刘晓博：黄金之后，轮到了它！

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　　黄金之后，轮到白银疯狂了！

　　最近几天，伦敦、纽约两大市场里的白银价格狂飙。

　　到今天早上我写这篇稿件的时候，伦敦现货白银为52.49美元/盎司，创下历史新高。纽约白银CFD报51.3美元/盎司，也刚刚创出过历史新高。

　　银价为何大涨？这背后有什么逻辑？真的可以像一些机构预测的那样，再翻一倍突破100美元/盎司吗？

　　银价大涨，主要有三大原因：

　　第一，美联储进入降息周期，继9月降息之后，年内可能还会降息两次，2026年会继续降息；美联储的缩表也即将停止。

　　黄金也是在这个逻辑下大涨的，白银作为黄金的小弟，在黄金大涨后有补涨要求。

　　国际金价和银价的比值，存在一定的规律。一般在40到80倍之间波动，长期平均大约为53倍。

　　今年黄金大涨之后，金价一度达到了银价的100倍以上。最近白银的补涨，把比值关系拉回到了80倍左右。

　　在历史上，黄金最贵曾达到白银的123.5倍（2020年3月新冠期间），最低比值是15.8倍（1980年白银投机热期间）。

　　市场一般认为：当黄金价格达到白银80倍以上的时候，要么白银补涨，要么黄金跌回来；反之，当黄金价格低于白银的40倍的时候，要么黄金上涨，要么白银跌回来。

　　目前大家确信金价还有上涨空间，所以不少人认为白银也会再创新高。

　　但我们也不能忽视一个新的趋势性变化：时代变了，各国央行改变了对黄金的看法，不断增加黄金储备，这可能会打破之前的金银比价规律，形成新规律。

　　第二，经济发展中使用到白银的地方不断增加，白银需求量大增。

　　白银的实际用途远大于黄金。比如白银需求的50%来自工业，涉及电子电气、光伏新能源、医疗、感光材料、化工催化剂等。

　　几乎所有的电脑、手机、电视等电子产品都离不开白银，太阳能电池板的生产需要大量白银制备导电银浆。随着全球能源转型，光伏行业对白银的需求持续增长，成为推动银价的重要力量。

　　白银还具有卓越的广谱抗菌性能，应用于医用敷料、抗菌布料、医疗器械和公共设施表面涂层等。白银是许多化工反应（如氧化乙烯制环氧乙烷）的高效催化剂。银基焊料用于坚固且耐高温的连接，常见于空调、汽车等行业。

　　实际需求量大增，是白银涨价的另一个“硬逻辑”。

　　第三，资本投机力量的推动。

　　自2021年年中以来，伦敦白银市场库存已下降1/3，目前自由流通量仅剩2亿盎司，较2019年年中超8.5亿盎司的高点下降了75%。

　　当市场看到库存下降、需求上升，黄金上涨带来的拉动作用明显时，自然会有投机资本涌入参与炒作。

　　白银市场的总规模不到黄金的9分之一，相当于一个小盘绩优股，一旦炒作起来会更加疯狂。

　　当然，跌起来也非常凶悍。

　　过去几十年，白银有三轮大牛市。

　　第一轮从上市60年代到1980年初，白银从每盎司1.3美元大涨到了50.35美元，涨幅超过37倍。但到了1982年，跌到了4.9美元左右。

　　第二轮牛市从2001年到2011年，从4美元涨到了接近50美元，涨了11倍。然后4年跌了70%。

　　第三轮牛市是从2020年至今，从12美元起步，涨到了现在的51到52美元左右，创出历史新高。

　　国内主要生产白银的企业包括豫光金铅、江西铜业、紫金矿业、云南铜业、恒邦股份、湖南白银、盛达资源、山金国际等。（注意，提及上述企业名称是为了分享信息，不代表推荐。市场有风险，投资需谨慎）

　　光伏产业的发展虽然带动了白银的需求，但由于白银太贵，各大企业正在研发“以铜代银”的技术，比如发展银包铜浆料，降低白银使用量；甚至通过图形化和电镀工艺，直接沉积铜形成栅线，实现完全无银化。

　　光伏行业是白银工业需求的重要来源，占2024年全球工业白银消耗量的约17%-32%。如果“以铜代银”技术顺利推进，预计到2027年，全球光伏用银需求可能比2024年下降24%，这将显著影响未来白银的需求。

　　推动上述技术进步的企业包括帝科股份、爱旭股份、聚和材料、通威股份等。（注意，提及上述企业名称是为了分享信息，不代表推荐。市场有风险，投资需谨慎）