时晨晨：芯片公司被荷兰冻结 闻泰科技该如何估值？

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　　10月15日，闻泰科技开板了，从跌8%一度拉到上涨8%，最后收涨1.43%。

　　闻泰科技的子公司安世半导体在全球半导体行业中有重要地位，去年闻泰科技进入了美国制裁的实体清单。

　　问题是，遭遇重大变故后，该如何给闻泰科技估值呢？

　　发生了什么事情？

　　荷兰冻结了闻泰科技海外半导体公司—安世半导体经营权，期限为一年。

　　一年之内，安世半导体及子公司的业务、人员、知识产权必须保持现状，不得进行任何调整。

　　同时，闻泰科技的老大，安世半导体的懂事和CEO职位被暂停了，公司被第三方托管了。

　　需要注意的是：

　　1、虽然冻结期限为一年，但是荷兰政府和官员的目标是，剥离闻泰科技对安世半导体的控制权。（当然，他们也不一定能够成功）

　　2、冻结期间，闻泰科技丧失了经营权，但是经济收益权完全保留。公司挣的钱，还属于闻泰科技。

　　为什么闻泰科技会被搞？看看几个时间线：

　　9月29日，闻泰科技在临港召开12寸车规级晶圆厂投资者交流日活动。注意，这个工厂是控股股东的，跟闻泰科技和在荷兰的安世半导体都没关系。

　　9月29日，美国工业和安全局发布出口禁令，扩大到控股子公司，因此闻泰科技也属于限制范围之内。

　　9月29日，欧盟27个成员国签署《半导体联盟声明》，目的是强化欧洲在半导体价值链的领先地位。

　　9月30日，荷兰经济事务大臣对安世半导体下达禁令。

　　10月1日，安世半导体3名外籍高管提交对公司调查与采取临时措施的紧急请求，理由是不这样做他们自己可能会面临法律风险。

　　同一天，荷兰企业法庭没开庭就宣布，紧急措施生效，闻泰科技的老大被踢出局，公司管理权托管给第三方。

　　10月4日，中国发布出口管制通知，禁止安世半导体中国公司在中国生产的芯片产品出口到境外。

　　10月6日，荷兰企业法庭开庭，并宣布相关裁决。

　　总结一下就是：

　　1、闻泰科技被搞的核心就是，中美科技战，荷兰迅速跪舔了美国。

　　2、直接原因就是，安世半导体海外高管搞事情举报，说公司管理有缺陷，半导体芯片的生产技术、资金，以及知识产权有转移出境的风险。

　　当年闻泰科技蛇吞象安世半导体的时候，有协议，不能将技术、知识产权等泄露出去。

　　意思是，芯片技术你随便用，随便发展，钱也随你赚，但是芯片技术必须留在荷兰。

　　这事儿会怎么解决呢？

　　1、根据6月份美国的诉求，安世半导体需要更换中国背景的领导层。也就是，管理层全用老外。

　　最可能的结果，概率超过70%。

　　2、跟当年英国要求安世半导体剥离Newport Wafer Fab一样，卖掉安世半导体。

　　这种可能性很小，不到10%。

　　3、安世半导体分拆，海外资产卖掉，中国境内资产归闻泰科技。

　　有这种可能，不到10%。

　　4、闻泰科技夺回控制权，跟之前一样。

　　这虽然对中国来说是最优方案，但是概率同样很小。

　　针对这几种情况，公司价值会怎样呢？

　　第一种和第四种情况，其实对公司价值影响不大，公司的资产、技术、客户等等，不仅不会变，还会不断更新迭代和向前推进。

　　但是外溢影响截然不同，老外高管掌控公司经营，技术外溢速度就会慢很多。

　　如果第二种情况，闻泰科技被迫卖掉安世半导体，那么它的价值就只剩现金了，因为今年它把OEM业务也全卖光了，只剩安世半导体这个主体。

　　当年闻泰科技买安世半导体花了300亿，卖掉的话会被折价卖出，估计要被人趁火打劫，打7折就算好生意，也就是210亿。

　　但是闻泰科技还有86亿的可转债，减去之后，最坏情况下，泰科技的价值剩124亿。

　　也就是最多跌70%左右。

　　如果分拆安世半导体，那么公司价值就比较难算了。

　　虽说中国境内收入占比接近1/2，公司80%以上产能都在中国境内，但是这些其实都不是关键，估值的关键是：

　　1、安世半导体公司的芯片核心技术到底在境外公司，还是境内公司；

　　2、境内公司的芯片技术价值量占比多少。

　　这些是核心机密，保密程度甚至超过公司本身。

　　我们从安世半导体的全球布局来看：

　　1、欧洲是技术源头，晶圆制造工厂在德国汉堡和英国曼彻斯特；

　　2、封装测试工厂位于中国东莞、菲律宾卡布尧和马来西亚芙蓉；

　　3、研究中心在上海，搞芯片设计。

　　也就是说，最难的圆晶制造其实在境外，技术含量没那么高的芯片设计和封装测试在中国。

　　但是，临港的12寸车规级晶圆厂也建成了，并且也要起量了。

　　注意，临港的资产，有些是属于控股股东，有些属于控股股东提闻泰科技代建等等。

　　根据报道，我们认为上海临港的圆晶制造工艺，其实水平已经相当高了，有些产品达到了国际领先。

　　但是具体工艺多高，其实也不太清楚。

　　总之，最差的情况下，闻泰科技的价值也不会是0。很多人说公司归零，其实不对。

　　无论海外高官还是控股股东派高官，其实都不太直接影响公司价值；

　　如果分拆安世半导体，只要境内公司掌握了技术，虽然短期影响公司，但是长期也会恢复过来。