徐倬迅：港股，普通人最好别碰的五个理由

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　　港股的难处

　　其实在我看来，港股是远比A股难炒的，普通人最好对港股保持一定敬畏之心。港股难炒的原因在我看来有以下五点：

　　1、机构主导，博弈激烈。

　　2、估值体系不稳定，风格切换频繁。

　　3、流动性浅，存在低估陷阱。

　　4、本轮以来IPO抽血压力大于A股。

　　5、行情依赖A股资金外溢，独立性弱。

　　接下来，我会给大家分析一下这五点因素。

　　机构主导，博弈激烈

　　根据香港交易所2019年发布的数据（20年后就没发布过了），港股机构投资者贡献的成交额占比高达80%，个人投资者占比仅20%。机构投资者中，本地机构占16.8%、外资机构占比36.6%、做市商和自营商（图中交易所参与者本身的交易）占比26.3%。

　　想象一下，一个80%流动性都来自于机构的市场，都是高度专业的机构对手盘，相比A股的难度会直线上升。而且机构往往相对理性，定价权也在机构手上也很难出泡沫。机构投资者的收益率普遍是比散户更高的，之前我也多次给大家论证过这一点。A股相当于是普通班，港股相当于是强化班，在实验班里面普通学霸已经不够看了，需要学神水平才能取得优势。

　　根据我在港股市场的交易经验，我认为港股的机构博弈相当充分，都会打提前量，基本上处于镰刀互割的状态，都没啥韭菜，需要靠斗智斗勇才能取胜，普通人很难在里面占到便宜。

　　估值体系不稳定

　　港股的估值体系是不稳定的，一会儿是外资占上风，一会儿是内资占上风，而且最关键的是他们都是各炒各的，一般都不会去对面的持仓。比如说外资基本上就是以吃股息为主，内资会用A股的选股逻辑，参与一些科技成长股。他们互相都不看对方的持仓。所以港股的风格往往会剧烈切换，但延续性都一般。

　　港币是依完全依托美元发行，一般美元秩序受损的时候，都是外围先跌，尤其是外盘承压的情况下，大概率港股会表现很差。而内资也是断断续续的，之前给大家拆解过公募基金三季报，可以明显的看到公募基金在港股的持仓占比已经来到20%的历史极限，要知道21年白酒医药板块的持仓占比也就是20%，再进一步加仓的可能性或许还有，但要注意风险了。

　　内资机构到底还有多少资金能加仓港股，我认为或许还有。但当前的港股仓位肯定是个较高水平了，真到机构港股抱团结束的时候，都不知道卖给谁。而上一次21年机构抱团选择的A股医药消费，到现在都还没出坑，更何况是流动性更差的港股。

　　流动性浅，存在低估陷阱

　　其实港股表层的流动性其实非常浅，现在港股的日均成交额大约只有A股的十分之一。这么浅的表层流动性下，稍微来一点资金就会导致他较快的上涨，之前的创新药和恒科也是比较猛的。这一波我感觉好多人都参与了港股创新药和恒科。但是当流动性退潮的时候，实际上走起来是非常困难，可能就是天天阴跌，你剁也不是，不剁也不是，一直处于流动性的失血状态，都找不到人接盘。

　　有人说港股估值低，但实际上学术界早就对全球市场研究过，市场就是会存在流动性溢价的。流动性好的市场估值就是天然的高估一些，流动性差的市场天然的就是低估一些。

　　表面上他是低估的，但低估是合理的。A股和港股本身就是两个市场，A股天然就是高估，港股天然就是低估，纯粹因为A股流动性充足而已。就跟两个城市的房价，人口密集的城市房价天然要高一样，但并不构成你去选择人口少房价低城市买房的理由。照这么说，前两年大家就应该去偏远的地方买房子，但结果大家也知道了，当流动性退潮的时候，实际上只有最核心的部分最抗跌，外围都是没有流动性承接的。

　　因为港股的流动性浅，稍微有资金进去就会把它炒起来，比如这次是机构资金较多的配置了港股，公募基金三季报中港股的持仓占比都来到20%的极值了，但如果这些资金一旦撤出就是大幅度下跌，下方都没有流动性承接，卖给谁都不知道。

　　IPO抽血压力大

　　2025年港股的IPO金额为2862亿港币，折合2585亿人民币，已经超过A股的1315亿人民币，港股当前的IPO抽血压力反而是更大的。

　　其实2020-2023年港股的IPO都是更少的，但24年以来一方面是港交所加快了上市节奏，而A股的IPO还算克制，所以居然港股的IPO出现了反超。而且港股本身的流动性也只有A股的十分之一，这种抽血压力是需要重视的。

　　今年我也在不断监控A股的资金流抽血情况，我整体认为，相对进场的流动性和市场规模来说，当前A股的抽血程度并没有之前增长的那么快，这意味着本轮牛市的延续性会更好一些，更容易走出慢牛走势。当然具体的数据我会在元旦回来后的第一个周末分享。

　　行情依赖A股资金外溢

　　这波恒科起来主要还是因为内资南下，本质上A股流动性的外溢，一般反而是会滞后于A股走势。924行情以来南向资金累计净流入港股1.6万亿；今年以来南向资金净流入港股1.3万亿。

　　而我之前跟大家讲过，这轮A股牛市最直接的驱动力就是存款搬家。大家愿意把存款放到股市上试一试，而港股需要通过港股通才能买，现在港股通是需要50万门槛的，只能有一部分流动性通过港股通外溢到港股，整体的直接性是不如A股的。

　　A股有全世界最大的散户基础，在存款搬家的进程中必然是受益的，但港股压根就没多少港人本土买盘，或者说港资对于港股来说占比实在是太少了，港股必须靠外来的流动性才能起来。

　　外来的流动性其实就看两部分，一个是外资，一个是南下过去的内资。而外资今年还是流出的。从中金Kevin老师公布的EPFR全球资本流动数据来看（见下图），主动型外资是流出的，被动型外资是流入港股的但相对南向来说是不够看的。所以实际上现在港股行情是由A股的南下资金推动的，本质是A股流动性的外溢。

　　以往A股牛市结束了，港股牛市都是会再续一截的，是因为有一定外资参与的独立行情，但是这一次我怀疑港股的牛市跟A股的牛市是会同步结束的，甚至会早于A股结束，因为本质上都是同一笔资金。像这一次恒科的回调节奏，就基本上跟A股的科技股回调节奏完全一致。这本质上是因为都是同一批钱。

　　如果投资相关港股的，可以高度关注一下南下资金的流向。从资金流的角度上来讲，当前港股行情是南下资金主导的，南下资金是当前港股的主要矛盾。南下资金也是比较好观察的，基本上好一点的行情软件里面都会显示，如果南下资金开始放量，基本上港股就表现不错。在南下资金的流入下，港股更像是A股的一个影子。

　　既然都在参加存款搬家的流动性浪潮，那不如直接抓住主要矛盾算了。后面要是这个南下资金流断了，建议大家就少碰港股，因为增量已经没有了。

　　港股的两个独苗

　　我认为，港股只有两个板块值得投资，一个就是纯粹吃股息的价值股，一个就是具备独占性的恒科。

　　如果你只是吃股息的话，其实不需要考虑流动性溢价，只需要考虑绝对的低估就行。分红是实打实的，也就不需要考虑交易层面了。低估值的情况下，长期来讲拿到手的股息率是更高的，然后你长期持有吃股息就可以了，很多比较大的资金都是在港股这么做的。虽然流动性不会来接盘，但股息是实打实的，股息率天然就是更高的。

　　恒科的话，毕竟具备稀缺性，很多互联网上市公司都在港股上市。中国互联网可能有半壁江山都在港股上，这具备一定的稀缺性和独占性，长期来讲的话还是值得的。

　　但剩下的板块，坦白说我就不推荐了。尤其是前期大热过的某些港股板块，我怀疑在退潮期都找不到任何可以来承接的资金。