张湧：黄金，相关部门已经开始提示风险……

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　10月17日，COMEX黄金期货一度涨至4392美元/盎司，连续多日创历史新高。

　　虽然回落到4268附近，但黄金年内涨幅已经超过50%。

　　黄金热度持续不退，堪称“没有最高，只有更高”。

　　但金价涨这么高，是不是已经积累了大量的风险呢？

　　从技术面看，目前的金价既未见顶也未见底。然而，没有技术信号不等于没有风险。

　　官方机构已经开始给市场"踩刹车"：

　　上周四，上海黄金交易所发布对贵金属市场风险控制工作的通知，提醒各单位做好近期市场风险控制工作的准备。

　　交易活跃了，交易所才能从中获益，但此时交易所却明确给黄金交易降温，说明确实涨得有点高了。

　　早前，工商银行、建设银行等已经发布提示，建议投资者基于财务状况及风险承受能力理性投资，合理安排贵金属资产规模。

　　这些动作表明，黄金的行情已经"疯"到一定程度，机构不希望散户再“火上浇油”。

　　所以，今天黄金概念股显著回调。

　　那么，关于黄金，到底还有哪些事情是我们不知道的？

　　01

　　目前来看，黄金历史性涨价背后，出现了两个前所未有的新逻辑。

　　第一个逻辑是，过往有关黄金的经验判断正在失效。

　　要分析黄金的走势，传统的做法主要是看美元的汇率；

　　美元贬值之后，要想买到跟之前等量的黄金，就需要花更多美元。

　　也就是说，金价和美元的汇率的走势相反。

　　但是这次美元的汇率并没有实质性走弱，黄金依然蹭蹭往上涨，说明“美元汇率”这个黄金的“锚”已经失灵了。

　　黄金的另一个“锚”是美债利率；

　　如果你手里有美元，这个钱不论你去投资，还是以现金的形式放在家里的柜子里，都有一个潜在的损失，那就是美债的利息。

　　因为美债可以看成是无风险的，所以这笔美债的利息，是持有美元的最低收益。

　　这就是机会成本，美债利率就是你持有黄金的机会成本。

　　如果美债利率下行，也就是你的机会成本降低了，你持有黄金损失的利息就减少了，黄金吸引力上升，金价容易上涨。

　　但目前的状态是，虽然美联储有降息的趋势，但美债利率并没有显著的下行，但是金价依然上涨，说明“美债利率”这个黄金的“锚”也已经失灵了。

　　黄金上涨的另一个传统支撑因素，即“央行购金”，也在逐渐失效。

　　9月全球央行购金量有所放缓，其中中国央行9月购金量可能仅1吨多，相比7-8月的2吨左右减半。

　　央行购金的体量在全球黄金总需求中占比已经非常小，难以成为解释本轮上涨的核心因素。

　　所以，上面这些传统的分析框架，已经没有办法解释当下黄金的大涨了，或者说黄金和传统框架的锚定关系越来越弱了。

　　02

　　那么，到底是什么推动了黄金的疯狂上涨呢？我的判断是：机构资金推动是核心原因。

　　数据显示，9月份黄金交易量异常放大。

　　从实物黄金需求来看，中国是全球最大的买家之一，二季度购买的实物黄金占全球总量的一半以上，同比增长约50%。

　　印度方面，9月正值传统节日密集期，进一步推高了当地黄金购买量。

　　欧洲国家也开始大幅增持实物黄金，德国的实物黄金购买量同比增加了一倍以上。

　　美国的情况有所不同，美国人不太买实物黄金，反而在黄金ETF上发力。

　　9月份，美国黄金ETF的成交量出现了显著加速，单月成交额高达100亿美元，占整个三季度的62.5%。

　　9月黄金交易所的整体成交额环比增长了60%以上，其中绝大部分是机构资金——包括CTA、期货、期权、量化基金等，都在疯狂买入黄金。

　　回顾2022和2023年，全球黄金的日均成交量大约在1600多亿美元。而今年9月，这一数字飙升至3800多亿美元，直接翻倍。

　　成交量的爆发式增长，既可以看作是黄金上涨的原因，也可以看作是上涨的结果。

　　03

　　本轮黄金价格上涨的逻辑，可以分为三步：

　　第一步：美联储降息预期带来的货币宽松情绪。这是一个导火索，一个情绪上的起点。

　　第二步：机构和杠杆资金的大规模介入。

　　一部分机构率先发现了"可利用"的机会，开始提前介入。

　　这些资金的进入推高了金价，进而引发了更多被动资金的跟随。

　　被动资金流入后，更多主动资金也开始加入战场，并通过加杠杆放大收益。

　　从8月22日到10月10日，金价从大约3460美元/盎司一路涨至4370美元，涨幅接近30%。

　　若机构在此期间使用十倍杠杆，理论收益可以做到300%。在这种疯狂行情下，杠杆资金变得更加激进。

　　第三步：情绪的扩散——从机构到散户。

　　自8月底、9月初金价开始飙升后，大量原本"看衰"或"踏空"的散户开始重新关注黄金。

　　他们的情绪不是"涨得太高了，害怕"，而是"怕自己还没上车"。

　　当散户开始疯狂涌入时，往往离机构撤离就不远了。

　　04

　　需要特别注意的是，黄金市场本身杠杆极高。

　　无论是实物黄金、ETF，还是期货、期权，都可以加杠杆，再加上量化基金、CTA策略等，都在黄金上加杠杆操作。

　　这些杠杆资金在过去一段时间里，已经积累了数倍甚至更高的浮盈。

　　当收益足够高时，部分资金就会开始"多转空"——反手做空。

　　华尔街一旦开始做空，往往不是一家，而是逐步扩散。

　　做空也是加杠杆的，当空头力量积累到一定程度，金价开始下跌，就会触发更多多头杠杆资金爆仓。

　　杠杆资金的脆弱性，决定了价格的逆转可能来得又快又猛。

　　今天是怎么涨上去的，过两天就可能怎么跌下来——不是横盘，而是快速下跌。

　　当我看完这些数据后，我的判断是——本轮黄金上涨，情绪因素占了80%甚至90%以上。

　　情绪推动了杠杆资金，杠杆资金推高了价格，价格上涨又反过来强化了情绪。

　　从机构情绪到散户情绪，形成了一种正反馈循环。

　　而这种循环，已经在短期内积累出了一个"情绪泡沫"。

　　更需要警惕的是，华尔街有时候也会"唱多做空"。他们可能会先释放乐观信号，告诉你"黄金还能涨"，吸引市场跟风；

　　而自己却悄悄建好空单，等仓位布置完毕，再转而释放"黄金已泡沫化"的观点，从而获利出局。

　　如今的黄金，真的到了需要格外注意风险的时候了。