格兰：爆大雷了？！A股会受影响吗？！

lameihua

　　昨天，科技圈炸锅了。

　　甲骨文和华尔街大鳄Blue Owl蓝猫头鹰资本的一笔100亿美元交易，谈崩了。

　　这件事儿严重的点在于，这笔钱原本是要投向甲骨文在密歇根州的一个超级数据中心，那可是OpenAI“星际之门”计划的关键节点。

　　相当于资本市场，在AI基建疯狂突进两年后，第一次对“AI无脑烧钱模式”投出反对票。

　　之前市场有一种习惯，觉得只要是沾上AI、沾上OpenAI，钱就不是问题。但这次管理着千亿美金、以风控严苛著称的另类资产管理巨头Blue Owl，根本不买账。

　　原因很简单，这笔账开始不划算了。

　　过去两年，甲骨文敢在云市场上跟亚马逊、微软等超级巨头叫板，底气其实在于Blue Owl充当了“影子银行”，源源不断地给它输血。

　　逻辑很简单：Blue Owl出钱建数据中心，甲骨文签个15年到19年的长约租下来。

　　对于甲骨文来说，不用一次性掏百亿现金，资产负债表很好看。对于Blue Owl来说，做的就是个收租的生意，稳赚不赔。

　　但这次，Blue Owl真怕了。

　　因为密歇根州的超级数据中心，项目不仅大，而且最终用户只有一个OpenAI。

　　万一过几年AI热潮退了，OpenAI自己建厂了，又或者是技术迭代对推理端算力需求下降了，甲骨文剩下的租约谁来付？

　　更何况，甲骨文的租赁义务已经飙升到了2480亿美元，在一年内翻了20多倍。

　　这是一个典型的“短债长投”变种玩法。

　　甲骨文跟OpenAI等客户签的算力服务合同，通常只有3-5年，但为了建这些数据中心，背负的是15-19年的长期租赁债务。

　　这中间会有一个巨大的久期错配，类似于银行用活期存款，放出了20年贷款。

　　现在的甲骨文，现金流已经被巨额CapEx资本开支抽干了，自由现金流转负，必须依赖外部融资续命。

　　一旦借不到钱，或者评级机构把它的评级下调，这个资金链条就会崩得很紧。

　　这个问题非常现实。

　　从这里我们看到了一个关于AI的明确信号，不计成本搞AI基建的草莽时代结束了。

　　A股的海外算力，甚至国产算力也因此受到影响，调整了一波。

　　AI是不是从此就不行了呢？

　　我和卖方交流了一下看法，结果是：

　　这种担心有点多余。

　　看空AI的观点还有点早。

　　需求端根本不用怀疑，现在的问题全在供给端。

　　从之前博通和甲骨文的财报就能看出来，市场焦虑的不是没人买单，反而在担心厂家们动作太慢了。

　　说白了，就是嫌订单转成收入的速度不够快。

　　当前的AI产业，有三个卡点。

　　最难办的是互联。

　　以前大家都认为，谁家卡多谁就厉害，所以大厂们比着大力出奇迹。可问题是，一堆卡放在那，通信效率低，连不起来，白白浪费算力。

　　谷歌链之所以走得好，最本质的原因就是用光模块连接起了TPU。

　　硬件里，光模块是走得最硬的，因为它直接决定了集群的效率上限。

　　这也是我在之前文章里，坚定看好光模块的根本原因。

　　推理侧的存力，同样吃紧。

　　随着训练往推理延伸，数据吞吐量是爆炸级的。

　　HBM高带宽内存、DRAM动态随机存取存储器，这些存储芯片如果跟不上，算力再强也得干等着数据传输。

　　这块的逻辑非常明确，也是物理层面的硬约束。

　　今晚美光业绩爆表，就是存力紧张最好的证明。

　　还有就是老美那边最头疼的电力问题。

　　这事儿我之前也分析过。

　　美国的电不是不够，是电网不行，再加上各州政策一团乱麻，审批效率极低。

　　现在川普的想法，是要学我们，搞统一监管，把各州的审批政策统筹起来。

　　这对于解决电力瓶颈是个大利好。

　　以前是单纯拔估值，接下来随着老美政策疏通，电力板块可能会真正开始兑现业绩。

　　至于AI的产业进度，关注三个时间节点就可以了。

　　眼下最值得的变化，是Post-training后训练突围。

　　这个谷歌已经在做了，DeepSeek也发了类似的东西。

　　这个阶段最大的特点是：不拼蛮力。

　　它不需要像搞预训练那样，非得凑齐十万张卡才能开工。更多是靠算法的巧劲，在现有算力基础上做优化。

　　这对我们国内的模型厂商其实是个好消息。

　　毕竟拼万卡大集群的预训练，我们还很难跟老美掰手腕。但在不需要那么多卡的后训练环节，我们有机会也有能力做出漂亮的创新。

　　明年上半年，重点看AI多模态听、看、说能力的融合。

　　虽然现在也有多模态推出来，但还没到让人震惊的程度。

　　真正的质变需要时间堆叠，大约在明年二季度，这个领域可能会跑出新的领头羊。

　　再往后，是Agent智能体的真正落地。

　　说句得罪人的话，市面上那些吹得天花乱坠的AI手机、AI设备，都还不太行。

　　倒不是手机厂商们不努力，实在是底座模型能力还不够强。

　　模型都不聪明，怎么指望搭载它的设备变成一个能帮人干活的智能体？

　　到了明年下半年，随着模型能力再上一个台阶，Agent才会真正变得好用。

　　到那个时候，才是AI应用真正爆发的前夜。

　　那么，关于AI的投资节奏差不多就梳理出来了。

　　2023年是傻瓜行情，只要和AI沾边都能涨。

　　2024年难度上来了，大概有三分之二的票在涨，买错了最多是不赚不赔。

　　从今年开始，分化来了，明年这种情况会更严重。

　　到时候，估计只有20%甚至更少的票能涨。

　　哪怕在牛市里，如果没有选中那上涨的五分之一，大概率是会亏钱的。

　　在这个阶段，别再去浪费时间讨论什么“AI是不是泡沫”了。

　　这种宏大叙事对账户盈利没半毛钱关系。

　　我们又决定不了泡沫什么时候崩，也决定不了那些巨头投多少钱。

　　我们要做的，就是在那20%的“真金”里找机会，死死盯住那些还没解决的物理瓶颈，比如光互联、存力、电力。

　　闭眼买AI都能赚钱的日子彻底结束了，接下来是比拼认知的“剩者为王”时代。

　　最后说两句大盘。

　　今天盘面看着挺热闹，指数涨了6个点，2845只个股飘红，实际上挺磨人的。

　　昨天科技好好的，今天马上熄火，资金扭头去了银行和消费。

　　这就是典型的电风扇行情，转得太快，一不留神就跟丢了节奏。

　　这也说明多空双方都没有太多恋战的心思，在等更明确的信号。

　　有不少同学把这个信号当成是明天日本加息，这显然是错误的。具体原因我在之前的文章、视频、直播里都说得很清楚了。

　　日本加息最根本的问题，是自己的通胀压力太高，扛不住了。

　　日本CPI已经持续高于2%的目标，而且失业率长期在3%以下。

　　这意味着日本老百姓都找得到工作，老板得涨工资留人。

　　那么明年年初的“春斗”，也就是日本工会和资方的工资谈判大概率会谈出一个很高的工资涨幅。

　　工资一涨，通胀会更明显。

　　再加上前段时间日本政府搞了21.3万亿日元的财政刺激，更是在往火上浇油。

　　以前日本维持负利率是因为没通胀。

　　现在通胀来了，工资涨了，那个“只要借日元就能套利赚钱”的时代肯定要结束。

　　但这些操作对我们的冲击有限。

　　一方面是市场不傻，日本央行从去年到现在已经加了3次息，大家早就有心理准备。

　　另一方面是那些最投机、最活跃的空头早就跑得差不多了。从期货市场的数据看，去年7月那波大跌已经把最危险的杠杆清洗了一遍。

　　虽然免不了短期波动，但不会对我们的市场造成太大的扰动。

　　3800这个位置有大资金坚决入场，已经充分证明了这个价位的A股的性价比已经出来了。

　　保持耐心，往往在大家都开始急躁的时候，长线机会才会浮出水面。