张湧：A股这几个变化，知道越早获益越大……

lameihua

　　伙伴们，大家好！

　　9月22日，国务院新闻办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。

　　其中关于A股的部分非常重要，尤其是对A股正在发生的一些根本性变化，以及背后的原因，给出了非常详细的解释。

　　01

　　如今的A股，和过去相比，“科技”的比重越来越高。

　　过去五年，新上市企业里，科技企业占比已超90%，资本市场俨然成为科技企业的“主战场”。

　　2021年大盘3700点时，金融（银行、券商、保险）约占25%；消费占17%-19%；地产占10%-11%。

　　科技仅占16%-18%。

　　而到了2025年，科技板块市值占比升至26%-27%，整整提高10个百分点，是金融+地产之和。

　　地产缩水至6%-7%，几近腰斩；金融收缩至16%-18%，让出“第一大板块”宝座；消费基本持平17%-19%。

　　前50大市值公司中，科技企业占比同样显著抬升。

　　这说明一个问题：国家发展的核心红利，正从“土地红利”“房地产红利”，转向“技术红利”。

　　科技将持续成为引领经济发展的关键力量。

　　这组数据清晰表明：经济结构、发展逻辑和产业结构都已发生根本性转变，而上市公司的市值变化正是这种转型的直接体现。

　　02

　　然后是“分红”的改善。

　　2024年“新国九条”颁布，开始大力推动上市公司分红与回购。

　　2021-2025年期间，“分红+回购”总规模达10.6万亿元，比上一个五年增长了80%。

　　而且，这10.6万亿的分红额，约为同期IPO与再融资总额（约5.3万亿元）的两倍。

　　尤其是2023年之后，IPO融资规模大幅缩减至此前的约1/3。

　　这也印证了那句话：市场正从“融资市”向“投融并重”转变。

　　这或将成为慢牛行情最根本的支撑。

　　这一转变固然可喜，但与美国等成熟市场相比，我们仍有差距：

　　分红率：A股仅约40%公司分红，美股超80%；

　　退市率：美股年均约1.2%，A股不足0.5%。

　　可见，从“融资市”到“投资市”的转型虽已启动，但空间巨大。

　　还有一个变化，是市场的走势更加平稳。

　　过去中国股市最大的特点就是波动大，上证指数可以在短短几个月之内，从5000点、6000点迅速跌到2000点甚至1000多点。

　　这种波动多由情绪支配，和公司基本面已经没什么关系了。

　　过去五年，资本市场的波动率相比以往已大幅降低，但真正波动明显减少的，其实是2024年9月以后。

　　这种“稳”持续的时间还不长，很多人对A股的认知还停留在过去那种大涨大跌当中；

　　谁能更早地认识到A股的这种改变，谁就能在今后的股市中有更好的投资表现。

　　03

　　我们常说，一旦市场出现剧烈波动，监管层就要“救市”。

　　但到底怎么救？谁来救？一直众说纷纭。

　　922会议可以说是第一次从官方视角，系统性地做了公开说明。

　　救市的“四大主体”分别是：

　　宏观管理部门，包括国务院、中央金融办、发改委、财政部等；

　　金融管理部门，即“一行一会两局”：央行、证监会、金融监管总局、外汇管理局；

　　国资部门如中央汇金等；

　　市场主体则包括上市公司、社保基金、保险公司等大资金机构。

　　“救市”不再是某一个角色单打独斗，而是各方协同发力，才使得市场能够维持较长时间的平稳运行。

　　那么，这四大主体是如何具体操作的？

　　很重要的一做法是，为了稳定市场信心，利好政策要加快出台，偏负面的则暂缓推出。

　　比如从2024年9月24日起，相关部门接连召开多场新闻发布会，密集释放利好政策，同时推迟可能引发市场担忧的政策出台。

　　此外，制度层面也在完善，比如我们前面说的强化分红、推动回购等。

　　然后就是“资金”层面的救市。

　　以2024年4月为例，受外部关税战的影响，全球市场暴跌；

　　很快国家队进场干预，社保和保险资金也大规模入市。

　　过去，保险资金进入股市有很多限制，如今政策调整后，保险资金已成为长期资本、耐心资本。

　　此外，4月初大量上市公司集中发布回购公告，也体现了市场各方共同维稳的意图。

　　自那之后，资本市场未再出现大范围情绪性波动。

　　然后就是预期的管理。

　　美联储最擅长的就是预期管理，讲话滴水不漏，让市场始终无法捕捉其真实意图。

　　而我们过去在情绪低迷、预期转弱时，往往缺乏有效的预期引导，反而让谣言、“小作文”满天飞，导致市场信心进一步受挫。

　　如今，监管层也开始重视预期管理，通过权威发声、政策解读等方式，引导市场预期，减少非理性波动。

　　在过去一年多的时间里，我们可以明显看到，针对空头势力，在舆论层面加强了对空头言论的管控。

　　04

　　还有，过去几年，我们加大了对违法行为的处罚力度。

　　“十四五”相比“十三五”，处罚数量增长58%，金额增长30%。

　　这在一定程度上重塑了市场规则，优化了市场生态，形成了初步威慑。

　　但与成熟市场相比，我们仍有显著差距。

　　目前累计处罚案件约2000件，总金额仅400多亿元，平均单案罚款约1800万元。

　　而一起造假、操纵市场或内幕交易案件，违法收益动辄数亿甚至数十亿。

　　更关键的是，我们目前仍以行政处罚为主，缺乏刑事手段与集体诉讼制度。

　　在美股，类似行为可能面临数十年监禁，并伴随高达数十亿美元的集体诉讼赔偿。

　　而我们尚未真正落地集体诉讼，处罚金额也远低于美股“上亿美元”的常态。

　　这一轮政策组合拳，实质上为中国资本市场的未来指明了方向：

　　重分红：只有持续、稳定的现金回报，才能让投资者与企业共成长，建立真正的信任。

　　重科技：从地产驱动转向科技驱动，不是短期炒作，而是中国经济转型的长期逻辑。

　　重稳健：未来市场出现50%-70%级别的大幅波动将成罕见现象，平稳运行将成为常态。

　　重监管：唯有“长牙带刺”的监管，重拳打击违法违规行为，才能营造长期、健康、繁荣的市场环境。

　　当然，这些动作并非为了“拉抬市场”，资本市场的上涨终究要依靠市场自身力量。

　　我们真正要避免的，是因恐慌情绪蔓延导致市场大幅下跌甚至超跌。

　　因此，我们提出“慢牛”概念：“慢”与“牛”必须并行，而这离不开上述机制的共同努力。

　　如果对A股的看法还停留在过去，那么接下来的市场可能真很难赚到钱。