格兰：金银价格暴涨！还能不能买？！

lameihua

　　感恩节回来，老美那边出了个离谱的事。

　　全球最大的衍生品交易所运营商，CME芝加哥商品交易所，毫无预兆地停摆了将近11个小时。

　　外界都在传是被黑客攻击了，结果CME之后发布公告说，造成暂停所有期货、期权交易的原因，是关键数据中心的chiller plant failure制冷机组出现故障。

　　简单说，就是冷冻水站坏了，散不了热，服务器只好关机了。

　　这美国感恩节假期本来交易就清淡，这么一整交易更加僵滞。

　　试想一下，如果软件出问题，或者被黑客攻击，一般的处理办法是回滚代码，直接调回到事件发生前就好了，和游戏读档一样简单。

　　但硬件不一样，不管是高级的高频交易算法，还是复杂的金融模型，最后都得在物理服务器上跑。

　　可是，服务器终究也是电器，最怕热。

　　为了防止数万亿美元的机器被烧毁，CME只能硬着头皮拔网线，强制关机。

　　不管数字世界多繁华，还是得向现实低头。

　　这一停，全球的交易员都懵了。

　　期货市场可不全是用来投机的，更大的价值体现在套期保值，也就是现货市场的定价和避险上。期货市场停摆，不仅仅是大家不能炒单了。更要命的是，它原本承担着两个核心功能：给现货定价，帮现货对冲。

　　平时大家看着期货价格来定现货价格，用期货来对冲手里的风险。

　　现在期货没了，做市商没有参考，根本不知道公允价格在哪里。

　　这就导致一个结果，流动性瞬间枯竭。

　　本来感恩节假期交易就比较清淡，这下更是流动性瞬间蒸发

　　对市场敏感的同学看到这，一定就会意识到，有交易机会了。

　　供需错位 + 缺流动性=大行情

　　这次事故的最大受益者，是白银，上演了一场史诗级的价格突破。

　　实际上，在CME宕机前，白银市场就很紧绷了。

　　白银的租赁利率已经非常夸张。伦敦1个月白银租赁利率一度飙到近 40% 年化，这简直是高利贷。

　　国内上期所的关联库存跌到了2015年以来的最低点。库存见底，现货抢手。市场出现了明显的“近强远弱”，大家都在抢现货。这说明白银实物极度短缺。

　　平时，空头们还可以通过在CME卖出期货合约压制价格，可现在CME没法交易了，期货卖单成交不了。

　　空头们手里没货，又没法用期货对冲，只能冲进现货市场抢实物。

　　于是我们看到了历史性的一幕。

　　借着CME的瘫痪，积压已久的实物买盘像火山一样喷发，白银价格直接冲破三重顶，一路飙升创出历史新高。

　　白银价格直接冲破三重顶，站上 55 美元上方；黄金也顺势重回 4200 美元一线。这和我周五在书院里推演的节奏完全一致。

　　我知道现在一定有同学会灵魂提问，这个价格还能买吗？

　　刚刚做完研究，趁着热乎好好分析一下。

　　以前教科书教给我们，美联储加息，美元强，黄金价格就要跌。

　　这就是所谓的实际利率定金价。

　　但在2019年以后，这个规律失灵了。

　　前几年，美联储利息加到飞起，按理说金价应该崩盘，可结果却是金价顶着高利率不断创新高。

　　为什么？

　　因为玩法变了。

　　不管是以前的石油危机，还是现在的地缘冲突，本质上我们正处在第三轮黄金超级周期里。

　　这一轮上涨的核心动力不是利率，是不信任，确切地说，是对老美的不信任。

　　这一轮黄金牛市，交易的不是通胀，而是对美元旧秩序的信用危机。

　　自1996年以来，黄金在全球央行储备中的份额首次超过了美国国债。

　　大家都在做同一件事，卖美债，买黄金。

　　逻辑很简单，以前美债是避风港，现在大家担心它变成火葬场。

　　无论是出于对川普不靠谱的担忧，还是对老美为了自己利益到处乱咬的恐惧，又或者是对老美债务的避险，大家都在做一件事，去美元化。

　　然后我们就看到，截止到现在，今年黄金的累计涨幅达到了惊人的61.2%。

　　这一波大涨，其实可以拆解成两个半场。

　　1月到4月的上半场，主要是给川普上台后的关税战预热。

　　老美启动反全球化2.0，美元信用受损，市场不确定性剧增，把金价推高了24%多。

　　9月至今的下半场更猛，涨了接近30%，逻辑只有两个字，降息。

　　全球央行都明白，现如今，把钱换成金条放在自家库房里，才是最安全的。

　　虽然短期内如果俄乌停战，或者美联储降息等利好落地，金价有可能会回调。

　　但只要大国博弈的格局不变，全球央行买金的趋势不变，黄金的牛市逻辑就没坏。

　　至于明年，卖方给出的结论很明确，继续看涨，保守估计有10%到15%的空间，也就是最高看到4500美元附近。

　　一方面，最大的买盘依旧是全球央行，预计明年至少还要买800吨。

　　这里有个超级变量，俄罗斯。

　　之前因为地缘冲突被制裁，俄罗斯央行为了结算，被迫卖黄金换外汇。

　　未来一旦停火，制裁解除，俄罗斯会瞬间从黄金的最大卖家变成大买家。这一进一出，对供需的影响是巨大的。

　　另一方面，ETF也有余量。

　　虽然金价涨了这么多，但全球黄金ETF的持仓量，离历史高点还差得远。

　　包括很多全球资管机构，在黄金上配置的比例还不到1%。

　　随着美联储明年被川普施压，可能出现超预期降息，投资端的资金会加速进场。

　　对于A股市场来说，有意思的事儿来了。

　　金价涨上天，但黄金公司的股价却没怎么动，甚至有些龙头公司，还因为业绩不及预期被锤了。

　　原因很简单，前两年太飘了。

　　金价高，很多公司觉得自己家里有矿，心里不慌，拼命去挖那些品位很低的矿，说不好听的，那实际上就是含金量极低的土。

　　以前金价低的时候这些矿是废料，属于无效资产。

　　后来金价高了，挖这些废料出来也能赚点钱，于是矿企就在这上面拼命下功夫。

　　这样一来，虽然挖出来的金子能变钱，但因为含量低，提炼所需的人力物力就变多了，最终导致账面生成成本大幅飙升。

　　从长远讲，这其实是好事情，相当于趁着行情好，把家里的陈年垃圾变现了。

　　经过这三年的大扫除，那些难啃处理的地方基本处理得差不多了。

　　从今年上半年开始，很多公司已经放慢了挖低品位矿的节奏。

　　这恰恰是一个好迹象，说明成本端的无序上涨即将结束。

　　除了挖矿成本，另一个压死利润的是财务费用，也就是利息。

　　回看2022年到2024年，国内的黄金巨头都在干同一件事，疯狂并购。

　　这种买买买确实很爽，但钱是借来的，要还。

　　这就是为什么不少金矿企业明明卖金子赚了很多钱，但净利润就是很难看。

　　从今年开始，很多黄金股的战略从疯狂并购变成了降本还债，降低财务杠杆。

　　经营目标一变，不再盲目追求规模，利润兑现自然就来了。

　　所以，总结起来，贵金属这个位置能不能买，给个结论。

　　我不喜欢给模棱两可的废话。在这个位置，能不能买，取决于你的目的。

　　如果你是当长期配置买，哪怕现在黄金在高位，依然可以配置。作为家庭资产的 5%-10%，这部分钱是用来防极端风险的，不需要在意短期波动。可以分批买，未来几个季度逢回调就捡一点。

　　如果你是想博取“高弹性收益”，那你要清楚，现在是牛市中段，不是底部捡漏。从弹性上来说，当前黄金股可能比黄金弹性更强，过去几年矿企因为乱并购和高成本，利润没跟上金价。但从今年财报看，它们开始降本、还债、“存钱”了。这意味着，接下来矿企的利润释放可能会跑赢金价本身。

　　这篇文章，就是你年底前最重要的“黄金指南”。