张湧：科技股几个比较明确的逻辑…

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　四季度，科技股有较大幅度的波动，同时AI圈有两件比较重要的事情：

　　一个是美国的“创世纪计划”，几乎把国运和AI绑定；

　　另一个是巴菲特重仓谷歌，打破“不碰科技”的惯例，押注美国新国运。

　　从国内来看，2025年开始，技术突破、国家实力、经济韧性等方面，均出现“超预期”拐点。

　　在AI领域，举国体制越来越流行：

　　AI投资的第一个阶段是“卖水人逻辑”，也就是卖硬件的公司最赚钱。

　　这个投资逻辑已经越来越弱了；

　　目前正在换挡到第二个阶段：谁能最先让AI赚钱。

　　所以目前的共识是：AI投资不是熄火了，而是在换挡。

　　2026年的AI会进入应用为王的下半场，为什么这么说呢？

　　01

　　AI的行情始于美国，目前美国那边的一个声音是：AI赛道略显拥挤。

　　但拥挤度高并不是指整条AI赛道，而是“基础设施层面”。

　　在AI没有直接赚钱之前，做AI基础设施的公司已经有了不错的业绩，也就是“卖水人”逻辑。

　　比如算力硬件和大数据公司等，它们的投资周期开始得比较早，确定性比较高；

　　而且这些领域龙头的垄断程度也比较高。

　　基础设施层上面是“模型层”。

　　模型层的投资有个问题：做模型的公司，大多内嵌在互联网大厂的子事业群里；

　　也有少部分独角兽被大厂收购的。所以模型层的公司目前投资不了。

　　模型层再往上就是“应用层”。

　　应用有两条线索：一个偏硬件，一个偏软件。

　　我们分别去看C端（消费者）和B端（公司），它们的市场空间是不一样的。

　　先看美国市场。

　　美国C端的消费者，大多是互联网时代过来的，天生对AI的接纳程度比较高，不需要太多的心智培育。

　　如果AI做出来的东西足够好，C端消费者是愿意付费的。

　　从B端来看，只要AI可以节约成本，企业也愿意买单。

　　所以，美国AI的发展以市场为导向，投资判断主要看AI的渗透率。

　　02

　　而我们国内的情况和美国有一定的差异。

　　国内大概率是B端先行，然后C端接棒这样一个节奏。

　　因为国内AI的发展，除了市场手段外，更多还是在有控制的规划下去发展。

　　这就导致，相比美国“通用”类的大模型，中国的大模型更有可能在某个垂直领域跑出来。

　　包括国内的企业去服务G端（政府），也是有比较成熟的基础和经验。

　　我们的优势在于可以统筹调动丰富的资源，创造新的场景和需求；

　　最开始我们会先打造若干“样板间”，做0→1的试点；

　　把业务做到极致，看清天花板到底在哪里。

　　以智能驾驶为例，一旦把“样板间”模式跑通，后续想做智驾的企业就可以直接对标，少走弯路。

　　让试点替整个行业承担了试错成本。

　　在这个小“样板间”里，专注某一垂直场景的大模型厂商，可以把算法练到该领域的极限；

　　练成后，整套方案又能一次性卖给想切入这条赛道的公司。

　　一句话概括就是：用试点在供给和需求之间实现“四两拨千斤”。

　　03

　　上面这些是“偏软”的逻辑，而人和AI交互的硬件会更好理解一些。

　　刚好制造业是中国的强项。

　　更准确地说，我们有不错的“先进制造”，AI的发展离不开这个资源禀赋；

　　这也是为什么，每一次企业家座谈会，坐在C位的企业家，主要是造车、通信、手机这些硬件的大佬。

　　这个优势可以跟AI交互硬件这条线索做结合。

　　这一块，今年已经有公司表现出不错的业绩。

　　04

　　AI在我国的还有一个逻辑：科技是当代的“新地产链”。

　　AI就像当年的地产一样，对千行百业全面赋能，把经济总的蛋糕做大。

　　AI与底层科学技术结合，会创造新的供给，各行各业都会产生新的需求。

　　比如AI+游戏、AI+金融、AI+医药、AI+办公等。

　　并且连带把中游制造也带起来，整个经济会重回一个向上的趋势。

　　到时候，由这个线索扩散到全市场，大盘可能会完成接力，不会是AI板块“一枝独秀”的状态。

　　在这个过程里，AI被赋予了“牛鼻子”的定位，带领其他行业实现困境反转、景气回升。

　　所以在接下来的扩散过程中，至少在未来两年内，科技创新仍将是资本市场的绝对主线。

　　这就是把科技当成“新地产链”的逻辑。

　　05

　　AI这条赛道溢出的产业红利极其丰厚，但本身能容纳的就业人口有限；

　　有新技术的新公司成长为十倍股、百倍股的过程，普通投资者完全可以通过资本市场分一杯羹。

　　把资本市场做热，让科技带来的增量财富转化为居民的财产性收入。

　　这也是同步在做的事。

　　股市在这里承担了“价值再分配”的功能：先做大蛋糕，再让更多人吃到蛋糕。

　　除了智能驾驶，以前想不到能发ETF的赛道，比如航空航天、军工等，如今也被装进市场化工具里，让普通投资者可以一键参与。

　　而跟踪AI赛道的科创创业人工智能ETF华泰柏瑞（159139），就是投资AI领域的指数化工具。

　　“科创创业AI指数”成份股主要分布在电子、计算机、通信等行业，都是真正为AI提供基础资源（如芯片、服务器）、技术（如云计算、机器视觉）以及应用支持的公司。

　　当前科创板/创业板权重分布约50%/50%。

　　从集中度来看，前三大行业权重达87%，前十大权重股占到59%；

　　指数一方面专注于AI全链，广泛受益于主题Beta，同时也在吸收个股的Alpha。