格兰：大消息！牛市能走到哪里？！

lameihua

　　先聊聊大家最关心的事，我们和老美在马来西亚会谈的最新进展。

　　简单总结，双方都能接受。

　　我们先要确定一件事情，当前的达成初步共识，只是暂时的，远没有到世纪大和解的程度。

　　更像是比赛打得太激烈，为了控制节奏叫个战术暂停。

　　因为在这之前，老美威胁我们要对我们所有产品加征100%关税，我们准备实施稀土出口管制，搞崩老美的高科技和国防。

　　相当于双方都把刀架在对方脖子上。

　　实际上，大家都知道，如果真的执行起来，代价谁也承受不起，全球经济也会一同完蛋。

　　所以，这次马来西亚的会谈，本质上是来做一个双方都能接受的等价交换。

　　老美那边，承诺把100%关税威胁移除。

　　我们这边，同意把稀土出口管制计划推迟一年。

　　至于马上就要到的关税期限，当然是继续延长，给后面的谈判留下空间。

　　顺带着，中美双方还聊了点别的，比如我们同意实质性采购美国大豆，双方在打击芬太尼问题上恢复合作。

　　另外老美心心念念想搞到手的短视频社交软件，也可能要签了。

　　很多同学可能没搞明白，老美到底用什么换了我们在稀土上的松口？

　　美国贸易代表格利尔说的很婉转，双方找到了一条路，美国可以卖更多东西给中国，平衡一下贸易逆差，这样就能更多地从中国获得稀土。

　　看出端倪了吗？

　　老美能拿出什么来平衡和我们的贸易逆差呢？

　　外媒猜测，很有可能要放宽高端AI芯片的销售限制。

　　对于资本市场而言，不管是多临时的稳定，都是好事。

　　短期来看，即将在韩国举行的APEC会议，双方领导会晤的风险大大降低，还能继续往下聊。

　　长期看，休战期是个极其宝贵的时间窗口。

　　不过我们也要清醒地认识到，中美竞争不会就此消失。

　　根据IMF国际货币基金组织这个月发的报告，与2018年到2019年的关税冲击相比，这次中美双边贸易脱钩似乎发生得更快。

　　而且，情况可能还会变得更糟糕。

　　今天大摩的闭门会，也谈到了对中美博弈看法。

　　在Robin眼里，这轮中美能够坐下来谈，完全是因为我们拿出了稀土出口管制政策。

　　战术上，回应了老美不断加码的科技管制。

　　战略上，我们也在学习老美的长臂管辖体系，趁着老美稀土产业链还没完全建起来，把这张牌牢牢抓在手里。

　　但是，停火能不能持久，很难说。

　　说穿了，我们和老美的底色还是竞争性冲突。

　　但是，尽管市场对此没有太多预期，这次我认为芬太尼关税可能会有大进展。

　　对我们实施科技管制，是美国两党共识。

　　贸易谈判不可能协调好美国国内所有部门。

　　所以，危机始终存在，我们需要快速让自己强大起来。

　　比如马上推进中国+N的布局。马来西亚、越南、印度、墨西哥等国家，不能只当作是低成本产能的替代品，要上升到地缘政治必争之地的级别。

　　对于国外政治环境相对稳定的地方，我们更要有效率地锁定稀土和其他关键矿产的勘探、开采和加工，进一步稳固供应链。

　　等我们把问题都解决掉，有的是时间开香槟庆祝。

　　也许那个时候，大家喝的都是茅台了。

　　至于上周结束的重要会议，Robin的看法是，大的政策方针还是延续科技制造强国的路子。

　　但是，里面有个重要的优化。

　　支持科技和制造业的产业政策，更具有侵略性，在路径上更偏向靠生态驱动，从追求规模转向追求效率。

　　对于需求侧而言，特别是大家高度关注的社会保障体系改革，则是一个渐进式的过程。

　　这意味着，我们依然处于探索用什么方式，打破经济增长压力的阶段。

　　如果这个过程偏慢，再叠加明年外需带来的出口增速回落，那么明年的名义GDP增长速度，或许难以出现决定性的大幅回升。

　　不过海外投资者对中国资产的兴趣，倒是在渐渐回升。

　　当然，这个回升没法跟2020、2021年的高点相比。

　　具体原因也很简单，这一年来我们资本市场，在政策、企业、资金等叙事方面得到不小的改善，但是在数字上还没有明显地体现出来。

　　人家美股市场那边，AI的高歌猛进也没有结束，没有特别充足的理由转投到我们这边。

　　而且，老美那边看多中国资产的投资者，出现了两种很有意思的逻辑。

　　一边是AI信仰派，他们深信AI是可以改变世界的。

　　这个群体看好美国的AI企业，同时也认可我们是全球唯二能形成AI全生态链的经济体。

　　在他们眼中，我们的AI相关公司估值比美股要便宜得多。

　　另一边是AI泡沫论者，他们认为现在的AI和当年的互联网泡沫很像，最后会一地鸡毛。

　　这种对美股恐高的想法，促使他们做全球多元化配置，那么估值便宜、和美股关联度低的中国资产，就成了对冲风险的不二选择。

　　不管怎么说，能够得到国际资本的注意，对于我们的市场来说，本身就是一种积极的信号。

　　回到市场，昨天文章末尾，点了几个板块，我看留言里讨论最多的创新药。

　　那就和大家唠唠创新药的逻辑，谁让我宠粉呢。

　　我知道，很多同学对创新药的态度是矛盾的。

　　指数越长越高，可之前火得不得了的创新药反而没什么动静。

　　事实上，这不是产业逻辑出了问题，纯粹是还在消化前期的交易量和市场预期。

　　现在，创新药调整得差不多了。

　　这里我们要记住一个核心词，创新药不是重估，是颠覆。

　　为什么这么说呢？

　　因为整个行业的投资逻辑变了。

　　十年前，创新药的投资逻辑很简单，就是产业转移。

　　我们利用工程师红利和成本优势，把海外的活儿转到国内来干。

　　现在，这么干行不通了，大家不再比谁接的活儿多，开始比谁能卡在高景气的新分子赛道上。

　　这些新分子赛道的门槛非常高。它要求企业不光要能短时间把产能提上来，更要能和头部药企深度绑定，尽早介入研发，一起成长。

　　中国的创新药企业，正在深深地嵌入全球创新药价值链条里。

　　根据卖方机构假设，未来全球的创新药里，可能有一半以上，是通过中国的BD商务拓展交易出去的。

　　这样一来，我们就能拿到未来整个价值链15%到20%的利润分成。

　　这是一个非常大的市场增量。

　　中国创新药的发展，无论从创新性还是数量上，都在成为全球生物制药领域的领军者。

　　为了让同学们全面了解创新药的投资逻辑和投资策略，我特意准备了一份关于行业的内部PPT，将2026年创新药的投资价值链路梳理得很清楚，内容全面，写得很好，能够帮助大家更深入理解。

　　私信发送“助理”，不用花钱，他会免费发给你。

　　已经添加过助理的同学就不必反复添加了，直接翻看历史消息就能看到。

　　最后说两句市场。

　　指数续创十年新高，到了3999.07点，距离我们的第二目标位只差0.93点。

　　我相信不少媒体早就预备好关于4000点的稿件了。

　　现在摆在市场面前最大的问题，是增量资金。

　　从这张图可以看出，市场虽然在涨，但公募基金的发行并没有跟上。

　　最近一个月，股票主动型基金的发行规模还在下降，只处在历史33%的较低分位。

　　同时，被动指数基金发行也降了。

　　这说明，现在主要是存量资金和融资余额在玩，外面等着进场的新钱并不多。

　　可是，从融资余额上看，数据却有些上不去的迹象。

　　回顾今年行情，A股指数涨幅已经接近20%，基本完成了任务。

　　这就说明，在当下4000点的关口，资金或许会有兑现需求。

　　在交易层面上，我们更应该选择估值有优势的行业龙头，在4000点的位置，即使有获利盘兑现，这些优质龙头，也能让我们穿越波动。