东方经济视点 2025年10月31日

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　　一、市场动态：A 股收官与美股、大宗商品表现

　　1、A 股 10 月收官情况

　　10 月 31 日，A 股三大指数集体下跌，但个股呈现 “涨多跌少”，成交量较前一日缩量逾1000 亿元。截至收盘，上证指数跌0.81%，收于3954点，10月累涨1.85%并一度站上4000点。深证成指跌1.14%，10月累跌1.1%。创业板指跌2.31%，10月累跌1.56%。

　　2、海外及大宗市场

　　隔夜，Meta暴跌11%，因巨额AI支出计划，引发了市场对AI投入产出比的广泛担忧。美股三大指数全线下挫，纳指领跌近1.6%。鲍威尔释放鹰派信号后，美股连续两天调整。

　　美元指数：站上 99 关口（因欧央行第三次按兵不动，当前利率维持 2%，欧元兑美元较日高点下挫 90 点）。

　　黄金：现货黄金反弹至 4000 美元上方。

　　美油：连续 2 天在 60 美元附近获得支撑。

　　二、美联储政策：降息、缩表与人事调整

　　1、降息决策与鹰派信号

　　本月降息：美联储降息 5 个基点，但鲍威尔在新闻发布会上释放鹰派信号，称 “通胀预期不明显”“罢工影响导致经济数据缺失”，且委员会对 12 月是否再降息存在较大分歧（明确 “降息非板上钉钉”）。

　　美财长贝森特赞赏此次降息 25 个基点，但不满鲍威尔的措辞。

　　2、缩表计划（影响大于降息）

　　实施时间：12 月 1 日起正式缩表，这一政策对市场的影响被认为远超降息，是当前美联储政策的核心关注点。

　　3、人事变动

　　美联储主席第二轮候选人面试已启动，预计圣诞节前选出候选人（鲍威尔当前任期相关调整提上日程）。

　　三、中美经贸互动：模态回归、G2 争议与 “磋商” 转 “谈判”

　　1、贸易模态回归 9 月前（对等调整）

　　背景：美国此前通过 “5% 穿透式禁令” 等措施对华施压，中国反制以 “稀土 0.1% 穿透式管制”（即使用中国 0.1% 相关技术需审批，可 “连根拔起西方制造业”）。

　　当前调整：美国取消 9 月后对华所有措施（包括 10 月 14 日拟生效的 “对华港口费征收”），中国对等暂缓 “稀土 0.1% 穿透式管制”1 年（但未废除对美军工行业的稀土禁运），双方贸易回到 9 月前模态。

　　媒体评价：美国《纽约时报》《CNN》及民主党均称 “美国输了，中国赢了”，因美国先让步，中国后对等调整。

　　2、特朗普碰瓷 “G2” 与中方回应

　　核心争议：特朗普将中美领导人会晤称为 “G2 会议”，印度记者提问 “中方是否在建立 G2 集团，是否违背多边主义立场”（试图挖坑）。

　　中方回应：明确 “不搞 G2”，强调 “中美可共同展现大国担当，中国作为最大发展中国家、全球南方一员，始终站在发展中国家一边，践行真正多边主义”。东方进一步点评道：中国通过 “一带一路”（非意识形态，以经济利益为核心）推动合作，不搞 “华约”“北约” 式集团。

　　3、从 “磋商” 到 “谈判”：中美地位认知转变

　　过往定位：美国此前以 “霸权地位” 自居，认为中美地位不对等，中方仅接受 “磋商”（拒绝 “谈判”，因 “谈判” 隐含 “强弱不对等”）。

　　当前转变：美国智库及社会逐渐认清 “中美平起平坐” （认可 “美国实力未超越中国，无优势”），未来双方经贸接触或从 “磋商” 转为 “谈判”（仅平等主体间对话可称 “谈判”）。

　　四、英伟达与韩国 AI 合作：选择原因、内容与技术替代

　　1、合作核心内容

　　芯片供应：英伟达向韩国最大科技企业供应超 26 万颗 AI 芯片。

　　基础设施：韩国政府建设 “主权 AI 计算基础设施”，三星建 AI工厂、现代汽车推进自动驾驶技术、SK 集团共建 “亚洲首个工业 AI 云”（三家企业各部署超 5 万颗英伟达芯片）。

　　双向合作：三星拟向英伟达供应下一代高带宽存储芯片（HBM4） ，双方形成 “互利共生” 关系（三星既是客户也是关键供应商）。

　　2、选择韩国的核心原因（不得已而为之）

　　美国：制造业空洞化，且内斗引发 “反智政策”（如特朗普拆风力发电厂、反对新能源汽车），无法支撑 AI 技术落地。

　　欧洲：反智政策频发（如德国执政党炸核电站冷却塔、前政府炸火力发电站，放弃核电 / 煤电却依赖美国高价天然气；特斯拉德国工厂因工人示威困难重重），制造业外流。

　　日本：推行 “安倍三支毒箭”，产业向 “彻底虚拟化” 发展，无法承接 AI 落地。

　　中国：美国禁止英伟达进入中国市场，且中国已有技术替代（华为），无需依赖其芯片。

　　结论：韩国是 “三个烂苹果中相对较好的选择”，虽自身产业（造船、芯片、汽车）受中国压制，但仍比美欧日更适合 AI 技术落地。

　　3、中国技术替代：华为实现突破

　　华为在相关领域（如光通信）已走出 “替代路径”，且有消息称 “中国新技术速度或优于英伟达相关技术”，英伟达芯片对中国并非 “不可替代”。

　　五、风险提示与 A 股观点

　　1、美国内斗的不可预测性

　　核心风险：美国内斗是极不确定因素，可能引发乌克兰、中东、西太局势失控（甚至冲突），需 “做最坏打算，争取最好结果”。

　　特朗普动机：中美对话成果或被其用于 “内斗加分”（如营造股市利好、争取 2025 年 4 月访华机会），并非单纯关注外部事务。

　　2、A 股安全点位观点

　　当前因美国内斗、全球局势等不确定因素较多，东方认为，上证指数回到 3700 点以下是最安全的，且暂未调整这一观点（调整需满足此前明确的两个前提条件，目前未达成）。

　　【关键问题】

　　【问题 1】 中美经贸互动中，为何美国智库及社会开始认可 “中美平起平坐”，且未来双方接触或从 “磋商” 转为 “谈判”？

　　解读：地位认知转变的核心原因：美国此前通过 “5% 穿透式禁令”“港口费征收” 等措施对华施压，中国反制 “稀土 0.1% 穿透式管制”（可瘫痪西方制造业），最终美国先取消 9 月后所有对华措施，中国对等暂缓稀土管制，这一 “美国先让步” 的结果让美国社会意识到 “对华施压无效”，进而认可 “中美实力对等”；

　　“磋商” 与 “谈判” 的本质区别：“磋商” 对应 “地位不对等”（美国此前以霸权自居，认为可 “以实力地位对话”），中方拒绝 “谈判”（因 “谈判” 隐含 “强弱关系”）；而当美国认可 “中美平起平坐” 后，平等主体间的对话可称为 “谈判”，因此未来双方经贸接触或实现从 “磋商” 到 “谈判” 的转变。

　　【问题 2】英伟达为何 “舍欧美日独取韩国” 推进 AI 基础设施合作？韩国在合作中能提供什么核心价值？

　　解读：排除欧美日的原因：

　　美国：制造业空洞化，内斗引发 “反智政策”（如拆风电、反新能源），无法支撑 AI 技术落地；

　　欧洲：德国等国放弃核电 / 煤电、依赖美国高价天然气，且特斯拉工厂等案例显示制造业环境恶劣；

　　日本：推行 “产业虚拟化” 政策，无法承接 AI 与实体产业结合的需求；

　　选择韩国的核心原因：韩国虽产业（造船、芯片、汽车）受中国压制，但仍有三大核心产业基础（芯片、汽车、造船），且相对欧美日 “政策更理性”，能承接 AI 与实体产业的结合（如 AR 工厂、自动驾驶、工业 AI 云）；

　　韩国的核心价值：三星可向英伟达供应下一代高带宽存储芯片（HBM4） ，形成 “英伟达供 AI 芯片 - 三星供 HBM4” 的双向互利关系，同时韩国政府支持建设 “主权 AI 计算基础设施”，为合作提供政策保障。

　　【问题 3】中国暂缓 “稀土 0.1% 穿透式管制”1 年，这一措施是否意味着中国在稀土领域 “让步”？如何理解其与美国措施的 “对等性”？

　　解读：非 “让步” 。核心依据：中国暂缓的是 “2024 年 10 月 9 日公布的稀土出口管制措施”（即 0.1% 穿透式管制），但未废除对美国军工行业的稀土禁运（这一针对美国核心领域的制裁仍有效）；

　　对等性体现：美国先取消 “9 月后对华所有措施”（包括 10 月 14 日拟生效的 “对华港口费征收”“5% 穿透式禁令” 等），中国才对等 “暂缓稀土管制 1 年”，属于 “美国先让步，中国后对等调整”，而非单方面让步；

　　本质：双方通过 “对等暂停措施” 回到 9 月前的贸易模态，是避免 “彻底脱钩” 的阶段性调整，中国仍保留稀土这一 “核心反制工具”（未来若美国重启施压，可恢复管制）。