东方经济视点 2025年11月18日

lameihua

　　【经济视点：关于中国近期密集发行美元和欧元主权债券的目的与意义】

　　【事件】继财政部在香港发行40亿美元主权债券之后，11月17日，财政部将于11月17日在卢森堡发行规模为40亿欧元的主权债券，高级无抵押债券，期限分别为4年和7年。

　　一、发行主权债券的核心目的与意义

　　1、构建 “非美国版本的美元债券收益曲线”

　　这是长期核心目标：从沙特发行 20 亿美元债券（收益率略高于美债），到香港 40 亿美元债券（收益率与美债持平），再到计划中的欧洲欧元债，逐步形成覆盖不同期限、不同地区的中国版美元债券收益曲线。若未来能在美国本土发债且收益率更低，将形成 “世界上两个能间接发行美元的央行（美联储与中国央行）” 的事实，削弱美国对美元的垄断权。

　　2、挑战西方评级霸权，重塑信用体系

　　西方三大评级公司长期将中国主权信用评级低评 2 个等级，按此逻辑中国发债成本应远高于美债，但实际情况是：香港 40 亿美元债券收益率与美债持平，市场认购超 30 倍；若欧洲欧元债收益率低于美债，将直接证明 “评级公司错判”，打破其借助评级掌控金融霸权的局面，让市场自主认可中国信用。

　　3、作为与美国博弈的 “诚意测试工具”

　　特朗普政府求中国配合其大规模印钱，中国需验证美国的让步诚意：

　　口头承诺（如取消关税）不可信（存在 “今天取消、明天恢复” 的风险）；

　　发债成为 “硬测试”：先在香港、欧洲发债，观察美国是否反对；若美国不反对，下一步或推进在美国本土发债 —— 若美国允许，即视为诚意，中国才可能配合其印钱；若反对，则证明美国无真实让步意愿。

　　二、中美金融博弈的关键表现

　　1、市场信用认可度的 “反向 PK”

　　中国债券：香港 40 亿美元债券认购超 30 倍，市场主动抢购；

　　美国债券：同期美债认购仅 2 倍，且存在 “做市商自购” 的作假嫌疑。

　　这种差异表明，市场已开始 “用脚投票”，更信任中国的偿债能力与信用，而非美国的 “美元霸权背书”。

　　2、“借美元、还人民币” 的货币逻辑转变市场认购中国美元债时，核心诉求已从 “收回美元” 转向 “收回人民币”：

　　原因：市场认为美元 “没有明天”（美国印钱多用于金融投机，而非实体经济，美元贬值风险高），而人民币 “有未来”（背后有中国全球最强的实体制造能力、“四个锚” 支撑，且人民币多用于产业升级与实体经济投资，保值增值能力强）；

　　影响：这种转变无需中国主动 “喊衰美元”，市场自发选择已动摇美元的世界结算货币地位。

　　3、“非传统 G2” 的金融体系雏形

　　美国曾提及 “G2”，但中国拒绝传统势力范围划分的 G2，却认可 “金融层面的非传统 G2”：即形成 “两个金融体系”—— 以美联储、SWIFT 为核心的美国体系，和以中国央行、CIPS 为核心的中国体系。发行主权债券正是推进这一雏形的关键步骤：若中国能在全球主要金融市场（香港、欧洲、美国）发债且收益率有竞争力，将实质形成 “两个金喇叭”，平分金融话语权。

　　三、历史对比：从明朝教训看中国当前策略

　　明朝未发展资本主义的启示明朝虽有强大生产力与财富，但因海外市场无消费力（仅贵族消耗瓷器、茶叶，老百姓无力购买），无法扩大再生产，最终资金只能囤积，未转化为技术进步与产业升级。

　　中国当前的 “反明朝式” 策略中国通过 “一带一路” 与 “产业有序转移”，帮助海外国家发展生产力、提升消费力：

　　让海外国家能通过出口资源或产品（收人民币）购买中国的高端制造品；

　　形成 “中国提供技术 / 产能→海外国家提供资源 / 市场→双方互利” 的循环，避免明朝 “有产能无市场” 的困境，同时为人民币国际化搭建稳定的贸易基础。

　　【关键问题】

　　【问题 1】中国发行美元 / 欧元主权债券，为何要重点打造 “非美国版本的美元债券收益曲线”？这一曲线建成后对全球金融格局有何影响？

　　解读：打造该曲线的核心原因：中国 3.2 万亿美元外汇储备此前受入市协议限制，大部分仅能配置美国国债，使用场景僵化且面临美债违约、美元贬值的风险。通过发行覆盖不同地区（沙特、香港、欧洲、未来或美国）、不同期限（4 年期、7 年期等）的美元债券，形成中国自主的收益曲线，可激活外汇储备的使用场景，避免过度依赖美债，同时为全球投资者提供 “不绑定美国的美元资产选择”。

　　对全球金融格局的影响：①削弱美国对美元的垄断权 —— 若中国版收益曲线形成，全球投资者可通过中国债券配置美元资产，无需依赖美债，美国无法再通过 “发行美债” 无限收割全球；

　　②重塑信用评价体系 —— 打破西方评级公司的话语权，让市场自主判断国家信用（如中国评级低但债券收益率低、认购热）；

　　③推动 “双金融体系” 形成 —— 美联储与中国央行成为两大 “美元信用背书方”，全球金融从 “单极霸权” 走向 “多极平衡”，美元霸权被实质性削弱。

　　【问题 2】市场认购中国美元债时，为何更期待 “偿还人民币” 而非 “偿还美元”？这一趋势对人民币国际化和美元地位分别有何影响？

　　解读：期待偿还人民币的核心原因：①美元贬值风险高 —— 美国印钱多流向金融投机（如股市、币圈赌博），而非实体经济，导致美元信用不断透支，市场认为美元 “没有明天”；

　　②人民币保值增值能力强 —— 人民币背后有中国全球最强的实体制造能力、“四个锚” 支撑，且中国将人民币用于产业升级、一带一路实体经济投资，人民币能对应真实的商品与服务，具备长期保值甚至升值的基础；

　　③使用场景扩大 —— 中国是全球多数国家的最大贸易伙伴，用人民币偿还债务后，可直接用于购买中国的商品、技术，无需兑换其他货币，便利性更高。

　　对人民币国际化的影响：加速人民币从 “贸易结算货币” 向 “储备货币” 升级 —— 全球投资者主动接受 “借美元、还人民币”，本质是将人民币视为 “更可靠的储备资产”，推动人民币在全球外汇储备中的占比提升，同时扩大 CIPS 系统的使用规模。

　　对美元地位的影响：直接动摇美元的 “世界结算货币” 与 “储备货币” 地位 —— 市场自发减少对美元的依赖，美元无法再通过 “印钱购买全球商品” 收割财富，其金融霸权的核心基础（美元垄断）被逐步瓦解。

　　【问题 3】有网友担心 “中国美元债记在西方银行账户，若西方宣称账户无效，债主会亏损”，如何看待这一风险？中国有哪些应对措施？

　　解读：该担忧忽略了中国发行美元债的 “资金用途” 与 “偿债逻辑”，西方宣称账户无效的实际影响有限 —— 中国发行美元债的资金并非 “闲置在西方账户”，而是快速用于实际场景（如帮助阿根廷等国偿还美债），资金已通过 “还美债→保资源→资源贸易” 形成闭环，无需依赖西方账户存续。

　　中国的应对措施：①资金闭环运作 —— 以阿根廷为例：中国发债筹集 100 亿美元借给阿根廷，阿根廷用该资金偿还美债，保住本国矿产；后续阿根廷通过向中国出口矿产（可收美元或人民币），用美元或人民币偿还中国的 100 亿美元债 —— 整个过程中，资金已转化为 “资源贸易流”，西方账户仅为 “中间记录工具”，即便账户无效，阿根廷仍需通过资源贸易偿债，债主（中国）无实际损失；

　　②推动人民币偿债 —— 鼓励借款国用人民币偿还美元债，直接绕开西方银行账户与美元体系，将偿债与双边贸易绑定，进一步降低对西方账户的依赖；③依托实体信用 —— 中国的偿债能力不依赖西方账户，而依赖全球最强的实体制造能力与资源获取能力，即便面临账户限制，也可通过 “商品抵债” 等方式保障债主权益，市场对中国的信任源于 “实体信用” 而非 “账户记录”。

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