张湧：公募基金迎来重大调整！

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　2025年10月31日，公募基金“业绩比较基准”调整的征求意见稿发布。

　　截至9月底，公募基金的规模达到36.74万亿，连续6个月刷新历史纪录。

　　要想做好资本市场，让股市健康发展，保护投资人的利益，公募基金作为非常重要的机构投资者，必须更加规范才行。

　　目前还存在的一个问题是：部分基金的“业绩比较基准”设置比较随意，不能反映基金投资方向；

　　类似“挂羊头卖狗肉”的行业乱象，“漂移”现象突出。

　　这次的调整要求是，基金的业绩比较基准，必须与其投资策略、范围和风格精准匹配。

　　对存量产品业绩比较基准不符合规定的，给予1年过渡期完成调整。

　　01

　　投资者会投资不同的行业、板块和风格的基金，来达到特定的配置效果；

　　所以，基金的投资方向，最好是能从基金的名称、业绩比较基准中看出来；

　　业绩比较基准发挥的是投资“锚”和业绩“尺”的作用。

　　但如果基金“漂移”了，“漂移”的不仅是基金的投资方向，还有基金的风险情况。

　　那么就会让投资者的配置乱套。

　　一种是投资板块、行业的“漂移”。

　　比如很多科技主题基金，也会使用沪深300作为业绩比较基准；

　　这就类似，评价一个学生的历史考得好不好，不去和历史的平均成绩比较，而比较理综的平均成绩。

　　比如今年科技板块涨幅普遍较高，很多科技类的基金上涨90%，远超过沪深300的表现；

　　投资人一看，会认为基金经理的选股能力非常强；

　　但其实同期来看，整个板块也许平均上涨了100%，90%不仅不优秀，反而跑输了平均水平。

　　另一种是投资风格的“漂移”。

　　比如，一只专注于中小盘成长股的基金，其基准不能再是代表大盘蓝筹股的沪深300，而应该选择中证500、中证1000等市值特征相匹配的指数。

　　调整后，基金需将80%-90%仓位集中于基准相关领域，跨板块投资比例受限，违规将面临问责。

　　目前，全市场大约70%的公募基金是用沪深300指数为业绩比较基准，这显然忽视了不同类型基金，在表现上的巨大差异。

　　这种精准匹配的要求，有助于投资者识别基金的风险收益来源，并根据自己的风险偏好和投资目标做出更理性的选择。

　　这也符合“投资者保护”的精神。

　　此次的调整，也会促使基金公司在产品设计阶段就进行更深入的思考，“一经选定，不得随意变更”。

　　明确产品的定位和差异化优势，推动行业向精细化、专业化方向发展。

　　02

　　相比私募，公募基金的立身之本，以及最大的优势之一，就是“信息披露透明”；

　　但是这种“挂羊头卖狗肉”业绩比较基准，其实算不上真正的信息透明。

　　在信息披露方面，新规定还要求，基金除了要披露收益率和基准的对比外，还要披露“波动率”和基准的对比等指标。

　　比如，同样实现20%的收益率，A基金的波动率是20%，但B基金的波动率是10%，那么B基金明显要更优秀，投资者的持有体验更好。

　　新规定还要求，不仅要披露业绩比较基准，还要披露在配置比例和行业分布上，和比较基准的差异。

　　业绩比较基准的存在，并不是说基金经理必须完全复制基准的配置；

　　基金经理可以根据自己的判断，超配或减配某个板块，这也是基金经理发挥主观能动性，实现超越基准、获得超额收益的原因。

　　但是这个“多配少配”的情况需要披露出来。

　　这能帮助投资者识别基金的风格是否发生了漂移。

　　03

　　新规定明确，“主动管理权益类基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。”

　　超越业绩比较基准，才是基金经理能力的体现，也和给投资者的投资回报更相关。

　　意味着基金经理的“饭碗”不再仅仅取决于基金的绝对收益或市场排名，而是更多地取决于其是否能为投资者创造超越基准的回报。

　　这也会反过来倒逼基金经理，花更多心思在投资本身上，而不是如何做大规模，或者追求短期的排名。

　　例如，在旧的考核体系下，基金经理可能为了在短期内获得更高的排名和奖金，而采取高风险的“押注”策略，集中持仓于某一热门赛道或频繁进行短期交易。

　　新规实施后，这种行为的成本将大大增加，因为一旦“押注”失败，导致长期业绩低于基准，基金经理将面临直接的薪酬损失。

　　04

　　公募基金的改革是渐进式的，从2023年开始的公募降费，每年为投资者让利超500亿元；

　　到后来的浮动管理费机制，长周期考核等评价体系等，不断提升投资者的获得感。

　　一系列的调整，其实都指向一条：让基金管理人利益与投资者利益更一致。

　　业绩比较基准的调整，其实是借鉴了美国等成熟资本市场的经验。

　　对于广大普通投资者而言，是个好消息。

　　业绩比较基准成为一个更可靠、更实用的投资参考工具，帮助投资者更清晰地了解基金的投资方向和风险收益特征，衡量基金经理的投资能力，从而做出更明智的投资决策。

　　同时也会倒逼基金经理，把所有心思都放在提高投资回报上，而不是通过一些非投资的手段，来蒙蔽投资者。

　　让投资变得更加透明、简单和安心。