徐倬迅：给投资做减法：在噪音中识别“主要矛盾”

lameihua

　　匿名用户提问：

　　巴菲特前四次每次大规模减持美股增持现金 美股都回调30%以上 这次是第五次 XX老师也说2026美股有冲顶的迹象 很可能要崩 美国失业率数据也一直上升 对于一个靠消费来进行经济循环的国家来说，失业率上升是很致命的 叠加7姐妹的估值泡沫 如果美国2026经济衰退带来美股崩盘 势必带崩全球市场。 迅哥怎么看这个事情的概率。另外如果真的发生这种情况如何处理应对？

　　回答：

　　emmmm，怎么说呢？其实我觉得你可能是受到一些宏观派的影响太多了一些，尤其是你刚刚提到了某位老师。而且你的文字里面充满了宏大叙事和精妙逻辑，基本上都是长长的逻辑链交织为主。

　　但是坦白说哈，这些逻辑我认为对投资实战来说是无用的。

　　首先，这些逻辑的出发点不是基于实战派的，而是基于理论派的。

　　大部分的理论派，比如卖方或者宏观经济学家，他们本质上是参谋这样的岗位，但他们的实际决策能力、对复杂局势的决断经验、对投资策略的具体把握，实战方面是完全不足的。其实我挺喜欢看这些逻辑理论的，它增加了我的思考和发散的能力。但是一般到涉及到真正决策的时候，我一般都看实战派的为主。真正的决策中，实战派的参考意见对我影响更大一些，其他人的意见我只会看看并不当真。

　　根据我的观察，国内对美股的预判从来就没有准过。我记得以前某机构曾经出过一次美股十大预判，最后发现错了九个。但你要知道该机构已经是国内看美股水平最好的机构了，从某种意义上来说，理论派其实并不理解美股的秩序。

　　我把互联网上的全部言论都分为理论派和实战派，其实互联网上大部分言论都是以理论派为主的。他们的理论观点可能五花八门，逻辑可能极度精妙，但大部分都是一层层精巧和脆弱的空中楼阁，很泡脑子，但对实际的结果其实是没有帮助的。如果你陷在那个宏大叙事和逻辑里面，实际上并不一定是好事。

　　其次，投资中我认为最重要的事是抓住当下的主要矛盾。

　　其实你现在让我随便找10个看多美股的观点理由跟10个看空美股的观点理由，我都是能找到的，但是那并不能构成当前的主要矛盾。

　　每一种分析方式都有他的局限性，我们要做的，是时刻抓住事物的主要矛盾，只有针对当前主要矛盾的分析才是最有意义和价值的。

　　毛主席在《矛盾论》中指出，“在复杂的事物的发展过程中，有许多的矛盾存在，其中必有一种是主要的矛盾，由于它的存在和发展规定或影响着其他矛盾的存在和发展。”

　　现在美股的主要矛盾，我感觉并不是失业率，也不是经济衰退，不是美联储是否降息，而是美国当前的天量流动性无处消化。美联储之前印出来的钞票和财政部不断发的美债，货币政策和财政政策的强干预下，天量流动性没法完全消化，即使在加息缩表之后，这个流动性也远高于此前。至于AI上涨，本质上只是因为流动性找了一个最合理的宣泄口，毕竟AI的想象空间最足，受到流动性的刺激最大。

　　现在我们看到的是美国正在逐渐把这个天量流动性一步步放出来，从逆回购消耗、逐步降息、停止缩表、重新扩表，甚至后面鲍威尔卸任后会加速降息。美债的发行不但没有减缓，反而还增加了；美联储本来在缓慢缩表，结果突然扩表了。在这种情况下，其实完全违背了传统经济学，因为传统经济学你从来没有想到过会有一个靠美元秩序从外部获取能量打破平衡的存在，美元超发全世界却会为他买单。在美元秩序+货币财政双放水的情况下，美股市场上的流动性极度充裕。

　　流动性足够的情况下，市场天然容易上涨，水涨船高，就是这么很浅显的理论。下图是路孚特（Refinitiv）用央行流动性对标普500的拟合，会发现最终的拟合效果非常精准。

　　超发的货币流向了美股这个蓄水池，推动着美股上涨，这才是美股上涨的主要矛盾。而对中国来说，以往超发的货币都会流向房地产这个蓄水池，直到现在，这个流向才有可能会变成A股。

　　投资最重要的事情，就是从所有信息中分辨出主要矛盾，最终判断当前的大局处于什么状态，沿着主脉络走，你会知道自己应该做什么。

　　再次，投资中没必要为了1%的小概率事件放弃99%时间。

　　在真实世界中，终归是存在黑天鹅的，终归是有可能出现小概率事件的。但是如果这个事情的发生概率是1%，你是否需要为了1%的小概率放弃99%时间段中的机会？

　　可能你说的这个事情，确实有1%的可能性会发生，但如果它发生了，最后也就是大盘跌10%。但剩下99%的平行宇宙时间中，股市是随着企业内在价值增长、时间价值兑现、通货膨胀缓慢上涨的。是否为了这1%的概率放弃99%时间段内的可能性呢？

　　我认为是没有必要的。

　　以前有句名言，闪电劈下来的时候，你必须在场。如果本身没有足够的择时能力，无法分辨未来到底会奔向哪个平行宇宙，无法判断当前的市场是否已经计入了意外事件的涨跌，实际上盲目进出是不明智的，容易多做多错，有时候还不如一直拿着收益高。

　　现在这个时间段，我整体上判断这个黑天鹅事件的发生概率是较低的，我认为没有必要为了这种小概率事件，脱离原本的投资框架去做一个额外的空仓决策。这种额外的决策往往会让你陷入被动，届时要是这个事情没发生，你难道是要一直空仓吗？即使美元秩序可能会崩溃，但也是一个相对长期的事情，有可能未来十年的时间你都等不到这个事情，是否要在未来的十年内一直空仓呢？

　　其实一直空仓倒没什么，我最怕万一后面市场逐步上涨，你反而认为这个小概率事件不会发生了，追高买进去了，最后反而带来了亏损，承担了更多的试错成本，交了更多的学费。

　　最后，希望大家少看一些宏大叙事和精妙逻辑。

　　现实中最好的逻辑不是一环接一环、每一环都紧扣的连环推导，而是那种堂堂正正、简简单单、直接有力的主要矛盾。

　　就好比日心说和地心说一样，如果要解释地心说，往往需要一重重嵌套的轨道才能大致拟合天体的运动。而一旦接受了日心说，把主要矛盾一换，只需要一个轨道就能算清楚天体的运动，世界瞬间豁然开朗了。

　　如果一个逻辑，是层层交织的，逐步推进的，每一环往下后，直接的传导作用力量是偏弱的，那么大概率不是主要矛盾。逻辑链一旦长了，最终的影响力往往都是弱的，就像是地心说那样需要更多的理论一层层的嵌套解释，甚至最终都解释不清楚。而一旦接受了主要矛盾，世界就会从复杂变得简单，一切都有迹可循，一切都只需要追寻主要矛盾的轨迹即可，计算天体的运动轨迹反而更加准确了。

　　绝大部分的宏大叙事和精妙逻辑，我认为都是地心说那样的存在，是经不起真实世界考验的。如果长期沉迷在那些精妙逻辑里面，我认为是有害的。

　　现在这个阶段，我还是会看很多的逻辑，很多理论逻辑看似也完美无瑕无懈可击。但是我一般都会判断一下这个逻辑链的精妙程度，看一下他能否构成当前的主要矛盾，是否会凌驾于其他所有的矛盾之上。如果他没有，那么我不会太过当真。

　　毛主席在《矛盾论》中指出，“研究任何过程，如果是存在着两个以上矛盾的复杂过程的话，就要用全力找出它的主要矛盾。捉住了这个主要矛盾，一切问题就迎刃而解了。”

　　投资也是一样的，减少对精妙复杂逻辑的发散，时刻把握当前的主要矛盾，才能做好投资。