时晨晨：摩尔线程，历史大顶？

lameihua

　　摩尔线程，难道真就是，上市即巅峰，当天就是历史大顶？

　　毫无疑问，当下的摩尔线程，既有巨大的产业泡沫，又有巨大的市场泡沫。

　　虽然现在很多人在讨论Ai泡沫，但是没有人怀疑它的前景和未来。

　　Ai这条技术路线很清晰，前面的路还很长且很清晰：从文本，到图片，到视频，从二维世界到三维世界。

　　朝这个这个方向，国内外互联网大厂的大模型还在不断进化，Token数据还在不断飙升。

　　为了赢得这场战争，各大厂商在疯狂的投资Ai算力基建。

　　2025年美国四大互联网公司，平均每家投资金额1000亿美元，约合7000亿人民币。未来几年，美国的AI算力投资规模高达4万亿美元，约合28万亿人民币。

　　可以说，当下的美国，只有跟Ai相关的投资，还在疯狂的扩大，其他投资都停滞不前。

　　相应的，拉动美国经济增长最大的动力也是，AI基建投资。

　　投资是讲投资回报的，投资1个亿，未来两三年不仅需要回本，还得额外再赚一个亿。但是从短期投资回报看，Ai基建的投资非常超前，短期的账根本算不过来。

　　中国的情况也类似，只不过体量比美国小很多。

　　因此，从这个角度看，AI行业确实存在巨大的产业泡沫。

　　摩尔线程恰好，就处于这个泡沫的上游。

　　如果泡沫持续下去，那么摩尔线程能够享受泡沫带来的美好幻觉，如果泡沫破裂，那么摩尔线程也会直接跌落神坛。

　　除了巨大的产业泡沫，摩尔线程还有巨大的市场泡沫。

　　跟国外同行比，寒武纪存在巨大的泡沫，差不多是国外同行的10倍。但是跟寒武纪相比，摩尔线程也存在巨大的泡沫，差不多是寒武纪的4倍。

　　平均下来，国外同行的PS差不多10倍左右，也就是说，50亿的营收对应的市值是500亿。

　　市场国内芯片公司给的估值高，平均算下来也差不多70倍PS，而寒武纪的ps是100倍以上，明显过高。也就是说，寒武纪50亿的营收，但是股价涨到了5000亿。

　　摩尔线程泡沫更大，7个多亿、8个亿的营收，市值最高干到了3233.6亿，PS高达411倍。

　　什么意思呢？

　　按照国外同行的估值，寒武纪的合理估值是600亿，而不是6000亿。

　　按照当下寒武纪的估值，摩尔线程的合理估值是，1000多亿，而不是3000亿。按照国外同行的估值，摩尔线程的合理估值只有100多亿。

　　因此，无论用国外同行的标准，还是用寒武纪的标准来衡量，摩尔线程都存在巨大的市场泡沫。

　　当然，即便有泡沫，也不代表泡沫一定会破裂，更不代表泡沫明天就破裂。

　　按照泡沫破裂的思路，寒武纪得跌90%才合理，摩尔线程得跌95%才合理。

　　很明显，这种概率也太小，更可能的情况就是，时间换空间，用业绩增长来填实估值，慢慢的把泡沫消化掉。

　　需要多久才能够把泡沫消化呢？

　　现在大家都预期2025年沐曦的营收能够做到12亿，假设未来5年，沐曦每年的增速都翻一倍，它才能够“填实”估值。

　　问题是，营收做到翻倍太难了，一年做翻倍，腾挪一下还可以，两年做翻倍，就很困难了。要是连续5年，每年营收都翻倍，这种概率就非常小了。

　　也就是说，一旦市场环境发生了变化，买摩尔线程被套了，那么估计得被套上5年。

　　都知道有泡沫，大家为啥还炒摩尔线程呢？

　　其实，当下炒摩尔线程，跟炒合富中国和平潭发展没任何区别，炒的都是情绪。

　　摩尔线程的故事是，“国内唯一全功能GPU量产量销+软硬一体生态+集群级系统能力”的稀缺性，以及信仰极强的全球Ai叙事。

　　合富中国和平潭发展的故事是，两岸融合，以及叠加AI医疗和建设等等。

　　每个都有自己的估值，但是归根到底都一样，那就是：业绩太小，估值太高，泡沫太大。

　　现阶段，摩尔线程、合富中国和平潭发展，本质上都是筹码的游戏。

　　别看摩尔线程3000亿的市值，但是它的流通盘才176亿。本质上，市场在玩这176亿的筹码。

　　至于未来，摩尔线程可能还会涨，但是一旦被套，它可能套你5年，而合富中国和平潭发展可能不会套你这么久，毕竟靴子落地时会再次刺激情绪。