徐倬讯：抛盘进度条来到40%……

lameihua

　　去年四季度一股没卖

　　最近基金不是公布四季报了嘛，然后我就想看一下头部宽基ETF四季报里面神秘的机构一和机构二在四季报的份额变化。后面我发现，截至四季报的时候，神秘机构的持仓其实是完全没有变化的，也就是四季度他一股都没卖。

　　举例来说，下图是510300华泰柏瑞沪深300ETF的四季报情况，神秘机构以两个席位共计持有该ETF约82.76%的份额，共计735亿份，期末和期初份额完全一样，说明没卖。而其他的基金四季报我也都检查过了，份额都是没有任何变化的。

　　但是1月14日以来，以510300ETF为例来看，其份额开始断崖式减少，其最新的份额仅为644亿份，这已经低于四季报神秘机构持有的735亿份了。其实指向已经很明显了，这个神秘机构肯定下场了，不然其他所有人凑起来都不够这个减少的份额。

　　而基金半年报是会公布前十大持有人明细抬头的，通过去年的基金半年报这个我们可以发现这个神秘机构的抬头。

　　而在全市场所有的ETF基金半年报数据中，这两个抬头在ETF基金前十大持有人里面的，全市场共22支。注意我这个口径扣除了他参与的资管计划，毕竟资管计划是委托给其他基金经理管的，虽然也持有A股，但并不是在行使平准基金职责。

　　而在四季报中，这个抬头会被隐去，会变成神秘的“机构一”和“机构二”。从刚公布的基金四季报来看，这神秘的机构一和机构二，在三季度和四季度是一股都没卖的。也就是截至2025年12月31日，神秘机构持有的ETF份额并未发生变化，可以完全参照半年口径来统计的。

　　为了力求统计的准确性，我以25年12月31日收盘价计算了神秘机构持有的ETF情况，毕竟按照那个口径是完全正确的。持有的明细数据如下图所示，共计持有14964亿元的ETF市值。网上传的神秘机构持有1.5万亿ETF这个数据，经过我的确认是对的。

　　然后让我们来看一个这些头部的宽基ETF的流出情况，这个估算比较粗略，直接用今年以来的变动份额乘上区间的平均收盘价，预估今年以来累计流出6076亿元。

　　毛估估算进度条的话，大约流出了6076/14964=40.6%。也就是从1月14日以来的在一周多的时间内，实际上进度条已经来到了40%了，有6000亿的流动性抛盘通过套利资金分散到全部的ETF成分股里面。

　　谁接走了天量的流动性

　　有人困惑，到底是什么资金财大气粗接走了这么多的流动性。其实表面上是套利资金，但实际上最终卖给了全市场的指数成分股。

　　我们看到ETF的净赎回数据特别高，本质是因为有套利资金在二级市场上通过折价的方式接走了汇金卖出的ETF，然后把ETF赎回并转换成了一篮子股票，最终把这些股票分散的卖给全市场

　　套利资金在里面承担了一个“中转商”的职责。这是我1月15日下午截图的中证500ETF实时折价率，折价率高达0.66%，这就是套利资金周转一次就能转到的钱。

　　这种ETF折价其实有两种套法，一种就是直接在二级市场上买入已经折价的ETF，ETF是允许实物申购赎回的，可以直接赎回成一篮子股票，然后把这一篮子股票直接在二级市场上卖掉。还有一种就是直接在二级市场上买入已经折价的ETF，同时开股指期货的空单，等待这个价差回归，如果价差回归了，那么就可以套利成功。

　　对于每秒能交易上百次的量化来说，第一种更加方便一些。对于普通投资者来说，用股指期货来套利更加合适一些。

　　现在头部宽基ETF虽然总共净流出抛盘高达6000亿，但并不是说突然冒出来6000亿把这天量的ETF接走了。对于套利资金来说，它是可以一天做很多笔的，只要倒给二级市场或者价差回归就行，你以为是需要6000亿资金把这些接走，其实套利资金只是承担了一个中转商，批发转零售就行。而这6000亿是套利资金累计换手总规模的概念，只需要百亿的规模的资金，连着做就可以了，这个规模稍微来一个大一点的套利量化私募就能吃下，而且这个代码也狂简单，核心逻辑只需要几行。

　　当然我自己是有风险意识和觉悟的，忍住了没做这个套利。但这个利润其实非常高，因为这本质上是可以反复做的无风险套利。正常一天就能倒腾好多次，比如本周五这天，就有六次机会。

　　假设你一天倒腾4次，一次赚千分之五，这就是2%的无风险收益，这已经非常暴利了。所以后面我们看到了这个折价快速下降，收敛到了千一千二的水平，本质是因为这个套利已经很多人参与了，但即使是这样，依然非常赚钱。

　　最终这些ETF都被套利资金用搬砖的方式转成了个股，最终抛压分散到全市场的指数成分股里面，尤其是指数权重股会承受更大的抛压。上一篇文章中我就指出，现在价值风格的股票大部分都是权重股，近期是会受到压制的。其本质就是因为宽基ETF锁定起来的这部分流动性，现在被解锁了，需要更多的买单承接，套利资金可不管这么多，直接往下砸了，所以最近这些权重股都是很惨的。

　　现在大家可能或多或少的理解了，为什么那些价值风格的、红利风格的股票，最近表现那么差了，而科技成长风格的票已经提前一步起来了。本质就是这边老二作业很少，老二已经写完作业出去玩了，爸爸打不到外面疯玩的老二，只能打已经待在家写作业的老大，杀鸡儆猴最惨的其实是那只鸡。

　　在座的各位都没有理清楚，其实在座的各位或多或少的都间接接走了这六千亿流动性的一部分，尤其是持有指数权重股的那些人。

　　压不住了

　　如果按照神秘机构持有的份额，结合今年以来的份额变动情况，将两者直接相除，可以大致的衡量进度条。用相除计算稍微有一些问题，但只能这样除了。因为这里面部分ETF的份额还是增加的、部分ETF该机构持有的分母过小，所以出现了一些是负数的值和一些高于100%的值，除法计算不一定精确。

　　之前按照金额法给大家统计过，原先持有1.5万亿市值，卖了0.6万亿，金额法的口径下进度条毛估估来到了40%。但其中的细分板块是存在很大区别的，因为神秘机构原先持有的以沪深300ETF为主，而中证1000、创业板和科创50都是相对较少的，所以筹码消耗的也有快有慢的。

　　从进度条估算的角度，沪深300ETF大约少了34%，中证500ETF大约少了19%，上证50ETF少了37%，中证1000ETF大约少了52%，创业板ETF大约少了57%，科创50ETF很可能已经全部卖完。

　　我认为这次不一定会全部卖掉，毕竟后面可能还有需要调控的时候，总是要留点余地的，我怀疑可能是卖个60%就差不多了。而且，如果进度条拉到已经卖了60%以上，其实进度条已经过了大半了，可能就有资金愿意抢跑了，调整可能就结束了。

　　按照这个进度条速度，其实就是下周左右，中证1000、创业板、科创50面临的抛盘就会结束，然后下下周的时候很可能就是全市场面临的抛盘结束。

　　从盘面上也能看出来，双创和中证1000已经有点压不住了，非常强，相关风格的票都有点蠢蠢欲动。近期未来科技成长风格的中小盘股，我认为会有不错的表现。

　　写在最后

　　还是很感慨的，现在市场情绪真的非常强，仅仅一周多的时间居然消化掉了6000亿的流动性，这比我预计到还要好一点。我本来以为可能会压到4000点以下，这样看似乎这都比较难，真的有些叹为观止。

　　但是啊，我还是有一点担心，爸爸如果让你去写作业，你不听，你非要出去玩的话，接下来可能会直接升级。这个位置，我有点担心未来进一步的调控升级。可以抢跑，但出现升级信号时还是要乖乖坐下来写作业。

　　唉，我想起来以前降温楼市，会出一些宏观调控政策，现在反过来，是给股市降温调控，我总觉得这里面有点梦幻，但细想起来又觉得合理。