莫小城：巴菲特现金储备又创新高，意味着什么？

lameihua

　　大家好，我是莫小城。

　　伯克希尔·哈撒韦的三季报显示，截至2025年9月30日，公司的现金及现金等价物再创新高，达3816.7亿美元，约合人民币2.7万亿元。

　　相当于能买下半个腾讯，或者一个半茅台，或是中国工商银行的全部市值。

　　很多人说：那这是不是意味着，巴菲特觉得现在股市的风险很大，这会不会是一个看空市场的信号呢？

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　　先说这些现金的来源。

　　伯克希尔自2024年第三季度以来，已经连续5个季度没有进行任何股票回购了。

　　同时，伯克希尔有源源不断的现金流；

　　公司旗下的保险业务，仅今年第三季度就实现23.7亿美元利润，是去年同期的两倍。

　　公司旗下的铁路、能源、制造及零售等实体业务也能产生稳定且充沛的现金流。

　　还有，在过去几年，伯克希尔对部分核心持仓进行了减持。

　　包括对苹果和美国银行的减持，其中苹果的持仓从6%降到2%左右。

　　另外，大量的现金储备，也是巴菲特利用美国高利率环境获取稳定收益的一种方式。

　　巴菲特这笔巨额的闲置现金，相当一部分配置于流动性极高、风险极低的短期美国国债。

　　别看是现金，在美联储高利率的环境下，这笔现金的收益率也可以达到5%左右，每年仅利息收入就接近120亿美元，而且还是“无风险收益”。

　　所以，现金并不等于没有收益，甚至收益还非常可观。

　　巴菲特向来追求确定性，当他看不到足够有吸引力的投资目标时，那么接近5%的“无风险收益率”也是个不错的选择。

　　而且，短期美债不仅收益率不低，还有非常好的流动性，巴菲特可以在市场出现突发机会或动荡时，迅速调动资金进行大规模部署，不错失良机。

　　这些都是现金较多的直接原因。

　　但其实，巴菲特手握大笔现金是他一贯的做法，这和他的投资理念密不可分，并不是一个单纯的看空股市的指标。

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　　其实巴菲特常年都手握1000~2000亿美元的现金。

　　这些现金的绝对值看上去很多，但占伯克希尔总资产的比例大约在30%左右。

　　这个比例其实并不高。

　　我们在进行投资分析的过程中发现：

　　那些具备顶尖商业模式和强大护城河的公司，大部分都有非常高的现金储备。

　　比如，茅台的现金及现金等价物超过总资产的一半。

　　现金储备充足，一般都是公司现金流充裕的体现：

　　赚来的钱都是现金，不是“白条”，也不需要进行大规模的资本支出，属于轻资产运营。

　　这些都指向公司有非常好的商业模式，产品竞争力强，在产业链上下游有非常强的话语权。

　　在没有特别好的投资标的的情况下，就会造成公司账上趴着大量现金的情况。

　　伯克希尔本身就是这样一家非常优秀的公司。

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　　纵向对比来看，历史上，伯克希尔的现金比例最高曾超过40%，一般都出现在股市泡沫和股灾的前夕。

　　横向对比来看，伯克希尔有非常独特的商业模式，很难找到可比性较强的公司。

　　一些对冲基金也会长期保持45%-50%的现金储备，通过“现金+等待”策略捕捉市场暴跌中的机会。

　　他持有大量现金，是为了在市场下跌、优质资产便宜时，拥有足够的“子弹”去大举买入。

　　说白了，巴菲特非常看重“白菜价买钻石”的机会。

　　这种便宜，并不仅仅是指全市场的低估，还包括个股的股价被错杀造成的“黄金坑”。

　　留下足够的现金，就是在锁定未来并购的机会。

　　而且，鉴于巴菲特向来比较谨慎的投资态度，比如不做空、不用杠杆等习惯，这个现金的比例其实是比较合理的。

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　　很多人会说，这么多的现金，会错过很多投资机会。

　　但其实市场上的所谓机会，并不是对所有人都有意义。

　　“能力圈”原则是巴菲特对价值投资最大的贡献之一。

　　真正好的投资，是要基于投资人对企业的了解程度，只投资自己能力圈范围内的好企业。

　　那些自己看不清楚的、能力圈范围之外的“机会”，可能算不上真正的机会。

　　所以，在2000年互联网泡沫之前，巴菲特持续跑输市场，被很多人认为已经“不中用”了，但其实是对“能力圈”原理的误解。

　　同样的投资理念，能力圈不同，投资标的的差别也会很大。

　　比如，段永平的能力圈主要集中在制造业和互联网企业，所以他能领先巴菲特一步，看到苹果的价值。

　　而巴菲特重仓的可口可乐、喜诗糖果、美国银行等，也是在他能力圈的射程范围之内的合理选择。

　　他们投资的方向可以不同，但相同的是对“能力圈”原则的坚守。

　　大量的现金储备，其实是践行能力圈原则的一个表现。

　　因为任何人，包括巴菲特的能力圈都是有边界的；

　　这就意味着，巴菲特也必须放弃那些当前被市场看好但自己无法看懂的大牛股。

　　这不是对牛股的否定，而是对自己能力圈原则的坚守更加严格罢了。

　　所以，段永平曾说，自己在和巴菲特的慈善午餐上，重点不是讨教该买什么股票，或者投资有什么诀窍；

　　而是对一些大的投资原则，比如不融资、不做空、不要做不懂的东西等，再次确认了共识。

　　所以，在股票市场里面，并不存在一种放之四海而皆准的“买卖公式”。

　　“股神”的持仓是公开的，但是你和他的能力圈不一样，所以单纯的抄作业并没有意义。

　　一名理性的投资者，他投什么不投什么，根本上不是由市场表现决定的，而是由自己的能力圈决定的。

　　所以，也不应该把他手持大量现金，看成是看空市场的表现。