徐倬迅：股市2%的股票，赚走了市场100%的钱

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　　马太效应的底层规律

　　人类社会是存在底层规律的，有一个底层规律贯穿着人类社会始终，那就是马太效应。

　　马太效应源自《新约·马太福音》，“因为凡有的，还要加给他，叫他有余。没有的，连他所有的，也要夺过来。”

　　先秦时期的《道德经》有言，“天之道，损有余而补不足；人之道，损不足以奉有余。” 天之道是追求平衡的，会将“有余”的转移给“不足”的，但人之道却刚好相反，“不足”的反而会转移给“有余”的。

　　从我个人理解的角度，历史上由于各种原因，头部个体的优势不断积累，而尾部个体的一步错步步错，最终头部和尾部的差距越拉越大，尾部的越来越差，头部的越来越好。

　　富的更富，穷的更穷；强者恒强，弱者恒弱。最终头部的少量个体拿走了巨额的财富，这就是马太效应。

　　瑞银发布的《2025全球财富报告》中指出，全世界头部1.6%的人群拥有世界上48.1%的财富，而尾部40.7%的人群仅拥有世界上0.6%的财富。世界财富分配到最后，马太效应令人窒息。

　　股票市场的马太效应

　　实际上，股票市场上存在着更残酷的马太效应分布。

　　亨德里克·贝森宾德教授的论文《Long-Term Shareholder Returns Evidence from 64,000 Global Stocks》中统计了1990-2020年间全球股市64738只股票的回报后发现，头部最好的5家公司（占总数的0.008%，苹果、微软、亚马逊、谷歌、腾讯）占了全球财富净创造的10.3%；头部最好的前159家公司（占总数的0.25%）占了全球净财富创造的一半；头部表现最好的前1526家公司（占总数的 2.39%）可以占全球净财富创造的全部；而靠后的接近98%占比的公司合起来并没有创造任何财富。

　　全球股市创造财富总量的累计分布如下，图中蓝线是总财富创造、橙线是净财富创造。大家可能都知道基尼系数可以用来衡量贫富分化不均，但因为股票是可以毁灭财富的，尤其是尾部那些毁灭财富也很快，这个基尼系数已经没法算了。

　　我也进行过一次数据上的回测验证，发现A股这个现象更加明显，99%以上的A股都不值得买。研究发现A股头部15家公司（占总数的0.35%）就可以占全部A股净财富创造的全部。直接投资头部0.35%的A股，就等于赚走了A股全部的钱，而全球股市上这个值是2%，也就是说A股的财富分化更加厉害，A股的马太效应更加明显。

　　如果历史上没有买这些财富创造头部的股票的话，是很难获得较好的回报率的。上一篇文章评论区中有些读者告诉我，他认识两个投资者是通过加杠杆单吊某只股票的方式实现财务自由的，所以他认为就应该满仓单吊。其实这种幸存者我也是见过的，但要明白这个案例的成功率是极低的。事实上98%的股票长期来看都没有创造任何财富，只有你运气够好买到头部2%的股票才能赚到大钱，不然你最多就是跟上指数，而满仓单吊头部公司的案例我感觉就跟请教彩票中奖者为什么能够中奖一样，太依赖运气了，没有人能够复制幸运儿的运气。

　　在股票市场这个高度马太效应的地方，只要没买到头部的公司，最终的收益都是平平的。

　　指数基金与马太效应

　　我之前用大数据模拟的方式论证了，A股市场上90%的投资者都无法跑赢指数基金。其更深层次的原因是，指数基金相对分散，里面多多少少都买了一些具备马太效应的个股，这些个股的马太效应是指数基金收益的来源。

　　股票市场本身就具备极致的马太效应，指数多多少少配置了一些头部的具备马太效应的公司，但绝大多数人都没有买到这些公司，所以90%的人都很难跑赢指数。

　　大部分人都抱怨上证指数的失真，很难无法跑赢上证指数。可实际上，从924以来，上证指数只是回报率较低的指数，本轮牛市整体是小盘风格，上证作为大票风格的指数是偏落后的。但即使是这样，依然有很多人无法跑赢上证指数。

　　其实这也是合理的，虽然目前是在牛市氛围里面，但本轮牛市依然是结构性牛市，涨幅较好的都是科技股和小盘股，如果之前没配置这个方向，大概率就是跑输指数的。可细究起来，每一轮牛市都有不同的风格偏好，市场无时不刻都在选出头部具备财富马太效应的个股啊。本轮924牛市可以怪没有配置科技股；回到20-21年牛市，是不是要怪没有配置消费医药呢；回到14-15年牛市，是不是要怪没有配置TMT呢？如果经常把一个事实归结于简单的表面结果，是无法看到背后的真相的。

　　更深层次来讲，宽基指数其实不存在很明显的风格问题，多多少少的配了一些具备马太效应的个股，所以能够适应大部分行情。而对于普通投资者来说，大部分人都没有买到那些创造财富的头部个股，所以很难跑赢指数。

　　承认吧，其实本来大部分人都无法跑赢宽基指数的。

　　中国版的标普500

　　其实我现在对于大部分亲戚朋友都推荐他们直接配置A500ETF基金 512050，我认为这是非常适合普通投资者参与股市的方式。之前给大家写过一篇关于A500的文章，大家可能觉得比较突兀。但事实上，我看好这个指数已经很久了。早在A500指数基金还没有出来的时候，就已经旗帜鲜明的看好这个指数了。我直接引用我2021年写的内容，大家就会明白。当时我就评价如果A股市场如果出一个类似标普500指数编制的指数是肯定有市场的，而且这个指数会非常有前景。

　　标普500指数本质上是一个依据马太效应编制的指数，其编制方法是找每个细分行业中的头部公司形成一个500家公司的组合。《Active Share and Mutual Fund Performance》提到，美股主动基金费后收益平均每年跑输标普500指数0.41%，但我之前发现A股的主动型基金67%都跑赢了沪深300指数。之前我还在纳闷，难道是A股的基金经理割韭菜水平更胜一筹吗？现在我知道为什么了，因为标普500指数是一个自带马太效应收益的指数，而沪深300不是，沪深300只是一个市值加权指数。换句话说，A股市场如果出一个类似标普500指数编制的指数是肯定有市场的，而且这个指数会非常有前景。

　　徐倬迅，公众号：徐倬迅的投资日记

　　基金抱团能否持续？——以马太效应为视角

　　标普500指数编制的好，实际上是因为内部包含了各个细分行业领域的头部企业。因为马太效应大部分只能在细分行业内部持续，但很难跨圈突破原先的行业瓶颈制约。如果按照行业的马太效应来看，标普500是最贴合其中的马太效应的。所以某种意义上标普500是最强的指数，因为把全部行业内部的马太效应都汇集在一起了，表面上是行业加权，实际上是把每个行业细分领域的马太效应都拿来了，它是500家上市公司马太效应的聚合体。

　　马太效应只会在细分行业内进行。如果一个企业选择跨行业经营，那么大概率会失去原先的竞争优势。参考企业一旦开始多领域发展或者集团化发展，实际上就很难保障自己之前的竞争优势了，很难再继续维持之前的马太效应力量了。所以指数编制最好的方式就是选一些细分行业领域的龙头，把这些汇集起来编制成指数。

　　A500其实就是只是想找各个细分行业细分领域的头部公司，然后尝试用一个指数的方式囊括这些头部公司，最终复制出整个中国全行业的马太效应机会。

　　因为马太效应实际上是人类的底层规律之一，通过模拟马太效应的标普500指数之前表现就很好，现在我们模仿标普500做了中国版本的A500，必然是一个优秀的有底层支撑的指数。

　　行业均衡

　　我们之前见到的几乎全部的指数实际上都是市值加权或者流通股本加权的，这些指数一方面严重失真，另一方面会集中到个别大市值板块（比如沪深300有22%的金融股）。指数的行业分散性不好，有时候也会受到行业风格的干扰。

　　而中证A500指数通过行业均衡选样方法，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，确保了样本行业的分散化。这种编制方法使得中证A500指数能够全面覆盖A股市场的主要行业，行业分布均衡，避免了对大市值行业的过度依赖。这种均衡性与标普500指数的编制理念相似。据统计，A500指数涵盖了233只沪深300成分股，211只中证500成分股、以及36只中证1000成分股。整体行业代表性较强，结构更贴近整体市场，对行业风格进行了控制。

　　A500同理也选择了行业加权后的头部公司。中证A500指数成份股覆盖了35个中证二级行业和92个中证三级行业，相当于每个行业内部都挑了几个头部公司，而不是按照市值加权来分配行业权重占比的。

　　以往的市值加权指数编制方式本身会受到市场分布的制约，比如国内以前因为金融石化这些行业天然占比较大，这些行业确实还是有马太效应的，但给单个行业的市值加权后权重实在是太高了，完全不能代表我国全行业的水平。

　　调仓缓冲区

　　以往的A股指数是按照市值排序编制的，比如XX股票股价上涨了，来到市值前XX名了，就会被纳入指数。可如果XX股票股价跌了，跌出市场前XX名了，就会被指数剔除。这就导致指数都会存在被动高买低卖的情况，涨到大市值后被纳入指数，后面这个票跌下去了反而被卖出了。

　　历史上最极端的例子要数已经退市的信威集团，在16年12月12日被纳入上证50指数后不久就被曝出财务造假的问题，然后一直停牌到19年，复牌后就是连续42个跌停板，最后直至退市。大家看一下这个K线感受一下这个吓人的走势。

　　A500一定程度上解决了这个问题，A500的调仓速度较慢，每次调整的样本比例很小，不会出现大规模调入调出的情况，且会设置缓冲区。

　　在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。每次调整的样本比例一般不超过10%。定期调整设置缓冲区，若主板老样本在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于 1%，仍作为待选样本；选样方法中的入选顺序在前 400名的新样本优先进入，在前600名的老样本优先保留。

　　翻译成大白话就是，调仓速度变慢了，减少了没必要的无谓调仓，减少了高买低卖的进进出出，使得指数的高买低卖现象大大缓解。

　　指数基金

　　大家都知道股票市场是个舶来品，大家可能都听说过牛顿炒股亏钱的故事，但要知道牛顿和康熙是同时代人物，而在那个时代国外就有成熟的股票市场了。实际上国外成熟市场最终发现，普通人投资股市有一种非常简单高效的解决方案——指数基金。

　　巴菲特在2013年的致股东信中写道：“我会将我的遗产交给财产托管人管理，遗产受益人是我太太。我给财产托管人的建议再简单不过了：10%的现金用于购买短期政府债券，其余90%拿来用于购买成本极低的标普500指数基金。”

　　现在，A500指数基金 就是学习了标普500指数基金的编制经验，改善了传统指数存在的问题，对大家来说是一个不错的选项，建议大家考虑一下。A500指数基金有很多个，之前给大家讲过，这些ETF的费率都是完全一样的，其实区别并不大，我个人是考虑换手率、成交额、规模、跟踪误差后认为A500ETF基金 512050的综合条件最好。