张湧：现在的4000点和20年前有啥不一样？

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　在A股历史上，沪指曾两次正式突破4000点：

　　第一次是2007年5月，突破后仅用4个月便飙升至6124点的历史峰值；

　　第二次是2015年4月，突破后3个月后来到5178点高位。

　　而今天4000点的股市，早已今非昔比；

　　本次市场在规模、结构、投资者行为和政策环境等方面，都已发生了深刻变化；

　　2007年，A股只有1550家上市公司，而目前已经超过5100家。

　　GDP从2007年的24.66万亿，跃升到现在的140万亿。

　　2007年最高点（6124点），股市市值占GDP的比重在120%左右，而目前这个比例在80%左右。

　　散户占比从20年前的99%以上，降至70%左右，机构化程度已经比较高。

　　所以，如果认为涨到4000点，就会复制过去牛市的走法，那无疑是“刻舟求剑”。

　　但4000点是一个重要的心理关口，信号意义很强，标志着市场信心显著增强，投资者的预期也发生了质变。

　　如果说到现在，还有人仍处于过去四年熊市带来的悲观情绪中，那么确实已经非常落伍了。

　　投资者对经济的预期，以及风险偏好，都在好转。

　　4000点的意义在于：

　　市场对中国经济成功转型、迈向高质量发展的信心，已经和去年9月之前的状况截然不同。

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　　之所以能到4000点，和“存款搬家”有一定的关系。

　　8月单月，居民存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；而同期“非银存款”新增1.18万亿元，较去年同期多增5500亿元。

　　“非银存款”不是严格意义上的存款，但也类似一种活期，指投资者在购买银行以外金融机构的产品（如理财、证券、基金、保险等）前，需先存入的资金。

　　其中证券账户内的资金直接用于股票投资，而基金、理财等产品中的资金，会根据产品性质不同，或多或少流向股市。

　　虽然数据不能直接证明，居民把存款取出后投向股市，但在存款利率持续下行的背景下，居民存款向多元化的投资产品迁移已是大势所趋。

　　A股不断创新高，与“外资的持续流入”密切相关，北向资金的持续流入就是一个明证。

　　截至2025年三季度末，北向资金持有A股的市值达2.58万亿元，占A股流通市值的2.7%-3.2%，年内累计增加约3500亿元，连续三个季度保持增长。

　　一部分原因是，美联储开启降息周期，全球流动性趋于宽松，新兴市场的资产吸引力增强。

　　更深层次的原因是，国际投资者对中国经济基本面的改善和产业升级的成果给予了高度认可。

　　高盛指出，“MSCI中国指数已从2022年末的周期低点反弹80%”；

　　并预计“中国股市将出现更持续的上涨趋势，预计到2027年底主要指数将上涨约30%，主要由12%的趋势利润增长和5-10%的进一步估值重估潜力驱动。”

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　　目前的A股已经和之前大有不同。

　　在过去很长一段时间里，A股市场的投资逻辑主要围绕“核心资产”和“规模扩张”展开；

　　A股市场较多受到“流动性”或“政策预期”等因素的影响；

　　这导致，投资者更青睐那些规模大、市场份额高、盈利能力稳定的行业龙头，如金融、地产、消费等领域的“白马股”。

　　而随着中国进入高质量发展阶段，当前市场的焦点，已经转向“技术创新”和“新质生产力”。

　　投资者更加关注企业的研发投入、技术壁垒、专利数量等创新指标，以及在产业链中的核心地位。

　　过去“估值修复”的逻辑，大概率要转向“价值创造”逻辑。

　　一个显著的表现就是，科技类企业的数量和市值占比都在不断上升。

　　科技类企业权重的提升，意味着其股价波动对指数的影响越来越大，也使得市场风格更加偏向于成长和创新。

　　就本次上涨来说，人工智能、半导体、信创、数据要素等信息技术板块，涨幅远超大盘平均水平，成为推动指数上行的核心力量。

　　2015年券商板块涨幅超200%，钢铁、煤炭等周期股贡献了近40%的指数增量；

　　而本次行情中，信息技术板块贡献了沪指超50%的涨幅。

　　这反映了，资本市场正在对数字经济时代的核心资产，进行重新定价。

　　不光是龙头科技公司，整个产业链的股价表现都不错。

　　从上游的芯片设计、制造，到中游的软件开发、系统集成，再到下游的应用服务，整个产业链都呈现出高景气度的状态。

　　同时，越来越多的科技创新型企业，特别是“专精特新”小巨人企业，通过IPO登陆资本市场。

　　沪指成分股中科技类企业数量较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%。

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　　股市走强，最直接的好处，实体企业融资更方便了。

　　对于上市公司而言，股价上涨市值提升，意味着增发、配股等股权融资方式更加方便。

　　企业扩大再生产、搞技术研发和并购重组等操作，更容易获得资金支持。

　　对于创新企业来说，一个活跃的二级市场，也会带动一级市场（IPO）的繁荣；

　　使得更多处于成长期的创新型企业，能够登陆资本市场融资。

　　本轮A股行情的核心驱动力是“新质生产力”，这意味着资本市场的资源配置功能，正在向科技创新和高端制造等领域倾斜。

　　AI、半导体、新能源、生物医药等板块的估值持续提升，并吸引大量资金流入，实际上是在向全社会发出一个明确的信号：投资于科技创新将获得丰厚的回报。

　　在引导社会资本的流向方面，这种市场化的定价模式，可能比行政指令更有效。

　　并且，这种定价方式，也能够识别并支持那些最具创新活力和发展潜力的企业和项目。

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　　当然了，摸到4000点，也离不开政策对科技创新企业的支持。

　　“有形的手”通过财政政策和产业政策，加大对新基建、高端制造等领域的投入，这本身就是在创造市场需求。

　　这会让资本市场走强，进而也会带动民间投资的热情。

　　当政府重点支持的领域在股市上获得较高的估值和高回报，社会资本也会跟进投资，形成“政府搭台、市场唱戏”的局面。

　　这就是政府投资的杠杆作用。

　　不过，从“赚钱效应”来讲，多数股民的体感或许有较大的分化。

　　资金高度集中于AI等科技板块，多数个股跑输指数，呈现明显的结构性分化，一定程度上增加了普通投资者获利的难度。

　　许多投资者感到“赚了指数不赚钱”。

　　这次4000点和十年前那种普涨的全面“牛”行情相比，市场反应整体比较克制，没有10年前那种亢奋状态。

　　其实这也和我国的发展阶段是对应的，过去的“全面牛”对应的增量经济、规模扩张；

　　而当下的“结构牛”，则代表以高科技为主要特征的高质量发展阶段。

　　宏观上来讲，这种转变有相当大的进步意义，普通投资者确实需要转变过去的投资思路，跟上宏观的节奏，才能在以后的投资中立于不败之地。