徐倬迅：主动降温！融资保证金上调影响几何？

lameihua

　　突发黑天鹅？

　　昨天中午12点多，一则消息让市场炸开了锅。

　　“2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。”

　　消息一出来后，下午市场就直接跳水，上证直接从中午涨1.2%翻绿，收盘跌0.31%。

　　收盘的时候发现某些股票还出现了大额压单，晚上还出了暂停某股票部分投资者的特别监管函。其实意图已经很明显了，就是给市场“主动降温”。但大家都非常担心这个事，都来问我怎么看？

　　我先说结论，我认为短期有情绪上的影响，但长期影响非常有限。

　　接下来我会从融资规模、参与人数比例、杠杆率等数据出发，给大家拆解一下具体影响。

　　融资规模分析

　　从下图黄线来看，近期融资余额已经创下历史新高，且保持着较高增速，反应着市场短期热钱都在加仓，这不禁让人怀疑这种加仓速度的可持续性。

　　但融资绝对金额并没有考虑货币通胀，我认为用占比的角度更合适一些。如果融资余额占流通A股市值的比重来看（图中蓝线），还在可接受的范围内。如果对标的是20-21年牛市，目前已经接近上一轮结构性牛市的峰值了，但还有一小段距离；如果对标的是14-15年牛市，现在的位置大约处于14年9月的水平，还有很大空间。

　　有人肯定会说，市场毕竟扩容了，按照流通市值占比可能存在一定的不公平。所以我换个口径，看一下两融交易额和占全市场比重情况。从两融交易的绝对金额来看，实际上距离历史新高已经是一步之遥了。但如果从两融交易额占比来讲，现在大约是20-21年牛市的峰值附近，距离峰值还有一小段空间；如果对标的是14-15年牛市，当前的两融交易额占比大约对应14年7月的水平。

　　一句话总结就是，从结构性牛市的角度，现在的两融偏热了，但从大牛市的角度，现在还在中段位置。

　　融资参与情况

　　如果是从融资参与情况来看，目前有融资负债的投资者数量是创下历史新高的，但考虑到市场在扩容，投资者在增长，两融账户在不断开设，这个创新高不能说明什么问题。

　　如果从占比的角度，从有融资负债占全部融资账户比例的角度来看（图中黄线），现在还处于一个相对中低水平。也就是说，当前很多人开了两融账户，但用两融账户的比例还是相对中低水平。

　　注意看，924行情确实激活了较多的融资账户，使用融资的账户比例瞬间上去了。但相对于21年来说，近期的融资使用率还是处于中等偏低水平的。

　　从数据上看，本轮牛市还是有很多投资者进场的，也陆陆续续开设了两融账户，还是明显有增量资金的。

　　整体杠杆率偏低

　　大家普遍担心这次上调保证金比例引起的被动减仓问题，认为这可能会引起市场踩踏。但从数据上来看，目前融资担保品是够的、杠杆率是低的，不会出现这种情况。

　　从融资担保证券和担保资金来看，目前融资担保整体是和融资余额是同步增长的，没有出现那种担保资金快速消耗的情况。

　　从杠杆率的角度看，如果用融资余额/担保品市值作为衡量两融杠杆的标准，可以发现最近的杠杆率反而是快速下降的。虽然这里有市场上涨的贡献，但整体反映了当前杠杆的爆仓风险不大。当前的杠杆率整体还处于历史低位，这次上调保证金并不会引起被动减仓的连锁反应，估计有高人也测算过，不会让这个位置出现去杠杆带来的崩盘风险。

　　尤其这次调整合约保证金仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。也就是说，这次降杠杆是一种较为温和的降法，是让未来大家不要杠杆用的太猛了，对存量的没有影响，对短期的资金层面影响不大。

　　心态分析

　　其实去年10月中旬的时候就已经准备调融资保证金比例了，当时很多券商都已经上调了保证金比例，但当时因为大洋彼岸搞事情，最终周末的时候紧急调回来了。现在上调融资保证金算靴子落地，毕竟早有预期了，有预期的情况下，对市场的影响会小一些。

　　其次，这次提高融资保证金处理还是比较温和的。给这个事情设置了缓冲期，新老划断，对旧的融资来说并没有实质性影响，是允许续做的，尤其是融资盘的交易占比为11%、流通市值占比仅2.5%，而且大家的两融杠杆率整体处于低位，可能大约影响长期融资10%的幅度，大约就是影响全市场上1%的交易和0.25%的市值，长期影响有限。

　　从心态揣摩的话，这个事情反应了他还是想主动降温的，当前的车速太快，担心车速失控，所以轻点刹车，这是一种比较温和的降速方法。这对短期资金面其实并没有实质性影响，但对短期市场情绪存在一定的影响。其实就是觉得大家炒太猛了，想缓一缓，不想跌，但也不想涨太快。

　　写在最后

　　综上所述，提高融资保证金这个事情不会改变长期走势，对长期的实质性影响是有限的。

　　节奏上，相当于主动降温帮市场夯实了一下基础，点刹的方式防止超速。这件事只是改变了上涨的过程和节奏，但并不改变最终的结果。而且这里有个回踩是好事，帮助夯实了下面的基础，蹲下来才能跳得更高。

　　情绪上，毕竟现在市场短期情绪受到了冲击，会增加在这里的洗盘程度，是一次较大的情绪降温，短期层面这里震荡会加剧，中期层面我感觉这个影响会逐步缓慢体现，长期层面的影响几乎忽略不计。

　　从趋势理论的角度，上一轮震荡区间的上沿密集换手区，在趋势突破后会成为新趋势的支撑位。其实去年8月以来市场已经在3800-4000点进行过较为密集的换手，这里会成为新一轮趋势的支撑位。

　　同时，因为这轮从成交量上来看，肯定是进来了不少增量资金，我目前倾向于市场很快就能找到短期支撑位。这个调整会较快结束，同时会把这个位置给夯实。