半导体去美国、欧洲上市，显然不明智。

　　所以最近三年（含2026年），港股带有接盘侠、替A股干活的性质。

　　扩容太快，自然会影响涨幅，这是港股表现明显不如A股的根本原因，至于老登、小登是次要的。

　　你以为港交所吃亏了吗？短期看是这样，但中长期看，它是大赢家。

　　这是有前车之鉴的，比如1994年2月，深交所和上交所竞争激烈时期（1997年以后交易所才划归证监会管理），为护盘深交所宣布暂停新股上市，结果上交所不跟进，当年IPO绝大多数归了上交所，巩固了其地位。

　　目前在港交所排队的388家企业大多是科技企业，其中信息技术类占比39%，生物制药类23%。

　　“港股大扩容、A股小扩容”的结果必然是，港股优秀公司越来越多，新生力量越来强，性价比越来越好（股价便宜），最终导致一下轮逆转。

　　最后再给大家比较一下2025年港股和A股的再融资情况，你就可以更深地理解什么是港股向左，A股向右。

　　虽然港股IPO远超A股，但再融资规模却是完全反过来的。

　　去年A股再融资总额约9500亿元，港股大约2800亿元人民币。

　　A股再融资额里，银行板块拿走了近60%；港股再融资中，银行板块占比不到1%。

　　这是因为A股的银行板块常年低迷，普遍跌破每股净资产，无法启动正常意义的再融资。而银行的资产规模一般跟着M2的增速走，需要不断补充资本金。所以去年启动了发行特别国债，给银行补充资本金。这项工作今年仍将继续。

　　所以，2025年和2026年A股的主要融资额度给予了或将给予银行，其次才是科技企业。

　　港股则完全不同，无论是IPO和再融资，都向科技企业倾斜。去年再融资方面，新能源车（比如比亚迪、蔚来、吉利）位居第一，其次是小米、地平线机器人代表的信息技术，药明康德、信达生物代表的医疗保健。

　　整体而言，港股再融资更宽松、灵活；A股对非银行企业比较严格，银行享受例外。再加上IPO门槛目前较低，所以大量企业奔赴香港上市。虽然二级市场给的价格较低，但总比长期排队不能上市好。

　　从投资的角度看，短期港股仍将受到扩容太快的影响，表现整体不如A股。但港股有一些A股没有的稀缺概念（比如人工智能大模型），则不受影响。

　　国家也不可能一直把重担压给港股，A股在休养生息两三年后，也将重新披挂上阵。所以港股未来存在跑赢A股的机会，只是还需要一些时间。

　　最近国际热钱有从香港回流美国的一些迹象，主要是美国科技股和美债表现不错。而港股大扩容给市场造成的压力，尚未完全消化，这也导致国际热钱流出，内地南下资金放缓。

　　所以，港股扩容要控制好节奏，否则市场也存在扛不住的问题。

　　对于香港来说，这一轮股市大扩容虽然有挑战，但整体上是机遇，它可以优化港股的结构，让科技企业占比显著上升，巩固香港国际金融中心地位。