格兰：真的下场救市了！股市风向要变？！

lameihua

　　昨天的美股，又上演了一次教科书级的“救市行情”。

　　周五百天，市场还在被“美联储继续鹰派+AI 泡沫要破”吓得瑟瑟发抖； 到了周五夜盘，剧情直接 180 度大反转——美股三大指数全线收红，AI 板块率先回暖，道指更是收出一个漂亮的“V 字反攻”。

　　这次情绪急转弯，背后还是那两个老熟人：美联储的嘴，和英伟达的芯。

　　但如果深扒细节，你会发现这次的味道变了。

　　美联储，真的下场救市了。

　　美联储这边，除主席、副主席之外的第三号人物，纽约联储主席约翰·威廉姆斯站了出来，紧急发声。

　　“当前利率水平仍然是‘温和偏紧’的。在近期（near term），仍有空间进一步调整，把政策利率往‘中性区间’靠拢。”

　　翻译成人话就是：利率高了，得降，而且不用等太久。

　　本来交易员们都觉得12月降息没戏了，他下场讲话救市之后，12月再降息25bp的概率，瞬间飙到了71%。

　　仔细分析威廉姆斯的讲话稿，他之所以发表降息言论，更像是美联储在承认一个事实，比起通胀，他们现在更害怕就业突然崩盘。

　　失业率抬头是一方面，最新公布的 2025 年 9 月失业率已升至 4.4%，创下 2021 年以来新高。另一方面，就业数据大幅下修， BLS（美国劳工统计局）的最新修正显示，过去一年美国实际新增就业比之前估计的少了约 91 万人。

　　威廉姆斯在讲话中承认“就业的下行风险已经增加”，等于说，美国就业市场的底子比大家想象的要薄得多。

　　美联储当然知道，劳动力市场变化是非线性的。

　　一旦失业率开始上升，往往会伴随着迅速恶化。

　　如果真实失业率真到了5%，那就真的是神仙难救了。

　　同时，美国劳动统计局送来助攻，将原定于12月10日发布11月CPI报告改到12月18日。这意味着，在议息会议之前，美联储没有任何可参考的重磅数据，让美联储更难以通胀为理由不降息。

　　川普这个算盘打的很明白，鲍威尔要以通胀太高为理由不降息对吧，OK，直接数据给你挪到议息会议之后再发，这样降息的鸽派声音自然会占上风。

　　这一套救市丝滑小连招下来，重新改变了华尔街对流动性的预期，市场自然就反弹了，A50指数也应声上涨。

　　英伟达这边，也传出重磅消息。

　　川普政府打算给英伟达松绑，批准卖给我们先进的H200芯片。

　　我相信很多同学第一反应是懵的。

　　不是小院高墙嘛？不是要锁死我们的AI算力吗？

　　以前卖给我们阉割再阉割的H20都抠抠搜搜，现在怎么突然想通，要卖给我们英伟达面向数据中心和AI训练场景的主力产品，H200高端AI芯片了？

　　实际上，不是他们想通了，是没法子了。

　　这几年老美的禁令搞得热火朝天，可结果呢？

　　越来越多的英伟达高端芯片，通过马来西亚、泰国等地转运后，达到国内。这让老美的监管层很挫败。

　　绞尽脑汁想出来的禁令，不仅没能切断我们拿到高端芯片的渠道，反而催生出一个庞大且不受控制的黑市。

　　老美现在想通了，既然拦不住，不如把买卖渠道合法化，自己赚这份钱。

　　同时还能通过正规手续，了解到芯片最后到了谁手里，用来干嘛。

　　现在老美的想法是，英伟达每卖给我们一块H200，都要将15%的收入上缴美国政府。

　　这招挺有意思。

　　很显然，这15%的额外税收肯定英伟达是不会自己掏的，是要加价转嫁到中国买方身上的。

　　中国企业每买一次英伟达的卡，就相当于额外交15%的税给美国政府。

　　美国人想的很清楚，既然堵不住墙上的洞，不如在洞口设个收费站。同时，随时可以通过调整许可数量、附加条件再度收紧。

　　更长远的算盘在这里：英伟达的最新旗舰早已是Blackwell系列了，H200，只不过是他们上一代的产品。

　　放行H200进入中国，这招非常毒辣。

　　H200最大的杀手锏不在于计算能力，在于内存。

　　它用的是HBM3e技术，带宽达到了每秒4.8TB。

　　这正是当下AI大模型的瓶颈，不是算得不够快，而是数据传输得不够快。

　　以我们现在的生产能力，还没法做到量产HBM3e内存，这在很大程度上锁死了国产芯片的带宽上限。

　　即便是现在国内芯片表现最好的华为昇腾910C，在某些指标上能够平替英伟达H100，但面对H200，还是有比较明显的差距。

　　老美在这个时候放开H200出口，显然是希望利用性能和成本优势，让中国科技公司继续停留在英伟达的CUDA生态里。

　　只要我们的企业还依赖老美的技术标准和软件栈，就很难下决心去适配国产芯片。

　　最后就会演变成老美最想看到的情况，用上一代产品，挤压我们国产芯片的市场空间，把我们本土芯片扼杀在摇篮里。

　　既赚钱，又保持一个世代左右的技术“代差”。

　　为了这个事，我下午专门找业内专家沟通了一下。

　　按照去年的情况看，国内AI芯片的市场大概是1400多亿。

　　如果只看最核心的训练端芯片，全年出货量在230万片左右，这其中，英伟达H20就拿走了130万片，占比差不多是57%。

　　剩下的100万片才是国产厂商分的。

　　但今年情况变了，由于上面对英伟达的限制，国产芯片迎来大爆发，预计能做到170万片，进步很大。

　　等到明年，国产芯片整个市场盘子，预计将翻到450万片以上。

　　一下多出来这么多芯片，谁来买单呢？

　　眼下最大的金主，还是互联网大厂们，差不多要消化掉一半的数量。

　　然后是三大运营商和各地的算力中心。

　　剩下的那点份额，才轮到金融、高校和能源行业。

　　现在芯片的竞争格局很有意思，大致分成三个阵营，形势很微妙。

　　第一类是互联网大厂的亲儿子。

　　类似阿里平头哥、百度昆仑芯片之类的，这帮人最懂软件，最懂落地。拿到芯片硬件，想的最多的就是怎么把芯片和软件结合，尽快实现商业化。

　　目前看，阿里平头哥势头很猛，技术投入很坚决，也许给市场带来一些惊喜。

　　第二类是NPU/ASIC的专业户。

　　主要是华为和寒武纪。

　　华为不用多说，全栈能力摆在这里，目前国产芯片中最强的选手。

　　寒武纪属于天赋型选手，基因里就懂AI。但它有个比较大的隐患，客户过于单一，主要靠字节。一旦产品迭代跟不上，优势就会被稀释掉。

　　第三类是跟着英伟达思路跑的GPU公司。

　　像是即将上市的壁仞、摩尔线程、沐曦，都属于这种。

　　这类公司走的是兼容英伟达CUDA的跟随路线。

　　短期靠着生态积累还能吃得开，长期如果只是模仿，没有自己的绝活，一旦CUDA生态不再占优，或者英伟达主动求变，就会很被动。

　　和我交流的专家认为，其实老黄这次说服美国政府的最大理由，就是针对华为。

　　客观的说，尽管华为很强，华为910C的算力、带宽大致可以在部分推理场景接近H100，但综合训练性能仍弱于 H100，更不用说有可能解禁带 HBM3e的H200。而英伟达CUDA在框架、工具链、社区上的成熟度，华为生态仍需要几年时间追赶。

　　这个道理，上边儿肯定也是想的很明白，所以，即使英伟达放开H200，有些动作你都是可以预料的。

　　所以，不要低估了对国产芯片的扶持决心。

　　比如，政府资金主导的数据中心，在招标中将“国产化率”作为明确要求，部分项目甚至明确只允许使用国产AI芯片，又或者是对H200的使用加上更严格的信息安全条款，要求大厂在算力架构上“两条腿走路”，不能只吃英伟达这碗饭。

　　总而言之，千方百计呵护国产芯片的发展。

　　短期之内，我们确实会为此牺牲一部分 AI 竞争力，但从更长周期看，造得出顶级芯片，比买得到顶级芯片重要一万倍。

　　这场硬仗不会在一两年内结束。

　　对于投资者而言，H200来了之后，是对国产芯片的倒逼。

　　H200不会是美国芯片输入中国的终点，随着英伟达芯片的进一步迭代和国产自主研发水平的提高，未来一定还会有更先进的芯片进入中国来始终“压我们一头”。

　　在这个残酷的竞争过程中，谁能真刀真枪真正比拼的过，谁才配得上长期的估值溢价。