格兰：大空头出手！A股到了关键时刻！

lameihua

　　最近，一份监管文件震动市场。

　　那个在2008年金融危机前，靠做空房地产一战成名的电影《大空头》原型人物Burry，又出手了。

　　这次Burry做空的，是如日中天的AI巨头。

　　上周五的时候，Burry在社交媒体上发了一张《大空头》电影的剧照。

　　并配文说：有时，我们能看到泡沫。有时，我们能有所作为。有时，唯一的胜利方法就是不参与。

　　当时就有很多华尔街的同行在猜测，他说的泡沫到底是什么。

　　结果Burry周一自己公布答案。

　　他发了一张图表，对比了谷歌、亚马逊和微软在2018年到2020年的云业务增长，再用这个数值与当前的情况做对比。

　　潜台词是，现在的AI热潮，投资回报率实在是太低了。

　　你以为这就完了？

　　还没有。

　　更精彩的是，在Burry执掌的资产管理公司Scion，提前两周披露了三季度13F报告。

　　英伟达1.86亿美元和Palantir9.12亿美元的看跌期权，格外显眼，占到整个投资组合权重的8成。

　　这里要给大家稍微解释一下，很多人看到Burry做空，就下意识的认为和2008年一样，压上全部身家了。

　　事实上，这次恰恰相反。

　　13F监管文件要求披露的是期权代表的股票名义价值，并不是Burry为了购买看跌期权支付的真实成本。

　　他真实的资金投入，远远小于这个名义价值。

　　简单来说，Burry希望用一个效率极高的杠杆操作，博取巨大的下跌回报。

　　同时我们可以注意到，Burry并不只是做空了AI，同时还清空了之前持有的Meta、阿斯麦等科技成长股的看涨期权，转而投向了传统的防御性板块。

　　从整体仓位的角度看，是从高估值成长向低估值防御做了系统性撤退。

　　那么问题就来了，Burry到底看到什么了？为什么这么坚定地看空AI呢？

　　我们可以从英伟达和Palantir里找到答案。

　　做空英伟达，一直被视为美股市场里非常危险的逆向交易，尤其是在最近半年。

　　因为英伟达的业绩增长，的确是太亮眼了，基本面堪称坚不可摧。

　　2025财年全年收入达到1305亿美元，增长114%。

　　AI的核心业务，数据中心业务收入同比增长93%。

　　独立GPU市场的份额估计高达94%，形成了事实上的垄断。

　　整个华尔街，37名覆盖英伟达的分析师，95%给出买入评级。

　　Burry在看似无懈可击的多头中，看到了隐藏的结构性风险。

　　最直观的是估值。

　　英伟达在不到三年内上涨了1200%，市值达到全球最高的5万亿美元，提前透支了未来数十年的增长空间。

　　最核心的是循环资本支出风险。

　　Burry在质疑，那惊掉人下巴的数据中心收入中，有多少是来自终端客户的真实需求，又有多少是来自大厂间互相抬轿子？

　　退一步讲，即便需求是真实的，也是有周期性的。

　　有研究预测，数据中心基础设施需求，预计将在2026年底达到顶峰，并从2027年开始“放缓”。

　　Burry押注的可能就是这个周期性顶部即将到来。

　　如果说做空英伟达是基于对宏观经济周期的复杂判断，那么做空Palantir则是一个更纯粹、更经典的估值测算。

　　从财报来看，Palantir的三季报堪称完美。

　　总收入同比增长63%，美国商业收入同比增长121%，GAAP净利润率高达40%。

　　看多的逻辑很简单，Palantir已经破解了企业级AI商业化的密码，现在是一台高利润、高增长的超级机器。

　　但对于Burry而言，估值过高就是最大的利空。

　　财报发布时，Palantir的P/E市盈率已经高达623倍，Forward P/S远期市销率更是达到104倍。

　　这些估值倍数是天价。即便有121%的商业增长，也难以从根本上合理化这种估值。

　　那么问题来了，我们要现在看空AI，看空科技吗？

　　答案是否定的。

　　一来是Burry的交易记录显示，他是一个高度灵活、多变的战术性交易者，并不是崩盘预言家。

　　而且坦白说，最近他胜率并不高，他用的方法都是用期权做空，追求不对称收益，以小搏大，输了就丢个期权费，赢了就收获几百倍。

　　所以，在我眼里他更像一个看到高估值就往里干，一个“买彩票”的逻辑，他的投资方法其实对普通散户借鉴意义不大。

　　二来是一旦有现象级的AI应用落地，进一步推动各行各业AI普及率，全产业链的景气度，还会进一步上升。

　　整个行业的拐点我觉得不用着急从左侧去判断顶，在龙头英伟达彻底走坏之前，任何的看空言论都缺乏足够的说服力。

　　回到市场，指数缩量调整，个股普跌。

　　闲不住的资金开始炒生肖马和祖国统一了。

　　机构们都在做什么呢？

　　在调仓。

　　上周，公募基金业绩比较基准指引在圈里影响不小。

　　这事儿不只是个技术调整，它实实在在地改变了公募的现有生态，对短期市场风格产生冲击。

　　到底是怎么回事呢？

　　简单说，就是让基金的名字和交易对得上。

　　之前基金圈有一些乱象，最典型的是挂羊头卖狗肉。

　　基金名字是一个风格，实际操作又是一个风格。

　　或者是市场只要一跌，不管什么基金，全都跑去买低估值的防御板块。

　　这种风格漂移和被动抱团，影响很不好。

　　新规要做的，就是强化基金经理的基准思维。

　　不管是什么风格的基金，都要准确地投向对应的资产，不能满市场乱窜。

　　如果基金经理们按照这个新规严格执行，会出现什么情况呢？

　　我的看法是公募生态会极度分化，基本分为两类。

　　第一类是全市场选股策略，这类基金的比较基准是宽基指数。

　　这就考验基金经理的选股和择时能力了。

　　做得好的管理人会拉出很明显的马太效应，资金疯狂涌入。

　　反之，做得不好的很快就会被淘汰。

　　最后基民选择买基金产品，就变成了选择厉害的基金经理。

　　第二类是特定行业或策略基金，这类基金的基准是所对应的板块指数。

　　由于基金设有最低仓位限制，基民的收益率，本质上已经跟选股和择时关系不大了，基本等于这个行业的涨跌。

　　所以购买基金的择时工作，便从基金经理，转移到了投资者自己身上。

　　更有意思的是，一个板块真正有大行情的时候，往往是几家龙头企业持续跑出超额收益来带动的。

　　但是，公募基金有单票仓位不能超过10%的上限。

　　如果这几家龙头企业在板块里占到的权重比较高，那么主动管理的公募行业基金，就注定跑不赢自己的比较基准。

　　对基民们来说，这种时候反而是1:1复刻指数的ETF，会更好用些。

　　现在来说，新规对市场的影响还有的。

　　毕竟能涨到4000点的位置，是多方合力的结果，里面包含了基金、量化和主观私募等各方资金。

　　如果严格执行新规，那些漂移过来的资金，就变成了潜在卖盘。

　　在这种预期下，虽然村里只是在征求意见，但大家都知道，A股历来是预期主导的。

　　既然知道这些资金要兑现，自然就会有抢跑出逃的情况发生。

　　整个市场在这个位置调整一下，也是正常的。

　　市场又开始玩起4000只个股下跌的淘汰赛。

　　我们不能因为过了几个月好日子，把以前吃过的苦忘了。

　　在任何一个板块持续性都很差的当下，现阶段最重要的事情，是要把仓位管理做好，保住今年辛苦赚出的利润。平衡好收益与风险，不要上头，不能见到上涨就往里冲。

　　“门尽冷霜能醒骨，窗临残照好读书。”

　　美元指数转头向下之前，立冬时节、不妨多喝喝茶，多读读书。